2021年半年报点评：收入实现高增，深耕细分领域助力长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2021年8月29日发布2021年半年报，实现营业收入7.80亿元，同比增长44.85%；归母净利润7654.46万元，同比增长50.64%。 一、 二、分析与判断  聚焦专业细分带来收入高增，短期投入利于长期发展 收入端，持续深耕细分领域实现高增长。在赛迪顾问的《2020中国银行业IT解决方案市场份额分析报告》中，公司的信用卡和风险管理排名第一，客户关系管理排名第二，信贷系统、商业智能和交易银行排名第三，公司不断依托细分领域优势开拓市场，收入端增速超40%。同时，公司合同负债较一季度末增长117%，或在一定程度说明公司需求端景气度。 利润端，短期投入带来利润率承压，利于长期发展。公司实现扣非净利润3540.54万元，同比增长约11%。利润端增速低于收入增速的原因在于研发费用增幅较大，我们认为公司投入研发短期带来费用率提升，长期看有利于提升公司市场竞争力，助力长期发展。  大行合作持续加深奠定发展基础，未来有望受益于金融信创等趋势 公司已与三百多家金融行业客户建立良好的合作关系，覆盖了100%的中央银行、政策性银行、国有银行和全国性股份制银行，覆盖了96.15%的资产规模超3000亿的银行。2020年公司落地了多个大行项目，包括建设银行、邮储银行、中信银行、平安银行等银行的信贷系统项目，中信银行、建行银行等银行的信用卡核心项目等。未来大型银行是金融信创、金融科技等IT转型的主力军，大行客户的不断合作有助于未来承接更多金融科技建设需求。 二、 三、投资建议 公司是金融IT领域领军企业，有望受益于金融信创、数字货币等领域发展，同时自身与大行合作关系不断加深，长期成长可期。预计公司2021-2023年EPS分别为0.89、1.20、1.58元，对应PE分别为35X、26X、20X。选取金融IT领域领军企业恒生电子、长亮科技、神州信息作为可比公司，相关公司2021年平均PE（Wind一致预期）为36X，公司估值略低于同行业平均估值，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 银行IT领域竞争加剧，金融信创推进进度不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,315 1,846 2,408 3,085 增长率（%） 23.8% 40.4% 30.4% 28.1% 归属母公司股东净利润（百万元） 134 201 270 354 增长率（%） 23.5% 50.0% 34.4% 31.2% 每股收益（元） 0.71 0.89 1.20 1.58 PE（现价） 44.3 35.2 26.2 20.0 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 31.43元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-27 近12个月最高/最低（元） 57.31/29.54 总股本（百万股） 225 流通股本（百万股） 142 流通股比例（%） 63.37 总市值（亿元） 71 流通市值（亿元) 45 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理：丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 021-60876718 邮箱： dingchenhui@mszq.com 研究助理：赵奕豪 执业证号： S0100121050047 电话： 18531168500 邮箱： zhaoyihao@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.天阳科技（300872）2021年一季报点评：收入、订单明显复苏，毛利率回暖带动利润高增 -51%-36%-21%-7%8%23%20/820/1121/221/521/8天阳科技沪深300[Table_Title] 天阳科技（300872） 公司研究/点评报告 收入实现高增，深耕细分领域助力长期发展 —天阳科技（300872）2021年半年报点评 点评报告/计算机 2021年08月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天阳科技（300872） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,315 1,846 2,408 3,085 成长能力 营业成本 845 1,179 1,529 1,958 营业收入增长率 23.8% 40.4% 30.4% 28.1% 营业税金及附加 10 14 18 23 EBIT增长率 25.8% 34.5% 30.3% 29.7% 销售费用 77 106 136 171 净利润增长率 23.5% 50.0% 34.4% 31.2% 管理费用 76 105 134 168 盈利能力 研发费用 144 222 304 393 毛利率 35.8% 36.1% 36.5% 36.5% EBIT 163 220 286 371 净利润率 10.2% 10.9% 11.2% 11.5% 财务费用 18 1 1 (1) 总资产收益率ROA 4.9% 6.6% 8.0% 9.2% 资产减值损失 0 20 20 20 净资产收益率ROE 6.1% 8.3% 10.1% 11.7% 投资收益 4 4 4 4 偿债能力 营业利润 139 218 289 377 流动比率 4.9 4.6 4.5 4.4 营业外收支 (0) 0 0 0 速动比率 4.4 4.2 4.1 4.0 利润总额 139 218 288 376 现金比率 2.3 2.0 2.2 2.2 所得税 6 14 16 20 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 133 204 272 356 经营效率 归属于母公司净利润 134 201 270 354 应收账款周转天数 225.6 226.4 226.0 226.2 EBITDA 169 244 330 440 存货周转天数 75.5 74.0 66.6 59.9 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 0.9 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1013 1053 1339 1602 每股收益 0.7 0.9 1.2 1.6 应收账款及票据 912 1088 1135 1236 每股净资产 9.8 10.7 11.9 13.5 预付款项 16 14 24 27 每股经营现金流 (1.0) 0.4 1.6 1.6 存货 217 268 298 354 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 6 6 6 6 估值分析 流动资产合计 2448 2739 3097 3558 PE 44.3 35.2 26.2 20.0 长期股权投资 11 15 19 22 PB 3.2 2.9 2.6 2.3 固定资产 105 101 97 93 EV/EBITDA 20.2 13.5 9.5 6.9 无形资产 0 10 21 36 股息收益率 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 276 282 287 298 资产合计 2724 3021 3385 3856 短期借款 253 253 253 253 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 15 22 28 37 净利润 133 204 272 356 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 6 44 64 89 流动负债合计 503 595 687 802 营运资金变动 (377) (160) 20 (83) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 (228) 95 361 368 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 1 46 66 96 非流动负债合计 7 7 7 7 投资 (164) 0 0 0 负债合计 511 602 694 809 投资活动现金流 (161) (46) (66) (96) 股本 225 225 225 225 股权募资 1,145 0 0 0 少数股东权益 7 10 13 15 债务募资 43 0 0 0 股东权益合计 2214 2418 2690 3047 筹资活动现金流 1,177 (9) (9) (9) 负债和股东权益合计 2724 3021 3385 3856 现金净流量 787 40 286 263 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天阳科技（300872） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郭新宇，民生证券计算机行业分析师，克拉克大学金融学硕士，2016年加入民生证券研究院。 丁辰晖，民生证券计算机行业助理研究员，复旦大学资产评估硕士，2020年加入民生证券研究院。 赵奕豪，民生证券计算机行业助理研究员，佩伯戴因大学金融学硕士，2021年加入民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分