业绩高速增长，光模块板块估值性价比显现

评级及分析师信息 伴随生成式人工智能快速发展，全球数据总量与算力规模保持着高速增长态势，光模块市场向800G/1.6T演进。 光模块作为算力基础设施集群扩展中的基础组件，伴随算力规模扩张，呈现速率提升，需求暴涨的产业格局。根据国内头部光模块及相关部件厂商2024年及2025Q1财报可以看出，相关收入和净利润规模都呈现快速增长。 2、投资建议 由NV引发的算力芯片升级催化了最新一轮的算力需求暴涨，受数据源限制、密度功耗、Scaling Law效率递减等多重因素影响下开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，在DeepSeek影响下训练算力成本大幅下降，对于算力需求下滑的担忧不止。 我们认为，算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃式需求增长，而短期供应紧缺、大厂大模型“军备”竞赛加剧供需紧缺。中长期看AI应用仍处于极早期，包括具身智能在内的众多AI+应用场景仍有巨大空间。作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 短期内，考虑全球地缘政治冲突、关税贸易冲突等一系列不确定性影响下，国产算力建设加速对国内市场需求有望提振。 当前时点，我们认为行业具备业绩支撑与中长期成长逻辑，短期市场超跌估值已进入较低区间有望回升，相关受益标的包括光迅科技、华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信等。 3、风险提示 技术发展及标准应用不及预期；地缘政治及贸易争端等不确定性影响；行业竞争对毛利率不确定性影响；系统性风险。 1.光模块业绩高速增长，国内云厂商算力投资加速 伴随生成式人工智能快速发展，全球数据总量与算力规模保持着高速增长态势，光模块市场向800G/1.6T演进。 AI有望持续推动数通光模块市场持续快速增长。根据中国信通院测算，2023年全球计算设备算力总规模为1397EFlops，同比增速达54%，预计未来五年全球算力规模仍将以50%速度增长，2030年全球算力将超过16ZFlops，其中智能算力占比将超过90%。根据Lightcounting测算，2023年全球数通光模块市场规模达到62.5亿美元，2024-2029年预计将以27%的CAGR增长，2029年有望达到258亿美元。其中，以太网光模块市场有望贡献主要增长，预计将以26%的CAGR增长至222亿美元。 高速光模块驱动市场增长，800G/1.6T有望导入。根据Lightcounting预测，2025年800G以太网光模块市场规模将超过400G，随着高速光模块的快速导入，预计2029年800G和1.6T光模块的整体市场规模将超过160亿美元。根据Coherent预测，未来五年内800G和1.6T光模块有望成为市场主流产品。 资料来源：Lightcounting，公司公告，华西证券研究所 资料来源：中国信通院，公司公告，华西证券研究所 光模块作为算力基础设施集群扩展中的基础组件，伴随算力规模扩张，呈现速率提升，需求暴涨的产业格局。根据国内头部光模块及相关部件厂商2024年及2025Q1财报可以看出，相关收入和净利润规模都呈现快速增长。 从收入分布来看，下半年开始，伴随国内云厂商资本开支呈现增长态势，此外包括DeepSeek等催化在内刺激国内算力规模建设加速，半年度内境内收入增速显著上升。根据Lightcounting表示，2024年下半年开始，中国云厂商对光模块的投资激增，预计2025年中国云公司的以太网光模块采购量将实现超100%增长。 根据中际旭创4月20日公告投资者关系活动记录表中，2024年下半年开始明显感受到国内客户对算力基础设施的重视，年初几个大客户招标相较往年明显增长， 主要是400G光模块，同时也加快了800G光模块的导入，我们预计国内400G相关需求和出货量有望增加。 在技术升级路线上，LightCouting认为预计未来3-5年，市场将会是重定时可插拔光模块、LPO可插拔光模块、CPO的混合体。从数量和销量来看，800G和1.6T时代，重定时可插拔设备仍将是最大的市场，到了3.2T时代，LPO和CPO的优势将更加明显，技术也将更加成熟。 根据公司公告及C114相关新闻，当前中际旭创2025年Q2可以看到1.6T的出货，下半年1.6T的需求会逐步提升，预计2026年开始陆续部署。 新易盛推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜铌酸锂等技术解决方案，也推出了基于LPO方案的400G/800G光模块。 光迅科技建设高端光电子硅光芯片器件的研发与产业基地，研发面向AI智算中心和算力网的高速光模块，实现基于高速VCSEL硅光集成芯片与EML技术方案的800G、1.6T、3.2T速率光模块研发与产业化。 华工科技800G自研硅光LPO模块将批量出货，1.6T自研硅光模块开始送样，并推出适配下一代AI训练集群的CPO超算光引擎、3.2T模块解决方案。 2.投资逻辑及产业链受益标的 由NV引发的算力芯片升级催化了最新一轮的算力需求暴涨，受数据源限制、密度功耗、Scaling Law效率递减等多重因素影响下开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，在DeepSeek影响下训练算力成本大幅下降，对于算力需求下滑的担忧不止。 我们认为，算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃式需求增长，而短期供应紧缺、大厂大模型“军备”竞赛加剧供需紧缺。中长期看AI应用仍处于极早期，包括具身智能在内的众多AI+应用场景仍有巨大空间。作为算力集群拓展的基础组件，光模块行业仍然具备高增长能力。 短期内，考虑全球地缘政治冲突、关税贸易冲突等一系列不确定性影响下，国产算力建设加速对国内市场需求有望提振。 当前时点，我们认为行业具备业绩支撑与中长期成长逻辑，短期市场超跌估值已进入较低区间有望回升，相关受益标的包括光迅科技、华工科技、新易盛、中际旭创、天孚通信等。 3.近期通信板块观点及推荐逻辑 科技行业进入年报季报期，内外环境导致高波动特征，但需关注中长期行业与公司，那些基本面良好，估值相对较低，产业方向明确，贴合趋势热点和有订单催化的细分行业和个股将具备中长期可持续。 目前重点推荐包括电信运营商的中国移动、中国电信等；基础设施建设的主设备厂商紫光股份、中兴通讯等；军工通信、低空经济、卫星通信的发展受益标的包括：海格通信、烽火电子、七一二等；面板行业的TCL科技及其他包括亿联网络、金卡智能等公司。 长期来看，（1）关注基本面具备底部反转倾向的子板块： a）光通信设备及器件相关受益标的：光模块厂商天孚通信、中际旭创、新易盛；光放大器激光器厂商德科立、源杰科技、长光华芯。 b）专网通信（含特种）相关受益标的：烽火电子、海格通信、七一二、新雷能、海能达等。 c）物联网模组及终端相关受益标的：移远通信、移为通信、美格智能、金卡智能、威胜信息、亿联网络等。 d）IDC&CDN相关受益标的：光环新网、奥飞数据、数据港、英维克、网宿科技等； （2）趋势热点四大方向，行业长期发展动能推动： a）AI算力相关受益标的： 运营商中国电信、中国移动、中国联通； 算力&通信基础设施紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯等； 相关配套服务商英维克（液冷）、新雷能（电源）； 算力第三方租赁光环新网、奥飞数据、网宿科技、数据港等，相关受益标的 润泽科技、宝信软件等； 光网络升级光模块及光放大器厂商天孚通信、中际旭创、新易盛、德科立、 光迅科技； 激光器厂商源杰科技、长光华芯。 b）卫星互联网&低空经济相关受益标的： 5G-A通感一体化中天线及毫米波产业链中兴通讯、通宇通信、灿勤科技等；短波超短波、无线中继产业链海格通信、烽火电子、七一二、海能达等；低轨卫星通信产业链海格通信、上海瀚迅、铖昌科技等；北斗产业链华测导航、海格通信等；IMU产业链华依科技、芯动联科、理工导航等；激光雷达产业链炬光科技等。 c）产业智能制造相关受益标的： 数字孪生相关厂商能科科技、赛意信息、云鼎科技、索辰科技； 工业交换机厂商三旺通信、映翰通等。 d）信息安全相关受益标的： 综合型安全厂商紫光股份（新华三）、奇安信、深信服等厂商，硬件厂商包括星网锐捷等； 专网领域包括海能达、海格通信、七一二等短波通信设备，铁路领域的佳讯 飞鸿等。 4.风险提示 技术发展及标准应用不及预期；地缘政治及贸易争端等不确定性影响；行业 竞争对毛利率不确定性影响；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。