尿素周报：供应高位，需求一般，关注出口政策

期货研究报告|商品研究 策略报告 供应高位，需求一般，关注出口政策 2025年6月1日 尿素产业链周度报告20250526-20250601 尿素UR期货价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 李国洲liguozhou@cmschina.com.cnF3021097 Z0020532 本期要点： 行情分析：成本端：二季度动力煤供需仍偏弱，生产成本下移，利润偏高，成本支撑偏弱；库存端：企业库存小幅回升，处于历史正常水平；下游终端复合肥和其他化肥价格价差偏大，导致与复合肥的存在比价优势，出口价差处于高位，窗口持续打开，市场传闻出口政策5-9月放开出口，届时将导致出口放量。供需端：国内生产利润恢复至正常偏高水平，总开工率环比小幅回升，同比处于历史新高水平；需求端：下游复合肥开工率小幅回升，其他传统需求持稳为主。 核心观点：短期成本端支撑偏弱，产业链库存小幅回升，处于历史正常偏高水平，基差持稳，国产开工率环比回升，出口受5-9月预期放开政策影响后期出口预计将放量，短期下游总体需求偏弱，后期需求回升，短期库存小幅累积，后期出口政将影响二三季度供需格局。 操作建议：短期产业链库存小幅累积，处于历史正常偏高水平，供应历史高位，需求偏弱，基差持稳，出口受5-9月放开政策影响后期出口预计将放量，估值正常偏高，供需格局取决于出口政策，关注出口政策放开力度。 风险提示：上游投产情况，地缘政治情况，出口政策，下游补库力度 敬请阅读末页的重要声明 一、本周尿素走势回顾 (一)现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1：主流市场价格本周变动：元/吨 地区 2025/5/30 2025/5/23 周变动 幅度 月变动 幅度 山东 1870 1880 -10 -0.53% 20 1.08% 江苏 1900 1900 0 0.00% 40 2.15% 内蒙古 1930 1940 -10 -0.52% 60 3.21% 河南 1860 1880 -20 -1.06% 0 0.00% 河北 1850 1880 -30 -1.60% 20 1.09% 山西 1730 1730 0 0.00% -40 -2.26% 四川 1840 1870 -30 -1.60% 90 5.14% 江西 1980 1980 0 0.00% 80 4.21% 资料来源：WIND，招商期货 图1：尿素各地区主流价格走势：元/吨 0江苏内蒙古河南河北山西四川江西 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2020/2/32021/2/32022/2/32023/2/32024/2/32025/2/3 资料来源：WIND，招商期货 出口热度退去，本周尿素现货市场较上周环比回落。 图2：尿素期现价格走势：元/吨 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 基差山东小颗粒市场价尿素期货价格 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2020/1/2 2020/4/2 2020/7/2 2020/10/2 2021/1/2 2021/4/2 2021/7/2 2021/10/2 2022/1/2 2022/4/2 2022/7/2 2022/10/2 2023/1/2 2023/4/2 2023/7/2 2023/10/2 2024/1/2 2024/4/2 2024/7/2 2024/10/2 2025/1/2 2025/4/2 -300 资料来源：WIND，招商期货 截至5月29日尿素山东市场09合约基差为96元/吨。 图3：尿素1-5价差（元/吨）图4：尿素5-9价差（元/吨） 400 1-5价差 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 600 5-9价差 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20212022202320242025 200 400 0 -200 -400 -600 200 0 -200 -400 -600 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图5：尿素9-1价差（元/吨） 9-1价差 202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：WIND，招商期货 (二)外盘价格及进出口利润 图6：中国小颗粒FOB（美元/吨）图7：波罗的海小颗粒FOB（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 25/24同比20202021 202220232024 2025 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1,000 800 600 400 200 25/24同比20192020 202120222023 20242025 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -40% 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0.00% 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图8：中国大颗粒FOB（美元/吨）图9：东南亚大颗粒CFR（美元/吨） 1,200 1,000 800 600 400 200 25/24同比20202021 202220232024 2025 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1,000 800 600 400 200 25/24同比20202021 202220232024 2025 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -40% 00% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图10：出口利润：FOB波罗的海-FOB中国（美元/吨图11：出口利润：CFR东南亚-FOB中国（美元/吨） 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 202020212022 202320242025 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 202020212022 202320242025 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -150 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、尿素产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、生产利润、装置开工率、产量） 图12：国内无烟煤价格（元/吨） 山西 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/10/92020/10/92021/10/92022/10/92023/10/92024/10/9 资料来源：WIND，招商期货 图13：国内烟煤价格（元/吨） 内蒙古安徽山东河北四川陕西 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019/10/102020/10/102021/10/102022/10/102023/10/102024/10/10 资料来源：WIND，招商期货 图14：国内动力煤价格（元/吨） 重庆动力煤山东动力煤内蒙古动力煤安徽动力煤山西动力煤陕西动力煤河南动力煤 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2019/10/102020/10/102021/10/102022/10/102023/10/102024/10/10 资料来源：WIND，招商期货 图15：天然气价格（元/吨，元/立方米） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 中国液化天然气出厂价格指数（元/吨）四川管道气价（右，元/立方米）内蒙管道气价（右，元/立方米） 2 1.5 1 0.5 00 2020/3/272021/3/272022/3/272023/3/272024/3/272025/3/27 资料来源：Wind，招商期货 图16：煤制成本：无烟煤固定床（元/吨）图17：煤制利润：无烟煤固定床（元/吨） 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 煤制河南煤制成本：无烟煤工艺煤制山西煤制成本：无烟煤工艺 煤制山西煤制利润：固定床工艺 煤制河南煤制利润：固定床工艺 1,200 1,000 800 600 400 200 2019/11/20 2020/3/20 2020/7/20 2020/11/20 2021/3/20 2021/7/20 2021/11/20 2022/3/20 2022/7/20 2022/11/20 2023/3/20 2023/7/20 2023/11/20 2024/3/20 2024/7/20 2024/11/20 2025/3/20 0 -200 -400 2019/10/8 2020/2/8 2020/6/8 2020/10/8 2021/2/8 2021/6/8 2021/10/8 2022/2/8 2022/6/8 2022/10/8 2023/2/8 2023/6/8 2023/10/8 2024/2/8 2024/6/8 2024/10/8 2025/2/8 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图18：煤制成本：烟煤气流床（元/吨）图19：煤制利润：烟煤气流床（元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 内蒙古烟煤工艺山东烟煤工艺山西烟煤工艺安徽烟煤工艺 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 煤制内蒙古煤制利润：水煤浆工艺煤制山东煤制利润：水煤浆工艺 2019/1/2 2019/5/2 2019/9/2 2020/1/2 2020/5/2 2020/9/2 2021/1/2 2021/5/2 2021/9/2 2022/1/2 2022/5/2 2022/9/2 2023/1/2 2023/5/2 2023/9/2 2024/1/2 2024/5/2 2024/9/2 2025/1/2 2025/5/2 2019/11/20 2020/3/20 2020/7/20 2020/11/20 2021/3/20 2021/7/20 2021/11/20 2022/3/20 2022/7/20 2022/11/20 2023/3/20 2023/7/20 2023/11/20 2024/3/20 2024/7/20 2024/11/20 2025/3/20 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 图20：气制成本：天然气（元/吨）图21：气制利润：天然气（元/吨） 2019 2022 2025 2020 2023 2021 2024 201920202021 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 202220232024 2025 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 资料来源：钢联，招商期