2015年年报点评：深耕PVC产业链，主业相关领域多元化助发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2016年04月26日 证券研究报告·2015年年报点评 鸿达兴业（002002）化工 买入（维持） 当前价：18.45元 目标价：——元 深耕PVC产业链，主业相关领域多元化助发展  事件：公司发布2015年年报，营业收入38.1亿元，同比增长14.8%；净利润5.2亿元，同比增长49.6%；每股收益0.57元，每10股派发现金红利2元，送红股5股，以资本公积金每10股转增10股。另外，公司发布2016年一季报，营业收入12.8亿元，同比增长63.6%；净利润1.1亿元，同比增加42.6%。  15年业绩快速增长，16年业绩有望迎来全面爆发。公司15年业绩大幅提升主要受益于产品毛利率提升以及新业务的开辟。公司传统主业向上下游延伸，电石全面实现自产自给，生产成本明显降低，毛利率由23.8%提升至30.6%；新增业务方面，土壤修复、稀土加工等领域发展良好，贡献毛利高达2.6亿元。另外，公司三费率较15年小幅增加2个百分点至12.43%，主要由于产品运输成本增加导致销售费用上升，同时员工薪酬增加及公司股权激励成本摊分导致管理费用增加。16年子公司中谷矿业PVC/烧碱项目投产，届时公司氯碱产能将近翻番，传统产业有望迎来量价齐升；公司围绕主业延伸的塑交所、土壤调理剂及稀土业务增长迅速，公司16年业绩有望进入全面爆发期。  纵向深耕PVC产业链，定增巩固三大板块。目前公司拥有“环保、新材料和互联网+”的完整产业体系，并拟以不低于14.42元/股的价格非公开发行不超过1.88亿股股票，募集资金不超过27.2亿元，投资于土壤修复、生态屋及环保材料和基于氯碱产业的供应链管理项目以及偿还银行贷款。公司控股股东鸿达兴业集团承诺认购本次非公开发行数量的20%。通过持续布局三大板块，公司“土壤修复”“供应链金融”等新业务收入占比将越来越大。此外，随着新达茂稀土16年全年并表，公司稀土新材料贡献利润将明显增加。我们认为公司围绕着主业相关领域持续进行多元化布局，将显著增强公司盈利水平和抗风险能力。  股权激励凝聚团队，高送转彰显信心。公司适时推出股权激励计划，激励对象涵盖包括董事、董秘在内的18名中高层管理人员及核心技术人员，行权价格为30.64元/股，此举有效地将股东利益、公司利益及经营者利益结合在一起，提升公司整体凝聚力。本次进行高送转和高分红，凸显公司良好的经营业绩，同时进一步彰显管理层对未来业绩继续高速增长的信心。  盈利预测及评级：暂不考虑非公开发行，调增公司16年盈利预测15%，预计2016-18年EPS分别为0.80元、1.03元、1.23元，对应2016-18年动态PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。  风险提示：PVC下游产业不景气的风险、原材料价格波动的风险、土壤修复业绩不及预期的风险。 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3809.98 5856.71 7049.13 8122.01 增长率 14.76% 53.72% 20.36% 15.22% 归属母公司净利润（百万元） 519.09 775.11 998.20 1194.05 增长率 49.57% 49.32% 28.78% 19.62% 每股收益EPS（元） 0.53 0.80 1.03 1.23 净资产收益率ROE 12.87% 17.10% 19.70% 20.91% PE 35 23 18 15 PB 4.28 3.81 3.37 2.98 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@sw sc.com.cn 分析师：李晓迪 执业证号：S1250514120001 电话：010-57631196 邮箱：lxdi@sw sc.com.cn 联系人：张汪强 电话：021-68415687 邮箱：zw q@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 9.72 流通A股(亿股) 3.87 52周内股价区间(元) 12.85-41.26 总市值(亿元) 179.34 总资产(亿元) 118.90 每股净资产(元) 3.42 相关研究 1. 鸿达兴业（002002）：收购塑交所100%股权，全方位布局产业链 (2015-11-02) 2. 鸿达兴业（002002）：盐碱地治理初现成效，供应链金融谋求转型 (2015-10-28) -50% 0% 50% 100% 15-4 15-6 15-8 15-10 15-12 16-2 沪深300 鸿达兴业 鸿达兴业（002002）2015年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 3809.98 5856.71 7049.13 8122.01 净利润 539.80 805.11 1048.53 1259.55 营业成本 2642.95 4075.22 4892.10 5599.31 折旧与摊销 218.60 260.91 340.45 386.47 营业税金及附加 28.21 48.61 54.98 63.35 财务费用 180.24 154.32 134.15 138.00 销售费用 117.18 217.87 259.41 298.89 资产减值损失 30.26 60.00 50.00 50.00 管理费用 176.04 310.41 370.78 422.34 经营营运资本变动 -639.54 757.68 320.83 157.33 财务费用 180.24 154.32 134.15 138.00 其他 2.31 -59.82 -50.08 -49.98 资产减值损失 30.26 60.00 50.00 50.00 经营活动现金流净额 331.67 1978.20 1843.87 1941.37 投资收益 17.57 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1085.92 -519.87 -400.00 -300.00 公允价值变动损益 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 其他 922.95 -0.01 -0.01 -0.01 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -162.97 -519.88 -400.01 -300.01 营业利润 652.66 990.27 1287.70 1550.10 短期借款 666.92 -800.60 0.00 0.00 其他非经营损益 12.59 3.00 5.42 3.44 长期借款 30.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 665.25 993.27 1293.12 1553.55 股权融资 995.22 0.00 0.00 0.00 所得税 125.45 188.16 244.59 294.00 支付股利 -194.40 -290.76 -434.17 -559.14 净利润 539.80 805.11 1048.53 1259.55 其他 -1579.94 -505.77 -134.15 -138.00 少数股东损益 20.72 30.00 50.33 65.50 筹资活动现金流净额 -82.20 -1597.13 -568.32 -697.13 归属母公司股东净利润 519.09 775.11 998.20 1194.05 现金流量净额 87.14 -138.81 875.54 944.22 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 1259.79 1120.98 1996.52 2940.74 成长能力 应收和预付款项 1580.84 2167.51 2662.70 3098.65 销售收入增长率 14.76% 53.72% 20.36% 15.22% 存货 387.08 596.67 716.40 819.96 营业利润增长率 58.40% 51.73% 30.04% 20.38% 其他流动资产 36.46 56.00 67.38 77.62 净利润增长率 55.59% 49.15% 30.23% 20.13% 长期股权投资 305.74 305.74 305.74 305.74 EBITDA 增长率 45.01% 33.66% 25.39% 17.72% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 7481.70 7705.57 7680.03 7508.47 毛利率 30.63% 30.42% 30.60% 31.06% 无形资产和开发支出 274.51 315.39 406.26 497.14 三费率 12.43% 11.65% 10.84% 10.58% 其他非流动资产 305.35 299.56 293.78 287.99 净利率 14.17% 13.75% 14.87% 15.51% 资产总计 11631.46 12567.41 14128.80 15536.32 ROE 12.87% 17.10% 19.70% 20.91% 短期借款 2200.60 1400.00 1400.00 1400.00 ROA 4.64% 6.41% 7.42% 8.11% 应付和预收款项 2654.04 4153.55 5058.31 5728.80 ROIC 10.82% 13.03% 16.69% 20.21% 长期借款 1950.00 1950.00 1950.00 1950.00 EBITDA/销售收入 27.60% 24.00% 25.00% 25.54% 其他负债 633.30 355.99 398.27 434.88 营运能力 负债合计 7437.94 7859.54 8806.58 9513.68 总资产周转率 0.36 0.48 0.53 0.55 股本 972.04 972.04 972.04 972.04 固定资产周转率 1.01 1.22 1.16 1.22 资本公积 2060.24 2060.24 2060.24 2060.24 应收账款周转率 5.87 6.34 6.13 5.81 留存收益 1152.94 1637.29 2201.32 2836.23 存货周转率 7.98 8.28 7.45 7.29 归属母公司股东权益 4154.17 4638.51 5202.54 5837.46 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 66.77% — — — 少数股东权益 39.35 69.35 119.68 185.18 资本结构 股东权益合计 4193.52 4707.87 5322.22 6022.64 资产负债率 63.95% 62.54% 62.33% 61.24% 负债和股东权益合计 11631.46 12567.41 14128.80 15536.3