主动调整业务，短期业绩承压

核心观点与关键数据

• 事件：中顺洁柔发布2024年年报和2025年第一季度报告。2024年实现营业收入81.51亿元，同比下降16.84%；归母净利润0.77亿元，同比下降76.8%。2025年第一季度实现营业收入20.68亿元，同比增长12.06%；归母净利润0.67亿元，同比下降30.05%。
• 消费环境与市场竞争：受消费环境及行业竞争加剧影响，公司2024年生活用纸业务毛利率下降至30.46%（同比下降2.51pct），盈利空间受挤压。
• 费用结构：2024年公司毛利率为30.7%，同比下降2.45pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为21.6%/5.18%/2.69%/0.21%（同比-0.91/+0.83/-0.04/+0.55pct）；归母净利率为0.95%，同比下降2.45pct。

研究结论与投资建议

• 长期经营优势：公司通过品牌建设、品质保障及稳健的产能布局与渠道扩张，已成为高端生活用纸代表品牌，稳居行业第一梯队。短期业绩承压不改长期优势。
• 业绩预测：预计2025-2027年公司营收分别为87.48/93.22/98.23亿元（同比增长7.3%/6.6%/5.4%），归母净利润分别为2.12/2.61/3.11亿元（同比增长174.4%/23.2%/19.1%）。对应EPS分别为0.16/0.20/0.24元，PE分别为41/33/28倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 纸浆价格大幅波动、汇率波动、区域市场竞争、产业政策及安全生产风险。