深耕新能源动力系统，多领域布局助长期发展

深耕新能源动力系统，多领域布局助长期发展 投资要点 西 南证券研究院 分析师：郑连声执业证号：S1250522040001电话：010-57758531邮箱：zlans@swsc.com.cn 定点项目高质量转产，电源总成高速增长。分行业来看：2024年，公司新能源领域实现营收20.7亿元，同比增长30.2%，收入占比超过85%。场地车及其他领域，得益于公司在非道路车辆及低空经济领域客户的迅速拓展，2024年实现营收2.4亿元，同比增长11.5%。分产品来看：2024年，电源总成实现营收12.3亿元，同比增长96.7%，电源总成（含六合一产品中的电源总成）出货90.3万台，同比增长85.1%，主要系公司电源总成产品的配套车型进一步增加；电机控制器实现营收4.7亿元，同比减少25.5%；电驱总成实现营收6.1亿元，同比增长5.3%。 联系人：杨云杰电话：021-58351893邮箱：yyjie@swsc.com.cn 研发投入保持强劲，新领域放量有望抬升盈利水平。2024年，公司毛利率为14.9%，同比-2.2pp；净利率为2.9%，同比-1.3pp；期间费用率为13.1%，同比-0.1pp。公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。 聚焦新能源领域，新领域迅速拓展。新能源车领域，新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1供应商前列。2024年，公司推出6.6kW全国产器件车载电源二合一产品和全国产化20-50kW乘用车控制器，采用全国产化、全车规化器件，构建安全可靠、自主掌控的产业链体系。非道路车辆领域，公司已达成与比亚迪、徐工、中联、三一、柳工、山东临工、杭叉、星邦等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯澳等国际客户的合作，并且完成了林德叉车、诺力叉车等项目定点。低空经济领域，公司深度合作亿航智能，并已实现样机交付，亿维特、高域的样机也在顺利开发中。2025年4月，公司与丰立智能达成战略合作，切入减速器传动模块等领域。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.3、2.0、3.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为61%。考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，工程机械、低空经济等新领域快速拓展，打开成长空间，给予公司2025年75倍PE，对应目标价39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新能源车市场不及预期、eVTOL市场不及预期、新领域拓展不及预期的风险。 相 关研究 目录 1英搏尔：深耕新能源动力系统，多领域布局助长期发展................................................................................................................1 1.1聚焦新能源动力系统，积极布局新兴领域....................................................................................................................................11.2收入规模快速增长，新领域拓展打开成长天花板.....................................................................................................................41.3股权激励充分，合资公司多领域布局...........................................................................................................................................5 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................62.2相对估值.................................................................................................................................................................................................7 图目录 图1：英搏尔发展历程....................................................................................................................................................................................1图2：新能源领域收入占比超80%..............................................................................................................................................................3图3：分行业毛利率情况................................................................................................................................................................................3图4：电源总成、电驱总成、电机控制器为公司核心三大产品.........................................................................................................4图5：分产品来看，电机控制器毛利率相对较高...................................................................................................................................4图6：2024年，公司实现营收24.3亿元，同比+23.8%........................................................................................................................4图7：2024年，公司实现归母净利润0.7亿元，同比-13.8%..............................................................................................................4图8：2024年，毛利率、净利率分别为14.9%、2.9%..........................................................................................................................5图9：2024年，期间费用率为13.1%..........................................................................................................................................................5图10：公司股权结构图..................................................................................................................................................................................5 表目录 表1：公司各领域代表产品及主要配套客户............................................................................................................................................2表2：公司动力系统产品创新及技术迭代阶段........................................................................................................................................2表3：2023年公司激励计划..........................................................................................................................................................................6表4：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................6表5：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................7附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................8 1英搏尔：深耕新能源动力系统，多领域布局助长期发展 1.1聚焦新能源动力系统，积极布局新兴领域 内修“集成芯”，外拓新领域。英搏尔深耕新能源汽车动力系统近二十年，是国内少数同时具备新能源汽车电驱系统和电源系统自主研发、生产能力的领军企业