2021年半年报点评：21H1收入增速稳健，产品高端化助力利润高增

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月25日，公司发布2021年半年报，2021H1实现营收182.91亿元，同比+16.66%；实现归母净利润24.16亿元，同比+30.22%，基本EPS为1.78元。 二、分析与判断  21H1收入稳健增长，产品高端化助力利润高增长 2021H1公司实现营收/归母净利润182.91/24.16亿元，同比分别+16.66%/+30.22%；合Q2单季度实现营收/归母净利润93.63/13.94亿元，同比分别-0.24%/+5.74%。总体看，21H1公司营收端保持稳定增长，利润端受益于产品高端化持续推进，增速大幅高于收入端。单Q2营收同比略有下滑，净利润同比小幅增长，主要原因是去年疫情消退后，动销快速恢复叠加渠道主动补库存，造成业绩基数较高。 销量及吨价方面，21H1公司共销售啤酒476.9万千升，同比+8.24%；销售均价为3835元/千升，同比+7.78%。合Q2单季度销售啤酒257.9万千升，同比-7.10%；销售均价为3631元/千升，同比+7.38%。其中，主品牌销售252.8万千升，同比+20.90%，主品牌增速较高带动产品结构持续升级，提高出厂吨价，并拉高整体毛利率水平。  产品结构升级提高毛利率水平，期间费用率略有升高 21H1公司毛利率为44.40%，同比+2.64ppt（Q2为43.70%，同比+0.80ppt），主要原因是主品牌产品销量高速增长带动整体产品结构持续优化升级。 21H1期间费用率为21.48%，同比+1.46ppt（Q2为17.88%，同比+0.09ppt）。其中销售费用率为18.29%，同比+0.01ppt，原因是（1）销量增加及公司加大品牌宣传力度；（2）去年同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用。管理费用率为3.89%，同比+0.68ppt（Q2为3.98%，同比+1.17ppt），原因是（1）因实施限制性股票激励计划确认股份支付费用；（2）去年同期因新冠疫情影响政府减免社会保险费用。研发费用率为0.05%，同比持平（Q2为0.05%，同比+0.01ppt）。财务费用率为-0.74%，同比+0.77ppt（Q2为-0.65%，同比+0.64ppt），原因是21H1办理理财产品等债务工具，其收益主要计入公允价值变动收益。  推进产品结构升级，加强品牌宣传 21H1公司以产品结构升级为导向，聚焦主力产品，率先研发具有独特风味的青岛啤酒“百年之旅、琥珀拉格”等系列艺术酿造产品，通过高品质的差异化产品组合引领了中国啤酒行业超高端发展和结构升级。在国际市场，公司提前谋划调整布局，以快速反应不断提升市场销量和国际影响力，21H1海外市场销量同比+21.3%。 公司继续积极推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，目前已在全国布局二百余家“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”，进一步打造啤酒沉浸式体验新高地，不断满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化等多层次需求。 三、投资建议 结合公司上半年业绩表现，我们上调此前盈利预测。预计21-23年公司实现收入为307.70/334.78/362.55亿元，同比+10.8%/+8.8%/+8.3%；实现归属上市公司净利润为28.30/31.75/35.05亿元，同比+28.5%/+12.2%/+10.4%，折合EPS为2.07/2.33/2.57元，对应PE为43/38/35倍。公司估值水平低于啤酒板块2021年50倍PE（wind一致预期，算数平均法），考虑到公司成长的确定性和龙头地位，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 89.12元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-25 近12个月最高/最低（元） 109.61/46.44 总股本（百万股） 1364.18 流通股本（百万股） 695.91 流通股比例（%） 51% 总市值（亿元） 1286.42 流通市值（亿元) 656.25 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com [Table_docReport] 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com 相关研究 1. 青岛啤酒（600600）2020年报点评：创新营销作用显著，利润端改善趋势延续 2. 青岛啤酒（600600）2021年一季报点评：21Q1经营业绩较疫情前增长，主业竞争优势巩固 -13%-3%7%17%27%37%47%20/920/1221/321/621/9青岛啤酒沪深300[Table_Title] 青岛啤酒（600600） 公司研究/点评报告 21H1收入增速稳健，产品高端化助力利润高增 —青岛啤酒（600600）2021年半年报点评 点评报告/食品饮料 2021年08月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 青岛啤酒（600600） 四、风险提示 疫情影响超预期、成本价格上涨超预期、食品安全风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 27,760 30,770 33,478 36,255 增长率（%） -0.8% 10.8% 8.8% 8.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,201 2,829 3,175 3,505 增长率（%） 18.9% 28.5% 12.2% 10.4% 每股收益（元） 1.63 2.07 2.33 2.57 PE（现价） 54.7 43.0 38.3 34.7 PB 5.9 5.2 4.6 4.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 青岛啤酒（600600） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 27,760 30,770 33,478 36,255 成长能力 营业成本 16,541 17,770 18,898 20,332 营业收入增长率 -0.8% 10.8% 8.8% 8.3% 营业税金及附加 2,219 2,431 2,645 2,864 EBIT增长率 46.2% 41.4% 14.1% 11.2% 销售费用 4,985 5,154 5,904 6,358 净利润增长率 18.9% 28.5% 12.2% 10.4% 管理费用 1,678 2,117 2,270 2,520 盈利能力 研发费用 21 23 25 28 毛利率 40.4% 42.3% 43.6% 43.9% EBIT 2,316 3,275 3,736 4,154 净利润率 7.9% 9.2% 9.5% 9.7% 财务费用 (471) (266) (330) (398) 总资产收益率ROA 5.3% 6.4% 6.6% 6.6% 资产减值损失 (131) 6 2 10 净资产收益率ROE 10.7% 12.1% 11.9% 11.7% 投资收益 25 25 25 25 偿债能力 营业利润 3,250 4,208 4,719 5,206 流动比率 1.6 1.9 2.1 2.4 营业外收支 (11) 50 60 70 速动比率 1.4 1.7 1.9 2.2 利润总额 3,240 4,258 4,779 5,276 现金比率 1.3 1.6 1.8 2.1 所得税 913 1,199 1,346 1,486 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.4 净利润 2,327 3,058 3,433 3,790 经营效率 归属于母公司净利润 2,201 2,829 3,175 3,505 应收账款周转天数 1.8 1.7 1.7 1.7 EBITDA 3,439 4,360 4,787 5,179 存货周转天数 70.3 62.2 64.7 65.7 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 18467 22680 27252 33026 每股收益 1.6 2.1 2.3 2.6 应收账款及票据 125 193 210 206 每股净资产 15.1 17.2 19.5 22.0 预付款项 240 189 201 242 每股经营现金流 3.6 2.8 3.2 4.1 存货 3281 2867 3937 3514 每股股利 0.8 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 552 552 552 552 估值分析 流动资产合计 24628 28739 34040 39790 PE 54.7 43.0 38.3 34.7 长期股权投资 374 399 424 449 PB 5.9 5.2 4.6 4.0 固定资产 10303 10073 9988 9911 EV/EBITDA 30.0 22.7 19.8 17.2 无形资产 2504 2211 1972 1746 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 16718 15350 14185 13116 资产合计 41346 44088 48225 52906 短期借款 703 703 703 703 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 2372 2598 2705 2933 净利润 2,327 3,058 3,433 3,790 其他流动负债 296 296 29