沥青产业链周报：需求成色不足，跟随成本端波动为主

——需求成色不足，跟随成本端波动为主 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）闫继坤（期货从业资格证号：F03143357）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月27日 一、核心观点 本周沥青价格有所反弹，但主要驱动还是来自于原油成本端的支撑，裂解小幅走强。总体上，我们认为近端沥青的供需结构暂难以见到强劲的驱动，本轮原油价格反弹带动的价格上涨需要谨慎对待：一方面沥青自身的驱动近端略强，炼厂加工利润修复下产量端未来检修结束后仍有一定的增产预期；而需求端虽然北方地区（如山东地区炼厂）受节前备货和限量发货影响，需求回暖。南方市场因后续降雨影响，终端需求或有一定减量。周度数据显示供应端同比增加27%，库推需求同比增加31%，累库速度连续三周放缓，整体基本面还是比较健康的。往前看，主营炼厂检修地炼环比增产，供应端依旧存在限制，同时传统梅雨季节限制需求端继续发力，存在边际转弱的可能，矛盾相对来说不是很大。中长期来看，今年整体格局依然比较健康，十四五最后一年带来的赶工需求已经从高频数据中有所体现，因此建议回落后继续关注低多机会。 【估值端】 估值端相较原油偏高，自身基差偏弱。 【驱动端】 近端驱动略强，中远期偏强 【基差】兑现利润。 【月差】偏弱（本周延续）。 【裂解】上方驱动变弱（本周如期调整，短期或延续）。 【单边】 盘面价格拥有一定多配价值，但估值偏高。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周山东、东北、华北、长三角地区沥青价格上涨5-85元/吨，华南地区沥青价格下跌35元/吨，其他地区沥青价格持稳。本周，原油及期货盘面较为坚挺，提振市场心态，北方市场刚需平稳，主力地炼积极交付前期合同，华北主力炼厂维持低产，贸易商挺价意愿较强，沥青价格有所上涨，山东部分炼厂排队发货，资源流通偏紧，沥青成交价格上涨，带动市场主流成交重心上移。南方市场需求缓慢释放，长三角当地主力炼厂沥青产量缩减或短期停产，叠加主发船运，库存水平可控，沥青价格有所上涨，华南地区受间歇降雨影响需求，炼厂出货一般，周内个别中石油炼厂价格下调100元/吨。 【后市展望】 北方市场沥青供应处于低位，利好沥青价格，在成本端支撑下，沥青价格走势偏强；南方市场需求不温不火，社会库存消耗缓慢，压制沥青价格，且雨水天气增多，短期内沥青价格或将承压。 【山东市场】 重交沥青主流成交价上涨85至3570-3580元/吨。周内终端客户存在备货需求，支撑地炼稳定执行前期合同，个别主力地炼限量出货，因此主力品牌沥青成交价格上涨20元/吨左右，另外主营炼厂排队发货，成品库存一度消耗完毕，因此本周一、周四沥青价格累计上调100元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，下游动工项目仍较少，且沥青资源外流空间不足，部分高价资源出货不佳，部分地炼沥青价格仍低于3500元/吨。短期，刚需提升缓慢，不过多数炼厂出货及库存水平尚可，厂库资源持续向社会库转移，沥青价格或保持坚挺。 【华北市场】 重交沥青主流成交价上涨25至3550-3580元/吨。市场刚需平稳，炼厂基本维持产销平衡，成交以低价为主，由于区域沥青供应量维持低位，现货可流通资源较少，且周边山东部分炼厂出货价格上涨，华北地区贸易商出货积极性上升，挺价意愿增强，区域沥青价格整体呈现上涨走势。另外周内主力地炼释放远期合同，价格涨至3580元/吨，量大优惠，带动市场高端价格上涨。短期，刚需支撑炼厂出货，且供应量持续低位，成本端支撑下，沥青价格或维持坚挺。 【长三角市场】 重交沥青主流成交价上涨15至3550-3570元/吨。本周部分地区受降雨天气影响，需求减少，整体社会库的出货量较前期有所缩减，且炼厂资源持续流入社会库，带动社会库存水平上升，据百川盈孚统计，截止本周四，江苏地区样本社会库存水平45.58%，较上周四上升0.75%，整体社会库存水平处于中位。当地主力炼厂沥青产量缩减或短期停产，叠加主发船运，库存水平可控，周四沥青价格有上涨可能。此外，随着主力炼厂沥青价格上涨，镇江库出货价也逐步走高，从周初的3420逐渐涨至3450元/吨。进入5月之后，降雨天气增多，需求释放有限，且整体资源供应充裕，沥青价格承压，不过炼厂可通过船运发货使厂库水平保持中低位，价格跌幅有限。 【华南市场】 重交沥青主流成交价下跌35至3350-3430元/吨。本周华南地区主力炼厂生产平稳，资源供应充裕，但区内间歇降雨影响需求，炼厂出货一般，在船运托底优惠政策支撑下，主力炼厂主发船运，厂库水平可控，支撑当地沥青价格稳定。不过由于当地社会库中低价资源较多，周内个别中石油炼厂价格下调100元/吨， 佛山库主流出库价集中在3280-3300元/吨。后市，受限于资金及降雨天气影响，需求短期难有较大提升，且短期市场供大于求格局难改，对沥青价格支撑较弱，当地沥青价格或谨慎走稳为主。 【东北市场】 重交沥青主流成交价上涨5至3710-4080元/吨。近期东三省及内蒙地区项目动工较少，市场实际需求支撑不足，不过原油价格反弹，周边河北市场沥青价格上涨，带动市场主流成交低端价格走高。但另一方面，刚需偏弱，近期河北地炼沥青跨区域流入较少，不过华东部分低价船运资源陆续流入，叠加主营炼厂稳定交付前期订单，市场整体资源供应仍较为充足，短期沥青价格或继续走稳。低硫沥青方面，需求不及前期，中下游用户采购相对谨慎，炼厂为保顺利出货，沥青价格下调100元/吨左右。 【西北市场】 重交沥青主流成交价格持稳4020-4250元/吨。区内沥青市场供需两淡，主力炼厂主要交付前期合同，多数资源流入周边社会库，疆内尚有少量项目支撑炼厂出货，疆外市场需求回升缓慢，观望情绪浓厚，部分贸易商选择随用随采购方式，整体交投氛围冷淡。不过主力炼厂近日沥青低产，且库存水平可控，支撑沥青价格以稳为主。 【西南川渝地区】 重交沥青主流成交价持稳4200-4250元/吨。重庆地区需求清淡，当地社会库出货量较少，四川地区部分项目逐渐启动，带动需求较前期有所改善。由于山东地区价格坚挺，而重庆码头船货资源价格较低，周内码头价低至3650-3680元/吨，因此，四川地区中下游用户以采购重庆码头船货资源为主。重庆前沿库近日暂无资源入库，库存水平可控，价格暂时维持稳定。短期，需求难有较大改善，中下游用户仍以按需采购为主，沥青价格或将维持稳定。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（4月24日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月17日相比涨跌）：西北持稳4020-4250，东北上涨5至3710-4080，华北上涨25至3550-3580，山东上涨85至3570-3580，长三角上涨15至3550-3570，华南下跌35至3350-3430，西南（云贵）持稳4040-4070，西南（川渝）持稳4200-4250。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至4月24日（与4月17日相比），山东焦化料价格持稳4075元/吨。原油价格小幅反弹，不过下游产品交投氛围偏弱，限制市场采购，另外市场资源供应相对充足，山东焦化料价格走稳为主。山东重交沥青主流成交价上涨85至3570-3580元/吨。终端用户存在备货需求，支撑地炼稳定执行前期合同，个别主力地炼限量出货，因此主力品牌沥青成交价格上涨50元/吨左右，另外主营炼厂排队发 货，成品库存一度消耗完毕，因此本周一、周四沥青价格累计上调100元/吨，带动市场主流成交重心上移。不过，下游动工项目仍较少，且沥青资源外流空间不足，部分地炼沥青价格仍低于3500元/吨。当前，山东沥青与焦化料价差缩小至600元/吨左右，有原油配额炼厂生产沥青利润水平逐步修复，多数炼厂沥青将保持稳定生产为主，市场整体资源供应较为充足，对沥青价格上涨产生一定限制。 【渣油、焦化料、成品油】 source：钢联,南华研究 四、开工和检修 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青4月船货华东到岸价下跌2.5至460-465美元/吨，人民币完税价3900-3950元/吨。受前期原油价格下跌影响，5月主流船货华东到岸价下跌10至450-460美元/吨，人民币完税价3820-3900元/吨，个别品牌船货华东到岸价低于450美元/吨。虽然国产沥青价格远低于主流进口品牌价格，但由于指定项目支撑需求，且5月船货价格下跌，利好进口商出货。 新马泰：新加坡及泰国沥青4月船货华南到岸价530-550美元/吨，人民币完税价4400-4570元/吨。东南亚炼厂多数船货已预售完毕，现货资源紧张，支撑进口价格坚挺，5月船货价格持稳在530-550美元/吨。华南地区高速项目按进度施工，进口商出货平稳，进入5月之后，随着降雨天气增多，进口资源消耗将放缓。 进口沥青市场综述和展望：东南亚炼厂资源收紧，支撑进口沥青价格坚挺。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 source：百川,南华研究 七、天气预报 未来10天（4月26日-5月5日），江南南部、华南以及贵州等地累计降水量有30～60毫米，部分地区有80～120毫米，局地超过150毫米；青海北部和东部、内蒙古东北部和东北地区东部等地的部分地区累计降水量有10～20毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多2～6成，局地偏多1倍以上。