铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年04月27日 铜：美国关税政策扰动市场，寻找与基本面共振的机会 强弱分析：中性，价格区间：75000-80000元/吨 ◆铜的驱动逻辑主要锚定两方面，一是基本面现实偏强及供应下降的确定性，二是特朗普关税政策带来的不确定性。如果特朗普关税政策能够出现缓和，将和确定性的逻辑形成共振，对价格形成支撑。 ◆从基本面现实来看，国内库存去化速度加快，现货升水走强，表明下游和终端企业买货的动力依然较强。在终端行业中，地产和城市基建等工程类项目增速缓慢，但是电网订单增量明显，新能源发电和通讯类订单边际修复，带动了铜的消费。同时，从供应端看，铜精矿供应紧张预期更加严峻，本周现货TC降至-42.52美元/吨，冶炼厂亏损超过3400元/吨。再生铜进口量面临持续回落的可能，预计4月美国再生铜到港量将明显减少，欧洲再生铜报盘量同比下降。在原料供应紧张的背景下，下半年全球冶炼厂面临停产或者减产的概率将明显高于上半年。此外，COMEX和LME的价差已经扩大至1400美元/吨以上，市场对美国对铜加征25%的关税依然存在预期，全球可供COMEX交割的货源向美国运输，美国以外地区铜的库存面临下降的压力。 ◆美国关税政策带来更多的不确定性。特朗普的关税政策反复无常，提高了市场的波动。周中特朗普政府表示认为此前关税过高，并寻求重新谈判。央视网援引《华尔街日报》报道，美方高级官员透露，特朗普政府正考虑多种方案。白宫新闻秘书莱维特称，特朗普在对华关税问题上的立场“没有软化”。同时，特朗普表示谈成200份协议，美日关税不太可能再暂缓90天。从更长期来看，美国进口的关税水平整体上调，依然有可能影响全球铜消费增速。 ◆在交易策略上，基于确定性的逻辑，寻找阶段性交易机会。如价格偏低时，特朗普关税政策缓和将有利于支撑投资者信心，实体企业可以适当逢低买货。 风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。 策略：产业关注单边逢低买货，试探期限正套，等待内外套利机会 周度数据：国内社会库存去化加快，CFTC非商业净多头持仓增加 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 消费端 需求端 交易端 开工率：铜材企业开工率分化，整体有转强的态势利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费持稳原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品偏高，电线电缆成品库存减少 波动率：四个市场铜波动率处于高位期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜C结构转为B结构持仓：沪铜、LME铜持仓略有增加，国际铜、COMEX铜持仓下降资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走高，美国铜到港升水高位库存：全球总库存回落，不同地区库存变化呈现差异持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史中性位置，高于去年同期 铜精矿：进口增加，但加工费下滑，冶炼亏损扩大再生铜：进口量减少，但国产量增幅明显再生铜：票点低位，精废价差回升，进口盈利缩窄粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平精铜：产量超预期增加，进口持续增加，关注铜进口盈亏 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：四个市场铜波动率处于高位 四个市场铜波动率均处于高位，其中COMEX价格波动率维持在39%附近，SHFE波动率处于34%附近。 期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜C结构转为B结构 ◆沪铜期限B结构走强，沪铜05-06价差从80元/吨扩大至210元/吨，国内库存下降对近端价格形成支撑； LME铜现 货贴水 转 为升水，LME0-3价差从-27.53美元/吨上升至升水2.41美元/吨； COMEX铜持续处于C结构，其中05和06合约价差从-68.34美元/吨缩 窄至-66.14美 元/吨，COMEX累库对近端价格持续形成压力。 持仓：沪铜、LME铜持仓略有增加，国际铜、COMEX铜持仓下降 沪铜、LME铜持仓略有增加，国际铜、COMEX铜持仓下降较为明显。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从4月11日5.18万手回落至5.14万手；CFTC非商业多头净持仓从4月15日1.95万手扩大至4月22日2.48万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走高，美国铜到港升水高位 ◆国内铜现货升水走高，从4月18日的升水130元/吨连续走高至4月25日的升水180元/吨； ◆洋山港铜溢价走高，从4月18日的86美元/吨回升至90美元/吨，处于历史同期高位； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至180美元/吨；东南亚铜溢价从4月18日的92.5美元/吨上升至95美元/吨，处于历史较高水平。 库存：全球总库存回落，不同地区库存变化呈现差异 ◆全球铜总库存回落，4月17日全球库存为63.78万吨，4月24日为57.99万吨； ◆国内社会总库存回落速度加快，从3月3日的阶段性高位37.7万吨回落至4月24日的18.17万吨； ◆保税区库存连续减少，从4月17日的8.85万吨下降至4月24日的8.51万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从4月11日的11.78万短吨升至4月25日的13.20万短吨； LME铜库存回落，从4月18日的21.34万吨小幅回落至4月24日的20.34万吨。 持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史中性位置，高于去年同期 沪铜05合约持仓库存比处于历史中性位置，但高于去年同期且边际回升；LME铜持仓库存比稍有回升，但处于历史偏低位置。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口增加，但加工费下滑，冶炼亏损扩大 ◆铜精矿供应紧张，海关数据显示，中国2025年3月铜矿砂及其精矿进口量为239.40万吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%，其中智利、哈萨克斯坦等铜精矿进口同比环比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从3月14日的46万吨上升至4月25日的75万吨； 铜精矿加工费持续走弱，4月25日当 周 铜 精 矿 现 货TC为-42.52美元/吨，冶炼厂亏损为3409元/吨左右，较上周亏损有所扩大。 再生铜：进口量减少，但国产量增幅明显 再生铜进口下降，3月再生铜进口18.97万吨，同比下降13.07%；2月国产再生铜产量11.58万吨，同比增长60.83%。 再生铜：票点低位，精废价差回升，进口盈利缩窄 再生铜精废价差走强，处盈亏平衡点附近；再生铜进口盈利缩窄，COMEX铜价格坚挺，进口废铜处于较高水平。 粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平 粗铜供应紧张，3月进口5.02万吨，处历史同期低位；加工费处历史偏低水平，南方加工费1150元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口持续增加，关注铜进口盈亏 国内精铜产量持续增加，3月产 量112.21万 吨，同 比 增 长12.27%，预计4月产量111.63万吨，同比增长13.32%； 精 铜 进 口 量 增 加，3月 进 口30.88万吨，同比增长4.50%，3月为国内生产旺季，吸引海外货源向国内进口。 当前进口盈亏波动较大，预计可能将影响后续电解铜进出口。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：铜材企业开工率分化，整体有转强的态势 3月铜管开工率处于历史同期中性位置，铜板带箔处于历史同期低位。4月24日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费持稳 ◆铜杆加工费回升，处于历史同期中性位置。截至4月25日，华东地区电力行业用铜加工费为730元/吨，高于4月18日的645元/吨； ◆铜管加工费回落，处于历史同期偏低 水 平。R410A专用紫铜管 加 工 费10日 移 动 平 均 值为5093元/吨，低 于4月18日 的5205.5元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费走稳。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 3月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，3月铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存偏高，电线电缆成品库存减少 3月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期低位；电线电缆周度成品库存持续减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-3月累计消费量358.27万吨，同比增长7.34%；1-3月表观消费量383.34万吨，同比增长1.40%； 电网投资、家电、新能源企业等是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-2月电网累计投资956亿元，同比增长24.80%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 3月国内空调产量2484.8万台，同比增长13.94%；3月国内新能源汽车产量127.7万辆，同比增长47.97%。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提