2025年4月政治局会议点评：政治局会议：从“底线”看“预案”

政治局会议:从“底线”看“预案” 2025年04月25日 分析师：陶川分析师：张云杰研究助理：钟渝梅执业证号：S0100524060005执业证号：S0100525020002执业证号：S0100124080017邮箱：taochuan@mszq.com邮箱：zhangyunjie@mszq.com邮箱：zhongyumei@mszq.com 相关研究 ➢事件：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 1.“关税冲击下的中国”系列（一）：关税观察:外贸大省招几何？-2025/04/242.经济动态跟踪：二季度出口：“抢转口”对冲几何？-2025/04/213.2025年3月财政数据点评：财政“一季报”成色几何？-2025/04/194.美联储政策点评：无能为力的联储，被迫强势的鲍威尔-2025/04/175.2025年3月金融数据点评：央行周末“加班”透露的信号？-2025/04/17 ➢4月政治局会议的关键点，聚焦在“底线”和“预案”。风急浪高的外部形势更加考验政策层对于政策节奏和力度的把握，说到底“经贸斗争”比拼的是韧性和耐力，以及随机应变的“后手棋”，因此政策布局呈现明显的“两步走”特征：“底线”要稳、要兜牢，重点在存量政策加速，保民生、稳就业、帮企业、化风险；“预案”要足、要“求进”，新工具、新政策、新模式蓄势待发。具体看来以下五大信号值得重点关注： ➢第一，在“经贸斗争”中比拼耐力和韧性。这是政治局会议中首次提到“经贸斗争”四个字，早期二十大报告中便强调过要“敢于斗争、善于斗争”，“敢于斗争”比的是耐力和底气，“善于斗争”比的是制度自信。与2018年的首轮经贸冲突不一样的是，如今的中国能更好地用自身的确定性去应对外部的不确定性，这从近期美国贸易不确定性指数远远高于中国就得以凸显。 ➢第二，政策分为“两步走”：第一步看存量政策，“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”。对于宏观政策的定调从“实施”边际变化为“加紧实施”，“加紧实施”的题中之义在于加快存量政策的落地见效，比如加快政府债的发行使用、继续化债为微观主体纾困、推进城中村改造等等。 第二步看增量政策，“根据形势变化及时推出增量储备政策”。根据4月政治局会议内容来看，“增量储备政策”包括但不限于“着力保民生”、“大力发展服务消费”、“设立养老再贷款”、“设立新型政策性金融工具”。 ➢第三，财政“稳就业”，货币“稳市场”。4月政治局会议清晰释放出“就业就是底线”的信号——不仅将“稳就业”置于“四稳”（即稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）首位，同时将“增量储备政策”与“稳就业”并行提及，预计接下来“稳就业”将成为财政政策的重中之重。同时，政治局会议提出“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”，财政上将实行对冲外贸冲击与兜底民生底线“两手抓”。 货币政策则更多承担稳市场、稳企业功能。会议在货币政策方面明确要“创设新的结构性货币政策工具”，新增“设立新型政策性金融工具”，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。前期已部署科创再贷款3000-5000亿元、加大消费重点领域低成本资金支持等，预计后续将加快落地。 ➢第四，消费的政策加码空间聚焦于服务业。从“大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”的表述来看，已体现了政策将加码服务消费作为主要抓手的思路。具体政策上，会议明确将“设立服务消费与养老再贷款”。而“扩围提质实施‘两新’政策”，一方面兼顾刺激消费，可关注支持领域是否会向服务业延申。另一方面可能兼顾“出口转内销”诉求，将受关税冲击较大的小商品等纳入补贴范围。 ➢第五，房地产供需两端综合施策，加快形成实物工作量。 需求端，参考国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》，“更好满足住房消费需求”涵盖在内。结合本次会议“尽快清理消费领域限制性措施”表述，可见政策在巩固房地产市场稳定态势方面仍有较强诉求。地方层面已有积极响应，4月中旬海南省出台消费提振方案，全面清理限购措施。此外，“设立新型政策性金融工具”可能也与货币化安置等需求端政策有关，参照历史经验，后续可重点关注PSL变化。 供给端，会议指出将加力加快实施城市更新行动、城中村和危旧房改造、商品房收购等存量政策。 ➢风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind、Trade Policy Uncertainty Index，民生证券研究院注：图中数据截至2025.03。 资料来源：Wind，民生证券研究院注：2025年4月数据截至04.25。 资料来源：iFind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048