政治局会议定基调，守好底线备足预案

摘要 一周大事记 国内：4月LPR保持不变，政策协同发力促内需。4月21日，LPR连续6个月持平，主因经济回升超预期及资金面宽松，但外贸压力下二季度降准、降息概率或上升；同日，《关于推进自由贸易试验区高质量发展的意见》发布，通过开放政策加速国际人才、技术、数据的跨境流动，有望推动我国在更多领域实现关键技术突破与产业升级；21日至23日，上海、广东及东北三省密集发布消费提振政策，包括新品首发补贴60万元、以旧换新加码及新消费场景拓展，形成“短期刺激+长期升级”组合拳，强化“双循环”动能；24日，国家发改委等三部门发布《市场准入负面清单（2025年版）》，新版清单事项数量由117项缩减至106项，通过减少审批环节、降低制度性交易成本，中小微企业和民营企业将获得更多进入机会；25日，中共中央政治局召开会议，提出要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作，后续或有更多宏观调控政策推出，对二季度经济起到托底作用。 海外：韩国出口开始下滑，贝森特释放关税松动信号。当地时间4月21日，韩国海关总署数据显示，4月韩国前20天出口同比下滑5.2%，对美出口大跌14.3%，韩国央行警告一季度或现负增长，凸显贸易保护主义对出口型经济体的压力；同日，美国商务部终裁对东南亚四国光伏产品征收高额“双反”关税，可能将间接打击中国借道东南亚出口美国的光伏供应链，或迫使产业链向其他转移，加速全球光伏产业链碎片化趋势；当地时间22日，美国两年期国债拍卖遇冷，海外需求占比跌至56.2%，同日，美财长贝森特释放对华关税松动信号，推动市场情绪回暖，23日五年期美债拍卖较为稳健，投标倍数表现良好； 当地时间23日，欧元区4月制造业PMI初值录得48.7，高于预期，而服务业PMI初值意外收缩至49.7，反映企业对关税冲击下经济前景的悲观预期，后续欧央行或通过继续降息缓解企业融资压力。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升0.49%，铁矿石价格周环比上升1.17%，阴极铜价格周环比上升1.90%；中游：本周动力煤价格周环比下降0.78%，螺纹钢价格周环比上升0.77%，水泥价格周环比下降0.45%； 下游：房地产销售周环比上升2.86%，4月第三周全国乘用车市场日均零售同比增长17%；物价：蔬菜价格周环比下降2.12%，猪肉价格周环比上升0.79%。 下周重点关注：美国4月谘商会消费者信心指数、3月零售库存、商品贸易帐、欧元区4月经济景气、消费者信心指数（周二）；中国4月官方、财新制造业PMI、日本3月工业产出、零售销售、美国3月核心PCE物价指数、4月ADP就业人数变动、欧法德国一季度GDP同比、德国4月失业率、德法意4月CPI（周三）；日本央行目标利率、美国4月ISM制造业指数、3月营建支出、韩国4月进、出口同比（周四）；日本3月失业率、美国4月失业率、新增非农就业、3月工厂订单环比、欧元区3月失业率、4月调和CPI同比（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：4月LPR保持不变，政策协同发力促内需 （1）4月LPR保持不变，二季度降准、降息仍有可能 4月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。两个品种报价，均维持前值不变。 点评：4月贷款市场报价利率连续第六个月持平，1年期和5年期以上LPR分别维持在3.1%和3.6%。此次LPR未调整符合市场预期，主要受多重因素影响：一是政策利率基础稳定，4月央行7天期逆回购利率维持不变，LPR定价锚未发生变动，叠加一季度GDP同比增长5.4%、环比增长1.2%，经济回升势头超预期，且新增人民币信贷数据也超预期增长，短期内迫切降息的需求有限；二是市场环境压力有限，4月资金面较3月宽松，MLF到期压力仅1000亿元，商业银行负债端可控，且股市情绪修复较快，总量工具发力的紧迫性减弱。 尽管当前利率未调整，但后续政策仍有宽松空间，2025年《政府工作报告》重申“适时降准降息”，加之中美贸易摩擦加大，未来政策利率下调还是大方向。我们认为未来政策更可能通过“降准先行、择机降息”的组合拳，平衡稳增长与防风险目标。二季度政府债券发行有望加快，央行可能通过降准来缓解银行体系流动性压力并降低资金成本，若后续在关税等外部冲击下经济压力增大，LPR则可能迎来新一轮下调。 （2）自贸区高质量发展意见落地，加快技术突破与产业升级 4月21日，中共中央办公厅和国务院办公厅发布《关于推进自由贸易试验区高质量发展的意见》，其中围绕增强对外贸易综合竞争力、促进投资自由化便利化、打造高能级科技创新生态、推动数据高效便利安全流动、深化金融领域开放创新等多个关键领域作出系统部署。 点评：《意见》提出了多维度、全方位的具体举措，涉及贸易、投资、科技、数据、金融等多个关键板块。具体来看，一是在增强对外贸易综合竞争力方面，推动货物贸易优化升级，增强服务贸易发展活力，支持数字贸易创新发展，还探索建立生物医药企业进口研发用物品“白名单”制度等创新举措，助力贸易结构优化与质量提升；二是促进投资自由化便利化，进一步加强国际贸易服务体系的创新。同时，提出要深化科技创新生态建设，推进创新链和产业链的深度融合；三是推动数据高效便利安全流动，建立健全数据要素市场规则，提升数据跨境流动便利化水平，为数字经济发展注入强大动能；四是深化金融领域开放创新，扩大跨境资本流动，支持高端金融服务的发展，推动国际金融服务的互联互通。2022年，21家自贸试验区以不到千分之四的国土面积，贡献了占全国18.1%的外商投资和17.9%的进出口贸易，2023年上半年进一步提升到18.4%和18.6%。自贸区通过开放政策加速国际人才、技术、数据的跨境流动，有望推动我国在更多领域实现关键技术突破与产业升级，为经济高质量发展注入新动力。 （3） 多地协同发力扩内需促消费，政策组合拳激发市场新活力 4月21日，上海会议原则同意《上海市提振消费专项行动方案》。4月22日，广东审议《广东省提振消费专项行动实施方案》，强调加力扩围消费品以旧换新政策。4月23日，上海市商务委员会、上海市财政局、上海海关印发《关于加力促进上海市首发经济高质量发展的措施》。 点评：今年以来，我国扩内需促消费政策持续发力，国内大循环动能不断增强，超大规模市场活力加速释放。近期多地密集打出政策组合拳：4月21日，上海率先通过《提振消费专项行动方案》，4月23日三部门联合发布促进首发经济新政，对全球首发新品活动最高补贴60万元，并试点进口消费品“快速通关”和化妆品“免检通关”，打造全球新品首发高地；同期，广东审议通过专项行动方案，加码汽车、家电以旧换新政策，拓展人工智能、低空经济等新场景消费，同步优化离境退税服务，吸引国际消费回流。此外，东北三省协同发力，黑龙江强调深挖消费潜力，吉林发布专项行动方案，辽宁推出6条精准刺激政策，形成南北呼应、城乡联动的消费提振网络。此轮政策注重“短期刺激+长期升级”相结合：一方面通过以旧换新补贴、展会首发奖励等直接激发消费潜力，另一方面以制度性开放（如通关便利化、离境退税优化）和技术场景创新推动消费升级与产业转型深度融合。随着政策落地，重点城市全球消费品首发能级和全国消费市场活力有望进一步提升，为构建“双循环”新发展格局注入新动能。 （4）新版市场准入负面清单发布，或将进一步激发市场活力 4月24日，国家发改委等三部门发布《市场准入负面清单（2025年版）》，相比2022年版清单，新版清单事项数量由117项缩减至106项，同时将无人驾驶航空器运营、电子烟等新型烟草制品生产批发零售等新业态新领域纳入负面清单，或将进一步激发市场活力 点评：作为自2018年实施负面清单制度以来的第四次修订，此次清单聚焦“放管结合、优化服务”，通过大幅缩减准入限制、规范新兴领域管理、强化制度协同，进一步释放市场活力，为经济高质量发展注入新动能。在具体修订内容上，清单呈现三大亮点：一是准入门槛“再瘦身”，全国性管理措施由486条减至469条，地方性措施由36条压减至20条，实现事项总量较2018年版缩减30%；二是强化新兴领域风险防控，新增民用无人驾驶航空器运营合格证核发、电子烟全链条审批等管理措施，扩大重要工业产品生产许可证范围至14大类27种，平衡新业态发展与安全底线；三是推动制度协同与监管升级，要求各地全面清理地方保护性准入壁垒（如酒类经营、大宗商品交易等），明确与外商投资负面清单、企业登记注册等环节的衔接规则，同时建立“政府监管+企业自律+社会监督”的全链条监管体系，提升治理效能。截至2025年1月，全国民营企业数量已达5670.7万户，高新技术企业中民企占比超92%，该政策的实施将进一步激发市场活力。通过减少审批环节、降低制度性交易成本，中小微企业和民营企业将获得更多进入机会，创新创业潜力进一步释放。长远来看，清单的持续优化将推动市场准入制度与国际通行规则衔接，为经济高质量发展注入动力，为市场主体创造更稳定、可预期的营商环境，成为深化改革开放、推动经济转型升级的重要支撑。 （5）4月政治局会议部署六大重点，强化底线思维、充分备足预案 4月25日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 点评：会议肯定了年初以来的经济恢复成效，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，但基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大，要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。会议明确了未来政策的发力方向为“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，其中“稳就业”是首要任务。政策总体思路是，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。财政政策方面，“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，今年超长期特别国债已于4月下旬进入发行期，截至4月中下旬，地方新增专项债发债进度达24%左右，预计二季度地方专项债发行将提速，财政节奏有望加快；货币政策方面，“适时降准降息”的基调未变，还将“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，尤其提到“设立服务消费与养老再贷款”，后续央行工具箱将继续丰富。总量政策上，后续降准和降息仍然可期，短期内降准的可能性较大；产业政策的重心依然在新质生产力方面，会议指出要创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动，“两新”政策也有望扩围提质，扩大消费和投资；地产方面，要加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造，后续城市更新相关投资有望进一步加快；资本市场方面，会议指出“持续稳定和活跃资本市场”，相较之前中央经济工作会议和两会的表述，新增了“活跃”资本市场的目标；外贸问题上，一方面要“加快推动内外贸一体化”，并用改革方式破除内需不足的问题，比如“加快全国统一大市场建设”等，另一方面加强对企业“走出去”的服务，并积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。一季度我国GDP实现5.4%的增速，二季度我国出口或将面临关税扰动，但随着4月政治局会议的各项政策部署加快落地，且去年同期基数较低，有望对二季度经济增速起到支撑作用，我国经济或延续稳中向好态势。 1.2海外：韩国出口开始下滑，贝森特释放关税松动信号 （1）韩国：韩国出口美国大幅下滑，全球贸易风险加剧 4月21日，韩国海关总署数据公布，4月前20天韩国出口同比下滑5.2%，对美出口大跌14.3%，成为特朗普新一轮关税政策实施后的首批受影响经济体之一。作为出口导向型国家，韩国的出口疲软或预示全球供应链正在承压，全球市场风险显著上升。 点评：经工作日调整后，4月前20天韩国出口同比下滑5.2%，与3月份5.5%的增速相比有所下滑。这一变化不仅反映了全球贸易的不确定性增强，也成为特朗普政府新一轮关税政策下，全球出口型经济体面临挑战的“首个信号”。特朗普关税已对韩国