人民币汇率周报（ 2025年4月28日）：五一假期临近，注意宏观风险

五一假期临近，注意宏观风险 周骥（投资咨询证号：Z0017101）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月28日 主要观点 展望后市，从短期市场驱动因素分析，前期致使美元走弱的核心因素 —— 国际贸易局势，现阶段出现了短暂的边际缓和迹象。这一变化对市场风险偏好形成了支撑，在一定程度上，可能促使美元指数呈现技术性修复态势。然而，从中期基本面视角审视，美国经济增长前景依旧低迷，其黯淡状况并未得到根本性扭转，这对美元持续走强构成了实质性约束。美元兑人民币即期汇率方面，临近五一假期，市场交易活跃度可能有所下降，大概率延续前期态势，在一定区间内保持相对稳定。不过，在假期期间，需重点关注以下宏观风险因素： 1）贸易摩擦的不确定性依然存在，关税主题后续的演绎方向和程度仍需高度警惕，其发展态势或对市场预期产生重大影响； 2）特朗普政府政策与美联储货币政策之间存在根本性矛盾，这一矛盾的解决路径及演变过程，将在较大程度上左右金融市场走向； 3）受关税威胁影响下的5月初相关经济数据表现，尤其是五一假期间公布的非农就业数据。 风险点：海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 1.1外汇市场⾏情回顾 ⼈⺠币汇率三⼤指数⽅⾯，截⾄北京时间2025年4⽉28⽇，CFETS、SDR、BIS指数皆较前值有所上⾏。即期汇率⽅⾯，截⾄4⽉25⽇16:30，美元指数继续较前⼀周周五升值，在岸⼈⺠币、离岸⼈⺠币、英镑均相对于美元升值，⽇元、欧元均相对于美元贬值。 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究 1.2美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 上周，外汇市场的交易特征显著围绕特朗普以及相关美联储官员对外政策态度的动态演变展开。在周期前期，特朗普借助社交媒体渠道，针对美联储主席鲍威尔的货币政策操作取向提出公开批评，着重对其延迟降息的决策表达深度质疑与不满。值得强调的是，前白宫经济顾问哈塞特在媒体访谈中对特朗普政府 可能撤换美联储主席的传闻予以证实，这一表态使得由对等关税政策所引发的经济政策不确定性预期进一步加剧，形成了政策层面的负面共振效应。与此同时，在此期间，由于全球多个主要金融市场正处于复活节假期休市周期，市场整体交易活跃度出现明显下滑，流动性供给呈现相对紧缩态势。在此背景下，美元指数持续面临下行压力，相继跌破 99 和 98 两大重要技术关口，录得阶段性低点。然而，随着政策制定者的后续干预，市场预期发生方向性修正。美国财政部长贝森特于闭门会议中提出当前经济形势的不可持续性判断，并释放中美双方将推动局势缓和的积极信号。特朗普亦通过公开声明明确表示，在对华事务上摒弃强硬策略，强调双方达成协议的必然性。同时，特朗普关于美联储人事安排的态度出现转向，公开澄清短期内并无撤换鲍威尔的意向。这些政策信号有效缓解了市场的紧张情绪，促使美元指数止跌企稳，并逐步开启上行修复进程。随着贸易摩擦的持续演进与深化，当前全球经济与金融市场已步入发展态势复杂的混沌阶段。在此背景下，基于稳健的汇率政策调控体系，人民币汇率中间价机制的锚定作用得以进一步强化。在这一政策框架的有效引导下，美元兑人民币即期汇率呈现出在 7.30 水平附近窄幅波动的运行特征，汇率上行压力得到一定程度的缓解，市场预期稳定性有所提升。 1.3⾏情展望 展望后市，从短期市场驱动因素分析，前期致使美元走弱的核心因素 —— 国际贸易局势，现阶段出现了短暂的边际缓和迹象。这一变化对市场风险偏好形成了支撑，在一定程度上，可能促使美元指数呈现技术性修复态势。然而，从中期基本面视角审视，美国经济增长前景依旧低迷，其黯淡状况并未得到根本性扭转，这对美元持续走强构成了实质性约束。美元兑人民币即期汇率方面，临近五一假期，市场交易活跃度可能有所下降，大概率延续前期态势，在一定区间内保持相对稳定。不过，在假期期间，需重点关注以下宏观风险因素： 1）贸易摩擦的不确定性依然存在，关税主题后续的演绎方向和程度仍需高度警惕，其发展态势或对市场预期产生重大影响； 2）特朗普政府政策与美联储货币政策之间存在根本性矛盾，这一矛盾的解决路径及演变过程，将在较大程度上左右金融市场走向； 3）受关税威胁影响下的5月初相关经济数据表现，尤其是五一假期间公布的非农就业数据。 1.4⻛险提⽰ 海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普⾮常规出牌 ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.2066，较前⼀周周五升值3个基点。 2.2投资者预期及情绪跟踪 2.2.1企业部⻔预期 据外汇局统计，一季度，银行结汇5290亿美元，售汇5866亿美元；银行代客涉外收入18871亿美元，对外付款18354亿美元。外汇局表示，一季度，我国外贸克服外部压力呈现较强韧性，货物贸易项下跨境资金净流入2063亿美元，同比增长1.2倍。月度尺度来看，3月跨境资金净流入规模扩大，究其原因，货物贸易和直接投资是主要贡献项。2025年3月，银行结汇13601亿元人民币，售汇13742亿元人民币。2025年1-3月，银行累计结汇37965亿元人民币，累计售汇42100亿元人民币。按美元计值，2025年3月，银行结汇1896亿美元，售汇1916亿美元。2025年1-3月，银行累计结汇5290亿美元，累计售汇5866亿美元。2025年3月，银行代客涉外收入49643亿元人民币，对外付款46114亿元人民币。2025年1-3月，银行代客累计涉外收入135418亿元人民币，累计对外付款131713亿元人民币。按美元计值，2025年3月，银行代客涉外收入6920亿美元，对外付款6428亿美元。2025年1-3月，银行代客累计涉外收入18871亿美元，累计对外付款18354亿美元。 2.2.2海外投资者预期 截⾄上周五，从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对⼈⺠币相对于美元的贬值情绪有所降温。 2.2.3专业投资者预期 截⾄上周五，美元兑离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为7.1090，相较于上周五有所下⾏。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，各期限指标显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪处于降温状态。 2.3衍⽣品市场跟踪 2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况 2.3.2新加坡⼈⺠币期货市场状况 ..... 三、重点关注数据及事件 3.1⼀周全球重点事件回顾 1、中国 1）外交部回应“美国总统称或将⼤幅降低对华关税”和“⽩宫称中美贸易协议谈判取得进展”：对于美国发动的关税战，我们不愿打也不怕打；如果美⽅真的想通过对话谈判解决问题，就应该停⽌威胁讹诈，在平等、尊重、互惠的基础上同中⽅进⾏对话。 2）中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济⼯作。会议认为，今年以来，各项宏观政策协同发⼒，经济呈现向好态势。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，⽤好⽤⾜更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地⽅政府专项债券、超⻓期特别国债等发⾏使⽤。适时降准降息，保持流动性充裕。创设新的结构性货币政策⼯具，设⽴新型政策性⾦融⼯具，⽀持科技创新、扩⼤消费、稳定外贸等。 3）外汇局数据显⽰，3⽉，中国外汇市场总计成交26.99万亿元。其中，银⾏对客⼾市场成交3.77万亿元，银⾏间市场成交23.21万亿元；即期市场累计成交9.50万亿元，衍⽣品市场累计成交17.49万亿元。 4）外汇局发布数据，3⽉，我国国际收⽀货物和服务贸易进出⼝规模42704亿元，同⽐增⻓6%。其中，货物贸易顺差6034亿元，服务贸易逆差1398亿元。 5）国家外汇管理局发布统计数据显⽰，2025年3⽉，中国外汇市场（不含外币对市场）总计成交26.99万亿元⼈⺠币（等值3.76万亿美元）。 2、美国 1）美联储发布经济状况“褐⽪书”。褐⽪书显⽰，⾃上次报告以来，经济活动⼏乎没有变化，但国际贸易政策的不确定性在各份报告中普遍存在。仅有五个地区经济活动略有增⻓，三个地区报告经济活动基本保持不变，其余四个地区报告经济活动略有下降。这些⾔论可能会⽀持降息将需要⼀段时间的观点。 2）美国4⽉标普全球制造业PMI初值50.7，预期49.1，3⽉终值50.2；服务业PMI初值51.4，预期52.8，3⽉终值54.4；综合PMI初值51.2，预期52.2，3⽉终值53.5。 3）美国3⽉耐⽤品订单环⽐升9.2%，预期升2.0%，前值从升1.0%修正为升0.9%。4）美国4⽉密歇根⼤学消费者信⼼指数终值52.2，创2022年7⽉以来新低，预期50.8，初值50.8，3⽉终值57.0。⼀年期通胀率预期终值6.5%，创1980年1⽉以来新⾼，预期6.8%，初值6.7%，3⽉终值5.0%。 3、英国 1）英国4⽉制造业PMI初值44.0，预期44.0，3⽉终值44.9；服务业PMI初值48.9，预期51.3，3⽉终值52.5；综合PMI初值48.2，预期50.4，3⽉终值51.5。2）英国4⽉CBI⼯业订单差值-26，预期-35，前值-29。3）英国3⽉季调后零售销售环⽐升0.4%，预期降0.4%，前值从升1.0%修正为升0.7%；同⽐升2.6%，预期升1.8%，前值升2.2%。 4、欧元区 1）欧洲央⾏调查显⽰，预计2025年欧元区经济增⻓0.9%，此前预测为1.0%；2025年通胀率预计为2.2%，3个⽉前预测为2.1%；2026年通胀预期为2.0%，三个⽉前预测为1.9%。2）欧元区2⽉季调后贸易帐顺差210亿欧元，预期顺差150亿欧元，前值顺差140亿欧元；未季调贸易帐顺差240亿欧元，前值顺差10亿欧元。3）欧元区4⽉制造业PMI初值48.7，预期47.5，3⽉终值48.6；服务业PMI初值49.7，预期50.5，3⽉终值51.0；综合PMI初值50.1，预期50.3，3⽉终值50.9。4）德国4⽉制造业PMI初值48.0，预期47.6，3⽉终值48.3；服务业PMI初值48.8，预期50.2，3⽉终值50.9；综合PMI初值49.7，预期50.4，3⽉终值51.3。5）德国4⽉制造业PMI初值48.0，预期47.6，3⽉终值48.3；服务业PMI初值48.8，预期50.2，3⽉终值50.9；综合PMI初值49.7，预期50.4，3⽉终值51.3。6）法国4⽉制造业PMI初值48.2，预期48.0，3⽉终值48.5；服务业PMI初值46.8，预期47.7，3⽉终值47.9；综合PMI初值47.3，预期47.8，3⽉终值48。 5、⽇本 1）⽇本4⽉制造业PMI初值48.5，3⽉终值48.4；服务业PMI初值52.2，3⽉终值50.0；综合PMI初值51.1，3⽉终值48.9。 6、其他 1）国际货币基⾦组织（IMF）发布的4⽉《世界经济展望报告》显著调降全球经济增速，并警告贸易紧张局势的迅速升级和极⾼的政策不确定性预计将对全球经济活动产⽣重⼤影响。IMF基于截⾄4⽉4⽇公布的关税措施的参考预测，全球经济增⻓率将在2025年降⾄2.8%，在2026年降⾄3%，显著低于今年1⽉预测 的两年均为3.3%。上述参考预测中，IMF将今年美国经济增速预测下调0.9个百分点⾄1.8%，调降幅度之⼤，位居主要发达经济体之⾸；预测明年美国经济增速将放缓⾄1.7%。2）国际货币基⾦组织称，预计2025年关税提升将导致全球公共债务占GDP⽐重上升2.8个百分点，达到GDP的95.1%；如果由于关税导致收⼊和产出下降幅度超过⽬前的预测，到2027年，全球债务⽔平可能会超过GDP的117%。3）印度4⽉制造业PMI初值58.4，3⽉终值58.1；服务业PMI初值59.1，3⽉终值58.5；综合PMI初值60，3⽉终值59.5。4）韩国⼀季度GDP初值同⽐降0.1%，为2020年四季度以来⾸次萎缩，预期为持平，去年四季度终值增1.2%；环⽐降0.2%，预期增0.1%，去年四季度