宏观大类周报：五一假期在即，做好假期期间风险管理

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 核心观点 ■市场分析 5月1日至5月5日将迎来国内的五一假期。假期期间共跨越3个交易日，假期前后重要的数据和事件主要有：中国4月PMI，欧美一季度GDP初值，日本央行利率决议，美国4月非农，欧佩克+会议，美联储的利率决议等。复盘过去11个五一假期样本：1、国内股指的假期季节性特征显著，整体国内股指在节后二十个工作日内（首月）呈现持续走高态势，中小盘（中证500和中证1000）首日和首周样本录得上涨概率较高；2、商品分板块，重点关注假期期间的出行消费对原油价格的提振，平均涨跌幅也呈现持续走高的规律；对于化工、煤焦钢矿等工业品面临旺季转向淡季的风险，农副产品也表现偏弱，季节性上有下行的压力。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 4月政治局会议定调积极。4月25日，我国召开政治局会议，“今年经济呈现向好态势”“外部冲击影响加大”定调当下经济判断，对于宏观政策，会议表示“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息”，此外“提高中低收入群体收入”、“推进城市更新和城中村、危旧房改造”等措词也值得关注。中国一季度GDP同比增长5.4%，延续去年以来持续稳中向好、稳中回升的态势。 关税事件对情绪冲击告一段落，后续关注对经济影响。近期特朗普关税政策“反复横跳”。4月21日，美国商务部宣布对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国和越南）晶体光伏电池（无论是否组装成组件）反倾销与反补贴税终裁税率，其中个别柬埔寨企业反补贴税高达3403.96%，越南“全国实体”倾销税达271.28%。4月23日，特朗普称或将“大幅降低”对中国的关税，但不会为零。4月24日，中国外交部否认中美就关税问题进行磋商谈判。重点关注目前美国关税谈判进展：日美谈判目前双方立场仍存差距，将进行再次会谈，美国财长贝森特表示不会在与日本的谈判中寻求确定汇率目标。日本首相石破茂透露，特朗普表示希望将对日贸易逆差缩减至零，还强硬要求日本扩大进口美国车，并列出牛肉、大米、水产品、马铃薯等希望扩大对日出口的品类，要求日本取消关税以外的限制。欧盟与美谈判已开启。欧元区4月综合PMI几乎停滞，主要受到服务业收缩的拖累。美国4月Markit综合PMI创16个月新低，信心挫、价格涨，制造业好于预期。远端关注海外或将逐步开启滞胀的宏观环境的可能。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关 税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击，此外，全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，对铜价也带来支撑。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大，农产品中关注豆棕价差的变化。中国已经自1月中旬起停止预约采购美国产大豆和玉米，并增加了从巴西等国的采购。能源方面，原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面，OPEC+的增产决策加剧了油市供应过剩，中期基本面供给偏宽松看待。由于特朗普关税政策的高度不确定性，近期需警惕黄金走势的情绪化和回调的风险。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 要闻 4月LPR报价持稳：1年期LPR报3.10%，上次为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上次为3.60%。（wind） 中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》。《意见》提出，要增强对外贸易综合竞争力，推动货物贸易优化升级，增强服务贸易发展活力，支持数字贸易创新发展。允许区内企业以保税物流方式开展不同税号下含金矿砂的物理混配业务。探索建立生物医药企业进口研发用物品“白名单”制度，允许免予办理进口药品通关单。（华尔街见闻） 中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》。《意见》明确，要推动数据高效便利安全流动，建立健全数据要素市场规则，提升数据跨境流动便利化水平。要构建高效畅通开放通道，提升航运服务水平，强化陆运空运辐射能力。允许以保税物流方式开展不同税号的高、低硫燃料油混兑调和业务。允许液化天然气作为国际航行船舶燃料享受保税政策。(华尔街见闻) 日本首相石破茂：日美贸易谈判可以成为世界的范本，在所有方面让步并不能确保日本的利益，无意废除日美贸易协定。针对美国总统特朗普对日本进口美国汽车数量不足感到不满意一事，日本首相石破茂称，美国汽车在日本的销量取决于其是否符合日本消费者的需求。此外，石破茂还表示，如果买了美国汽车坏了无法修理，可能也会影响日本消费者再次购买。（wind） 印度计划在秋季前完成与美国的首阶段贸易协议，印度正考虑对其价值418亿美元的美国进口商品中半数以上削减关税，两国2024年双边贸易额达1290亿美元。（wind） 韩国和美国将于4月24日举行贸易谈判。（wind） 泰铢兑美元短线波动不大，报道称泰国与美国的关税谈判推迟。(华尔街见闻) 据《日本经济新闻》网站4月21日报道，中国已经自1月中旬起停止预约采购美国产大豆和玉米。在减少从美国进口农产品和资源的同时，为保证稳定供应，中国增加了从巴西等国的采购。(华尔街见闻) 美元指数一度跌破98关口，创2022年3月以来新低，日内跌超1.2%。(华尔街见闻)现货黄金站上3400美元/盎司，再刷历史新高。(华尔街见闻) 金十数据4月22日讯，美国副总统万斯在印度发表讲话，推动美国和印度在能源和国防等一系列领域加强关系。万斯强调，贸易、国防、能源和技术是两国合作的领域。他还呼吁莫迪政府继续努力降低贸易壁垒，购买更多的美国商品，包括武器和能源。 万斯表示：“我们相信，贵国将从美国的能源出口和扩大出口中受益。”“你可以建造更多，生产更多，种植更多，但能源成本要低得多。”万斯发表上述言论的前一天，他与印度总理莫迪进行了一对一会谈，据白宫称，双方在达成双边贸易协议方面取得了“重大进展”。万斯说：“这是一个做生意的好地方，我们希望让我们的人民更多地进入这个国家，我们相信，印度人将从与美国的更多贸易中繁荣起来。”(金十数据) 日本首相石破茂透露，特朗普表示希望将对日贸易逆差缩减至零，还强硬要求日本扩大进口美国车，并列出牛肉、大米、水产品、马铃薯等希望扩大对日出口的品类，要求日本取消关税以外的限制。此前，美国对日本的关税已经涉及钢铁、汽车等重点行业。日本野村综合研究所的分析指出，如果针对日本的所谓“对等关税”落地，日本的国内生产总值预计将下降0.59%。（wind） 韩国和美国官员本周在华盛顿举行贸易谈判，讨论议程包括造船和液化天然气合作，提高韩国对美国牛肉和大米的进口配额，以及韩国批准进口美国转基因大豆等。韩国财政部在另一份声明中表示，双方仍在讨论会议议程，尚未最终确定。（wind） 越南政府网站援引越南总理范明政的讲话称，政府贸易谈判团队为即将与美国进行的关税谈判做好“充分准备”，并确保谈判“不会对其他协议或市场产生负面影响”。(华尔街见闻) 当地时间4月21日，美国商务部公布其对东南亚四国柬埔寨、马来西亚、泰国和越南晶体光伏电池(无论是否组装成组件)反倾销与反补贴税的终裁税率。个别柬埔寨企业被裁定反补贴税达3403.96%，越南“全国实体”倾销税达271.28%。（华尔街见闻） 美国总统特朗普在白宫新闻发布会上表示，对来自中国的商品征收高关税将“大幅下降，但不会为零”。特朗普的言论是对财政部长贝森特周二早些时候评论的回应，贝森特说，高关税是不可持续的，他预计世界两大经济体之间的关税战将“降级”。（wind） 香港万得通讯社报道，4月23日，欧元区4月制造业PMI初值48.7，预期47.5，3月终值48.6。欧元区4月服务业PMI初值49.7，预期50.5，3月终值51.0。欧元区4月综合PMI初值50.1，预期50.3，3月终值50.9。 在美国总统唐纳德·特朗普发出严厉报复警告之后，欧盟对苹果公司和Meta PlatformsInc.开出了相对温和的罚单，对这两家公司因违反针对大型科技企业的反垄断新规总计罚款7亿欧元（7.98亿美元）。欧盟监管机构根据《数字市场法》对苹果公司处以5亿欧元罚款，对Meta罚款2亿欧元。（彭博） 全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难。在对事故进行调查期间，安塔米纳启动全面停产以确保安全。（wind） 美国4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，为2个月新低。美国4月标普全球制造业PMI初值录得50.7，为2个月新高。美国4月标普全球综合PMI初值录得51.2，为16个月新低。（华尔街见闻） 美国总统特朗普宣称，虽然美联储主席鲍威尔没能更加迅猛地降息，这样的状态让他倍感挫折，但没打算罢免鲍威尔。现在是降息的绝佳时机。希望看到鲍威尔更加积极地降息。特朗普此番表态后，标普500 ETF盘后涨1%，苹果涨1.8%。布伦特原油5分钟内下跌1.02美元/桶，报66.74美元/桶。美元/瑞郎5分钟内上涨0.0022，报0.8198。欧元/美元日内跌幅达1.0%，报1.1392。(华尔街见闻) 中国央行：2025年4月25日（周五），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。（华尔街见闻） 整体走势：A股市场全天冲高回落，三大指数涨跌互现。个股跌多涨少，沪深京三市超3800股飘绿，今日成交1.14万亿。截止收盘沪指涨0.03%，深成指跌0.58%，创业板指跌0.68%。(华尔街见闻) 白宫新闻秘书Leavitt：“美国总统特朗普贸易/关税立场软化”这种说法不公平。我们有18份纸面提案。特朗普通过杠杆让多个国家走到美国的谈判桌面前。需要在美国生产关键材料、芯片、医药。(华尔街见闻) 在今天商务部举行的例行发布会上，商务部新闻发言人何亚东表示，中方注意到了外媒近期的一些报道。作为对外经贸关系的主管部门，我想强调的是，目前中美之间未进行任何经贸谈判，任何关于中美经贸谈判进展的说法都是捕风捉影，没有事实依据。中方立场始终如一，对磋商、对话持开放态度，但是任何形式的磋商谈判都必须在相互尊重基础上，以平等方式进行。（华尔街见闻） 据日经新闻报道，美国财长贝森特不会在与日本的谈判中寻求确定汇率目标。美元兑日元涨超0.2%，报142.68，逼近亚太盘初刷新的日高143.22。（华尔街见闻） 英国财政大臣里夫斯表示，英国不急于与美国政府达成贸易协议，而是致力于达成符合英国国家利益的协议，英国在食品标准、道路安全、网络安全等领域不会妥协。里夫斯本周在华盛顿出席国际货币基金组织和世界银行春季会议，并与美国财政部长贝森特举行首次面对面会谈。（wind） 美联储褐皮书：地区联储报告中充斥着与国际贸易政策相关的不确定性。经济活动较之前一份报告大体持稳，仅仅五个地方联储称经济略微增长，三个地方联储谈到相对持稳，剩余四个地方联储称略微下滑。非汽车类消费者开支整体更低，但大多数地区称车辆和某些非耐用品的销售介于温和至稳健，主要归功于匆忙在关税相关价格上涨之前购物。休闲和商务旅行都有普下滑，几个地方联储称入境的国际游客下降。房屋 销售略有回升，许多地区继续保持低库存水平。商业地产(CRE)活动略有扩张，因为多户住宅支撑了工业和办公领域。贷款需求净值持平或略有上升。一些地区的非金融服务需求有所恶化。运输活动总体上小幅扩张。制造业涨跌互现，但三分之二的地区表示活动几乎没有变化或有所下降。能源行业经历了温和增长。多个地