核心观点： 铜价驱动逻辑主要围绕基本面和特朗普关税政策两方面。基本面方面，国内库存去化加快，现货升水走强，下游买货动力强；供应端铜精矿供应紧张，冶炼厂亏损扩大，再生铜进口减少，下半年冶炼厂减产风险增加；COMEX和LME价差扩大，全球可供COMEX交割的货源向美国运输，美国以外地区铜库存下降。特朗普关税政策带来不确定性，其政策反复无常，提高了市场波动。
关键数据：
- 国内库存去化速度加快，社会总库存从3月3日的37.7万吨回落至4月24日的18.17万吨。
- 铜精矿现货TC为-42.52美元/吨，冶炼厂亏损为3409元/吨左右。
- 再生铜进口下降，3月再生铜进口18.97万吨，同比下降13.07%。
- COMEX铜价持续处于C结构，05和06合约价差从-68.34美元/吨缩窄至-66.14美元/吨。
- LME铜0-3价差从-27.53美元/吨上升至升水2.41美元/吨。
- 国内精铜产量持续增加，3月产量112.21万吨，同比增长12.27%。
- 精铜进口量增加，3月进口30.88万吨，同比增长4.50%。
- 1-3月国内铜实际消费量358.27万吨，同比增长7.34%。
- 1-3月表观消费量383.34万吨，同比增长1.40%。
研究结论： 基于确定性的逻辑，寻找阶段性交易机会。如价格偏低时，特朗普关税政策缓和将有利于支撑投资者信心，实体企业可以适当逢低买货。期限正套方面，沪铜期限B结构走强，预计随着库存去化速度加快，期限价差依然有可能走强。内外套利机会较少，海外价格波动较大，倾向于做内外反套交易。
