2021年半年报点评：21H1收入维持快速增长，Q2促销增加拖累利润

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 1 一、事件概述 8月5日，公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营收38.94亿元，同比+36.49%；实现归母净利润3.48亿元，同比+33.83%；实现基本EPS为1.45元。 二、分析与判断  21H1收入端维持较快增长，21Q2促销增加拖累利润端表现 21H1公司实现营收/归母净利润38.94/3.48亿元，同比分别+36.49%/+33.83%；合21Q2单季度实现营收/归母净利润20.10/1.74亿元，同比分别+27.68%/+1.19%。收入端，公司按照“双剑合璧，三路并进”的经营策略和“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略组合模式，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高市场占有率。21H1公司收入端仍保持同比较快增长；利润端，21H1公司净利润增速稳健，但21Q2受促销增加等因素影响，公司毛利率及毛销差下滑较为明显，拖累净利润增速。 分产品看，21H1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现营收9.26/9.69/ 14.99/4.87亿元，同比分别+24.29%/+31.75%/+31.64%/+110.29%；合21Q2分别实现营收4.88/4.89/7.60/2.63亿元，同比分别+19.17%/+23.33%/+18.36%/+109.69%。总体看，公司菜肴产品增速较高，其他产品增速平稳，产品结构持续改善。 分地区看，21H1东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别实现营收3.65/4.59/ 20.06/3.13/3.97/1.25/2.29亿元，同比分别+32.72%/+32.42%/+34.08%/+35.97%/ +47.16%/+52.19%/+49.68%；合21Q2分别实现营收2.35/2.54/9.86/1.21/2.25/0.86/1.04亿元，同比分别+32.04%/+37.11%/+26.54%/+34.64%/+39.67%/+54.87%/+49.56%，各区域收入增速总体均衡，华中、西北、西南地区收入增速略高。 分渠道看，21H1经销商/商超/特通/电商渠道分别实现收入32.99/4.57/0.84/0.53亿元，同比分别+42.46%/-1.43%/+62.31%/+151.91%；合21Q2分别实现收入18.17/1.33/ 0.37/0.22亿元，同比分别+35.22%/-32.20%/+64.62%/+102.97%。经销商渠道是主要收入来源，经销商、特通、电商渠道收入均保持较高增速，商超渠道收入同比下滑。 经销商分布上，21H1末东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别拥有经销商113/137/457/157/141/67/151家，同比+46.75%/+19.13%/+28.01%/+65.26%/+36.89%/ +45.65%/+64.13%。公司渠道稳步扩张，经销商数量增速与收入增速大致匹配。  促销上升等因素拉低毛利率水平，毛销差同比收窄 21H1公司毛利率为24.05%，同比-4.46ppt（21Q2为21.77%，同比-6.62%），主要原因是（1）执行新收入准则，部分物流费用计入营业成本；（2）促销增加等因素影响。21H1公司毛销差为14.92%，同比-2.26ppt；21Q2为14.39%，同比-4.61ppt。 21H1年公司期间费用率为13.24%，同比-4.16ppt（21Q2为11.35%，同比-3.62ppt）。其中销售费用率为9.13%，同比-2.20ppt（21Q2为7.38%，同比-2.02ppt），原因是（1）执行新收入准则导致物流费用计入营业成本，（2）促销进场及物流费用有所下降。管理费用率为3.20%，同比-1.50ppt（21Q2为3.05%，同比-1.06ppt），原因是分摊股权激励股份支付费用。研发费用率为0.97%，同比-0.20ppt（21Q2为1.03%，同比-0.18ppt）。财务费用率为-0.06%，同比-0.26ppt（21Q2为-0.10%，同比-0.36ppt），原因是贷款利息减少、利息收入增加。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 180.97元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-5 近12个月最高/最低（元） 268.32/144.18 总股本（百万股） 244.42 流通股本（百万股） 240.34 流通股比例（%） 98% 总市值（亿元） 442.33 流通市值（亿元) 434.94 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于杰 执业证号： S0100519010004 邮箱： yujie@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 S0100118080028 电话： 0755-22662016 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 安井食品（603345）2021年一季报点评：21Q1业绩延续高增，筹划增发事项持续扩充产能 2. 安井食品（603345）2020年年报点评：2020年收入高速增长，核心产品量价齐升 -4%46%96%146%20/820/1121/221/521/8安井食品沪深300[Table_Title] 安井食品（603345） 公司研究/点评报告 21H1收入维持快速增长，Q2促销增加拖累利润 ——安井食品（603345）2021年半年报点评 点评报告/食品饮料行业 2021年8月6日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 安井食品（603345） mary]  筹划非公开发行股票计划募资扩充产能，中长期成长后劲充足 为进一步拓展公司业务布局、优化财务结构，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募资总额预计不超过人民币57.4亿元，主要用于与公司主营业务相关的产能新建和扩建、技术改造、信息化建设、营销网络建设及补充公司流动资金等。预计本次募资计划落地后，公司产能、渠道优势将得到进一步强化。 此前公司还公布了江苏泰州三期和山东德州两个生产基地的建设项目规划。其中，泰州安井三期项目包括年产10万吨速冻调制食品生产车间；山东德州生产基地项目达产后预计年产速冻食品20万吨。上述两个项目符合公司“销地产”战略布局，项目建设有利于提升公司在当地市场占有率，提高规模效应和市场反应速度。除泰州及山东基地建设外，公司前期发行两期可转债，投向是四川、湖北等新工厂建设。新产能释放后，公司规模优势将得到进一步提高，中长期成长动能充足。 三、盈利预测与投资建议 预计21-23年公司实现营业收入84.47/99.38/114.52亿元，同比+21.3%/+17.7%/+15.2%；实现归母净利润7.57/9.05/10.50亿元，同比+25.4%/+19.6%/+16.1%，对应EPS为3.10/3.70/4.30元，目前股价对应PE为58/49/42倍。目前公司估值高于速冻食品行业2021年38倍的整体估值（Wind一致预期，算术平均法），考虑到公司主业景气度高企，未来成长性较好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,965 8,447 9,938 11,452 增长率（%） 32.2% 21.3% 17.7% 15.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 604 757 905 1,050 增长率（%） 61.7% 25.4% 19.6% 16.1% 每股收益（元） 2.61 3.10 3.70 4.30 PE（现价） 69.3 58.4 48.9 42.1 PB 11.6 10.1 8.7 7.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQxPzQoNsNmPnMsQoOxPqMbR8Q6MnPnNtRpOiNoOwOjMrRrP9PnNvMwMoOmPvPsQsO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 安井食品（603345） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 6,965 8,447 9,938 11,452 成长能力 营业成本 5,176 6,234 7,305 8,394 营业收入增长率 32.2% 21.3% 17.7% 15.2% 营业税金及附加 45 58 66 78 EBIT增长率 64.2% 27.9% 20.0% 17.3% 销售费用 644 815 944 1,101 净利润增长率 61.7% 25.4% 19.6% 16.1% 管理费用 296 301 389 428 盈利能力 研发费用 74 104 114 136 毛利率 25.7% 26.2% 26.5% 26.7% EBIT 730 934 1,121 1,315 净利润率 8.7% 9.0% 9.1% 9.2% 财务费用 4 4 4 4 总资产收益率ROA 8.5% 8.4% 9.3% 9.3% 资产减值损失 (0) 3 (0) 5 净资产收益率ROE 16.4% 17.4% 17.9% 17.8% 投资收益 18 18 18 18 偿债能力 营业利润 775 969 1,163 1,350 流动比率 1.7 1.5 1.6 1.7 营业外收支 7 11 9 10 速动比率 1.0 0.8 1.0 0.9 利润总额 781 980 1,172 1,360 现金比率 0.8 0.7 0.9 0.7 所得税 178 224 267 310 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 604 757 905 1,050 经营效率 归属于母公司净利润 604 757 905 1,050 应收账款周转天数 13.4 11.6 12.5 12.1 EBITDA 911 1,149 1,372 1,605 存货周转天数 119.1 126.2 122.6 124.4 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 资产负债表（百万元） 2020 2021