南华期货丨期市早餐2025.4.28

人民币汇率：五一假期临近，注意宏观风险 【行情回顾】4月25日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2832，较上一交易日上涨99个基点，夜盘收盘报7.2862。人民币对美元中间价报7.2066，调升32个基点。 【重要资讯】1）外汇局数据显示，3月，中国外汇市场总计成交26.99万亿元。其中，银行对客户市场成交3.77万亿元，银行间市场成交23.21万亿元；即期市场累计成交9.50万亿元，衍生品市场累计成交17.49万亿元。2）外汇局发布数据，3月，我国国际收支货物和服务贸易进出口规模42704亿元，同比增长6%。其中，货物贸易顺差6034亿元，服务贸易逆差1398亿元。 【核心逻辑】展望后市，从短期市场驱动因素分析，前期致使美元走弱的核心因素——国际贸易局势，现阶段出现了短暂的边际缓和迹象。这一变化对市场风险偏好形成了支撑，在一定程度上，可能促使美元指数呈现技术性修复态势。然而，从中期基本面视角审视，美国经济增长前景依旧低迷，其黯淡状况并未得到根本性扭转，这对美元持续走强构成了实质性约束。美元兑人民币即期汇率方面，临近五一假期，市场交易活跃度可能有所下降，大概率延续前期态势，在一定区间内保持相对稳定。不过，在假期期间，需重点关注以下宏观风险因素：1）贸易摩擦的不确定性依然存在，关税主题后续的演绎方向和程度仍需高度警惕，其发展态势或对市场预期产生重大影响；2）特朗普政府政策与美联储货币政策之间存在根本性矛盾，这一矛盾的解决路径及演变过程，将在较大程度上左右金融市场走向； 3）受关税威胁影响下的5月初相关经济数据表现，尤其是五一假期间公布的非农就业数据。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：震荡行情大概率延续 【市场回顾】 上周五股指涨跌不一，除上证50指数收跌外其余均收涨。从资金面来看，两市成交额回升45.48亿元。期指方面，IF缩量上涨，IH放量下跌，IC、IM放量上涨。 【重要资讯】 1、美联储主席鲍威尔强调，央行必须远离政治干预，以确保能够专注于保持通胀稳定和高就业率。美联储周六开始进入静默期，市场普遍预期，美联储利率决议将连续第三次维持利率不变。 2、国际货币基金组织（IMF）将今年亚洲GDP增速预测下调至3.9%，并警告进一步下修风险。 3、国家统计局4月27日发布数据显示，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8% 【核心逻辑】 当前国内市场交易核心为政策预期及外部关税扰动，一方面A股市场对关税政策的敏感度有所减弱，除非有比较明显且明确的政策转向，否则难以对国内股指产生较大影响，另一方面国内政策大概率根据关税博弈进展以及经济数据表现伺机而动，出现变局之前，当下震荡行情大概率延续。本周仅三个交易日，市场出于节前避险，将维持谨慎态度，量能或 继续收窄，股指走势维持窄幅震荡。 【南华观点】持仓观望 集运：欧线即期运价继续下行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格低幅震荡。截至收盘，EC各月合约收盘价涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，5月8日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$969，较同期前值回升$5，40GP总报价为$1618，较同期前值回升$10。 5月初，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1661，较同期前值下降$180，40GP总报价为$1637，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：金十数据4月25日讯，4月25日下午，外交部举行例行记者会，有记者就美方坚称中美正在谈判一事进行提问。外交部发言人郭嘉昆表示，昨天，我和商务部的同事已经明确回答了这个问题。中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，美方不要混淆视听。 【南华观点】：如此前预期，中美高额关税给市场情绪带来的影响有所持续，ONE也受马士基等船公司的影响，下调了5月初欧线现舱报价，使得期价低位震荡，后续部分合约则触“低”回升。对于后市而言，短期延续此前的判断，在欧线即期运价继续下行的情况下——SCFI欧线运价指数报于1260美元/TEU，环比下降4.26%，期价整体偏震荡或震荡下行的可能仍然存在，但需谨防期价低位反弹的可能。后续可以继续关注中美关税方面的相关消息，欧线现舱报价和运力调配的变化。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：黄金周线收高位十字星建议轻仓或空仓过节 【盘面回顾】上周黄金价格剧烈波动，周内冲高回落，伦敦金现货最高触及3500关口，但周二起现下跌调整，周线收高位十字星，白银则小幅收涨。黄金的周内波动主要围绕特朗普释放的贸易摩擦变化以及对鲍威尔立场的变化影响。因美国加征关税后贸易谈判进展有限对美经济的负面影响以及财政困境现实，得不到美联储很快响应支持，周一特朗普再次“炮轰”美联储鲍威尔，反映为或美国内部分歧加大或美联储独立性下降，美元与美债信用皆受损，周一美国市场呈现股、债、汇三杀局面，黄金冲高。周二紧张的贸易局势现缓和预期，特朗普发表了一些对贸易冲突软化立场的言论，以及特朗普表示无意解雇美联储主席，黄金大幅调整。周三紧张的贸易局势以及地缘局势现缓和预期，美国市场股汇走高，黄金依然弱势调整。周四黄金止跌回升，主要因多位美联储官员释放偏鸽降息信号，且中 方否认中美贸易谈判，美指与美债收益率回落，周五美国股市的反弹则推动黄金市场减仓调整。相较之下，白银上周仍收涨，一方面受益于紧张的贸易冲突担忧缓和以及降息预期回暖下风险偏好改善，白银跟随风险资产回升，另外此前多金空银对冲头寸离场亦支撑白银价格。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减6吨至946.3；iShares白银ETF持仓周减164.1吨至13956吨。短线基金持仓看，根据截至4月22日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周减26832张至175378张，其中多头减少12811张，空头增加14021张；白银非商业净多增加777张至44726张，其中多头减少375张，空头减少1152张。库存方面，COMEX黄金库存周度减少46.8吨至1297.2吨，COMEX白银库存周件37.2吨至15486.7吨；SHFE黄金库存减少30千克至15.648吨，SHFE白银库存周减13.62吨至923.6吨；上海金交所白银库存（截至4月18日当周）周减62.4吨至1682.9吨。 【本周关注】本周数据密集，重点关注美国4月份非农就业报告以及周内的其他就业数据预热，同时关注美国PCE通胀压力、一季度GDP数据和ISM制造业PMI数据等。事件方面，本周加拿大举行联邦选举；世界黄金协会将发布第一季度《黄金需求趋势》报告；周四日本央行公布利率决议和经济前景展望报告。国内则于4月30日15:00收盘后进入劳动节假日休市。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，但黄金周线高位十字，预示短期调整压力，白银则整体仍维持震荡区内运行，但考虑国内即将进入劳动长假因素以及周内密集美国经济数据扰动，建议前多仓位轻仓或空仓过节，或利用买入看跌期权对冲假期不确定风险。 铜：震荡为主 【盘面回顾】铜价在周中小幅上涨，最终报收在7.74元每吨，上海有色现货升水180元每吨。沪铜库存小幅大幅回落5.4万吨至11.6万吨，出现季节性去库；LME库存小幅降低至20.3万吨，铜矿港口库存大幅增加12.5万吨至75万吨。进阶数据方面，铜现货进口持续亏损；铜矿现货TC继续极端表现，为-40.2美元每吨；铜铝比小幅增加至3.85；精废价差走扩至1634元每吨。 【产业表现】最新行业数据显示，全球铜加工能力分布呈现显著的地缘政治特征，中国及其战略伙伴国家以53.1%的绝对优势主导该领域，远超美国阵营-包括传统盟友日、韩、澳等（15.6%）和"意愿联盟"国家-欧盟国家为主体的第三方势力（19%）之和。俄罗斯独立占据5.6%份额，伊朗、印度等"未结盟"国家合计持有6.8%产能。分析师警告称，尽管原材料获取至关重要，但加工能力最终可能决定各国在技术与工业主导权竞争中的战略优势。 【核心逻辑】铜价在过去一周的表现符合预期，对低估部分的价格进行了修复。短期来看，铜价或阶段性见顶，在7.7万-7.8万元每吨之间震荡。宏观方面，政治局会议给予市场一定的信心，货币政策方面增加了“加力支持实体经济”的表述，财政政策方面主要是两会确定的地方专项债、超长期特别国债加快发行使用。市场对此反应较为积极。基本面，供给偏紧的问题已经成为了“狼来了”的故事，它已基本反映到目前的铜价中。需求端，根据产业在线发布的数据，白色家电的排产情况较好，电力相关企业情况也如期较为乐观。从期货盘面上看，持仓情况良好，不过投资设也没有继续推升铜价去突破阻力位的动力。 【南华观点】震荡为主，周度价格区间7.66万-7.78万元每吨。 铝产业链：关注本周氧化铝复产情况 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19970元/吨，环比+0.08%，成交量为5万手，伦铝收于2437.5美元/吨，环比-0.47%，成交量为1万手，氧化铝收于2849元/吨，环比-0.42%，成 交量为12万手。 【行业资讯】天山铝业宣布公司印尼三个铝土矿已顺利完成交割，今年将进入开采阶段，为印尼氧化铝厂储备原料。印尼氧化铝项目取得环评批复，后续将开展码头设计、土建场平等工作，三季度启动建设。 【核心逻辑】铝：海外宏观方面，特朗普表示或大幅降低对华关税，市场情绪有所好转，后续重点关注汽车零部件相关关税政策。基本面方面，电解铝供给变化不大，铝锭持续去库，但目前传统旺季已接近尾声，后续需求有所下滑，需要重点关注五月消费情况。总的来说下周我们预计铝价或将维持震荡，20000元/吨是个压力位可能会反复试探，由于铝强现实弱预期的情况，推荐正套。氧化铝：铝土矿方面，晋豫地区国产矿缓慢复产；GIC矿企发运问题解决，几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运逐渐恢复，铝土矿供应较为宽松，叠加氧化铝厂持续亏损，铝土矿采购意愿下滑压价采购，进口矿挺价失败，且预计后续依然有下跌空间。氧化铝供应方面，氧化铝企业检修范围持续扩大，氧化铝现货价格企稳，但四月底按计划检修较早的氧化铝企业将逐渐复产且部分新投产能释放，需持续关注。需求方面变化不大。库存方面，氧化铝社会库存开始下降，仓单维持高位限制价格反弹幅度。总的来说，近期氧化铝供应减少和去库对价格有一定支撑作用，但供应过剩格 【策略观点】铝：正套，氧化铝：高抛低吸 【风险提示】需求减弱，关税政策 镍&不锈钢：震荡为主，缺乏明显上涨动力 【盘面回顾】 沪镍主力合约周内受关税影响宽幅震荡。4月21日价格收于125930元/吨，随后几日持续横盘震荡，最终收125800元/吨。不锈钢主力合约周内走势偏弱震荡。4月21日价格收于12790元/吨，此后几日窄幅震荡，最终收盘于12680元/吨。总体来看价格保持底部震荡走势。 【产业表现】 现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至127725元/吨，升水幅度为2150元/吨。硫酸镍较镍豆溢价扩大到2511.36元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率调整至-3.3%。库存方面，上期所纯镍库存累库在30332吨，而LME镍库存累库至203850吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为13100元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-8.07%左右。不锈钢社会库存累库至985800吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至969元/镍点，镍铁累库至24173.5吨。 【核心逻辑】 基本面上周内无明显逻辑变化，缺乏明显上行动力。镍产品