业绩简评
2025年一季度，公司实现营收77.72亿元，同比下降2.59%；归母净利润7.07亿元，同比下降33.65%。主要原因是产品价格下行和荆州基地盈利改善带来的所得税增加。
经营分析
- 生产运行：一季度公司生产稳定，肥料、有机胺、新材料系列产品生产平稳，醋酸系列产品生产环比下降9%，销量环比下行约21%，库存略有提升。
- 产品价格：受行业供给压力影响，产品价格承压，新材料和肥料系列价格环比下行11%和4%，带动营收下行。
- 成本压力：煤炭价格明显回落，缓解了成本压力，带动一季度产品毛利率提升至16.35%。
- 尿素价格：尿素均价触底有所回升，但整体均价仍较一季度有所降低。
- 荆州基地：荆州基地产品尿素、醋酸、有机胺价差改善，带动盈利改善，但所得税费用提升较多，一定程度上带动净利润环比下降。
- 产业链完善：荆州基地仍处于产业链完善过程，德州基地技改有望逐步兑现成本优化空间。
盈利预测
预估2025-2027年营收分别为371、411、449亿元，归母净利润分别为38.3、46.7、57.6亿元，EPS分别为1.8、2.2、2.7元，当前股价对应的PE分别为12、10、8，维持“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。
公司基本情况（人民币）
- 营业收入：2023年272.6亿元，2024年342.26亿元，2025E年370.8亿元，2026E年411.18亿元，2027E年448.8亿元。
- 归母净利润：2023年35.76亿元，2024年39.03亿元，2025E年38.32亿元，2026E年46.69亿元，2027E年57.56亿元。
- 摊薄每股收益：2023年1.684元，2024年1.838元，2025E年1.805元，2026E年2.199元，2027E年2.711元。
- ROE（归属母公司）：2023年12.38%，2024年12.58%，2025E年11.45%，2026E年12.81%，2027E年14.36%。
- P/E：2023年12.45，2024年11.41，2025E年11.62，2026E年9.54，2027E年7.74。
公司点评
市场平均投资建议评分为1.33，对应“买入”评级。
