短期业绩承压，主动调整谋长期

评级及分析师信息 2024H1，公司实现营业总收入32.71亿元，同比-7.28%，实现归母净利润5.91亿元，同比-35.73%。其中2024Q2，公司实现营业总收入11.65亿元，同比-22.61%，实现归母净利润0.41亿元，同比-88.40%。24Q2末，公司合同负债1.62亿元，同比-68.12%，环比Q1末减少0.73亿元，预收款进一步降低。 分析判断: 品味舍得阶段性去库存，中高档产品表现更好。 2024Q2，公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元，分别同比-19.33%/-47.34%，普通酒下滑幅度较大，舍之道、沱牌特级T68、沱牌窖龄特曲等产品同比销售增幅较大，而大单品品味舍得处于调整状态。2024H1，夜郎古酒庄实现收入1.71亿元，同比+127.62%，在大股东复星赋能下，夜郎古酒庄经营同比显著改善。 省内基础扎实优于省外，经销体系持续壮大。 2024Q2，省内/省外收入分别-18.25%/-28.35%，省内基础更扎实，表现好于省外。经销体系方面，期末共有经销商2809家，其中Q2新增112家，退出98家，环比Q1末净增14家，经销体系仍在不断丰富壮大。 分析师：沈嘉雯邮箱：shenjw@hx168.com.cnSAC NO：S1120524070001联系电话： 结构下行、费用率提升，构成业绩下滑主要因素。 2024H1，公司毛利率69.44%，同比-6.28pcts，其中2024Q2毛利率60.93%，同比-11.21pcts，毛利率下降较多。分结构来看，2024H1，中高档酒/普通酒毛利率分别-7.09pcts/-0.63pct，我们预计中高档酒毛利率下降主要是结构影响，价格更高的品味舍得处于阶段性调整状态，而价位更低的舍之道、沱牌则增长较快。另外，上半年夜郎古酒庄收入增速较快，对应毛利率33.44%，拉低公司整体毛利率。 1.【华西食饮】舍得点评：Q1符合预期，基地市场保持稳健2024.04.26 2.【华西食饮】舍得点评：23年基本符合预期，24年锚定激励目标2024.03.25 费用率方面，税金及附加率保持稳定，期间费用率同比+13.87pcts，主要由销售/管理费用率分别 3.【华西食饮】舍得点评报告：Q3符合预期，大单品量价平衡维持稳健2023.10.26 +11.75pcts/+2.66pcts影响，销售费用率提升较多系收入下滑、职工薪酬增加较多导致。 综合影响下，净利率下降较多，24Q2净利率3.64%，同比-19.73pcts，导致业绩下滑幅度较大。 坚持长期主义，主动调整谋长远发展。 由于经济环境影响，次高端白酒商务需求疲软，宴席持续增长但体量尚小，公司坚持长期主义，主动“控量稳价”，故传统 优势单品品味舍得处于阶段性去库存状态，因此Q2收入业绩下滑。 我们认为，面对股权激励，管理层能够以公司利益为第一考量，顺应外部环境及时调整发货、肃清渠道、理顺市场，立足长远发展，彰显了公司的战略定力。 我们认为，品味舍得作为公司旗下核心大单品，产品力久经市场检验，已拥有较好的消费者基础，库存去化不需要很长时间周期，随着库存去化、价格体系理顺、渠道信心恢复，公司经营有望恢复良性、重回正轨，为未来良好经营蓄力。 投资建议 根据半年报业绩，考虑到下半年外部经济或仍处于弱复苏状态，库存仍需进一步去化，同时公司将保持战略定力继续投入市 场 费 用 ，我 们 下 调 公 司 盈 利 预 测 ，24-26年 收 入 由76/88/100亿 元 下 调 至68/72/78亿 元 ； 归 母 净 利 润 由21/24/27亿元下调至13/14/15亿元；EPS由6.16/7.07/8.22元下调至3.92/4.18/4.52元。2024年8月22日收盘价45.50元，对应24-26年PE分别为13/12/11倍，下调评级至“增持”。 风险提示 经济恢复不及预期，产品结构持续下行，费效比继续下降，大单品恢复不及预期 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。