玻璃纯碱5月报：玻碱阴跌主导，反弹乏力

玻碱阴跌主导，反弹乏力 第一部分前言概要 【纯碱】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：李轩怡电话：13164701108邮箱：lixuanyi_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108920投资咨询资格证号：F0018403 供给端，理想情况下若纯碱企业统一降低开工至75%，日产会降至9万吨以下，则纯碱供需趋于平衡。但现实情况是，纯碱阶梯式成本式结构使得这场囚徒困境难得到整体最优解，纯碱价格将会在低位徘徊。产能出清未完成前，做空更流畅，做多更曲折。 5月保守计算纯碱检修，纯碱日度产量将在10-10.9万吨之间波动，月度产量约320万吨。若算上山东及西北企业，纯碱日产会最低降至9万吨，但多数时间仍在10万吨以上运行。综上，纯碱5月产量预计在310-320万吨之间运行，检修力度有限，持续时间较短，带来价格反弹高度有限。更多关注大厂是否有计划外检修动作。 需求端，随着光伏“430”抢装窗口关闭，“531”也在临近，产业链价格先行降价应对需求透支、供应增加后的压力。但由于光伏玻璃是光伏产业链传导的最后一环，因此判断5月光伏玻璃日熔持稳，但随着转出口及政策降温，预计年内光伏玻璃日熔降至8万吨甚至更低，关注需求端下半年可能出现的预期差。纯碱出口增加趋势，输出产能以平衡供需。3月份中国纯碱出口量在19.43万吨，较上月增加4.29万吨。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【玻璃】 供给端，玻璃产量小幅下滑趋势，日熔稳定在15.7万吨，随着价格下调厂家转为观望，复产趋势放缓，部分产线开始冷修。当前处于节前补库，施工阶段旺季，玻璃价格跟随产销窄幅摇摆，但难有趋势性表现。随着淡季6-9月到来，旺季未消耗的库存将会带来较大压力，届时厂家经营压力增加。宏观方面，市场重点关注4月底政治局会议的信号，但整体来看对地产后周期产品拉动有限。玻璃即将进入淡季，下游需求受周期性影响全年难有期待。原材料价格下降也缓解玻璃厂家的压力，对比去年厂家利润低位，当前价格仍有继续下滑空间，以促使行业市场化出清。 银河期货 【策略建议】 单边：玻璃和纯碱都维持反弹沽空的思路。纯碱检修计划备受关注，但预计对产量影响有限约10-20万吨，关注主力合约下方1300支撑，上方1450压力。玻璃受地产周期性影响，全年需求难有期待，政策对地产后周期产品拉动也有限。主要关注淡季累库速度，以及降价后企业冷修意愿。关注下方1050支撑，上方1200压力。 期权：双卖期权策略套利：关注玻璃反套策略 玻璃纯碱5月报 第二部分纯碱基本面分析 一、行情回顾 期货方面，4月纯碱主力合约移仓换月至SA2509合约，盘面延续下跌走势，期价运行区间为1310-1448元/吨，纯碱期价一度跌至前低。月差方面，纯碱05-09合约价差先扩再缩，价差收于-41元/吨，月变动+3元/吨。基差方面，SA2509基差收于-21元/吨，月变动+41元/吨，期货价格加速下跌收基差。品种差方面，SA09-FG09为191元/吨，月变动-4元/吨。 现货方面，本月纯碱厂家继续降价，据隆众统计，月末沙河重碱出厂价为1280元/吨，对比月初降价86元/吨（-6.3%），现货降幅环比收窄。华东轻碱出厂价为1350元/吨，对比月初下降50元/吨（-3.7%）。 玻璃纯碱5月报 二、5月检修企业增加，难扭转供应过剩格局 4月金山、远兴等大厂陆续恢复生产，新产能德邦爬产，纯碱产量大幅增加，周产量冲至历史高位75.6万吨。预计4月纯碱产量为320万吨，同比增加4%。日产运行区间在10-10.9万吨之间，产量自月初持续上涨。开工率方面联碱企业开工率增加至88%，氨碱企业开工率基本不变维持在88%。 截至目前5月有计划检修的厂家包括，江苏实联、江苏华昌、江苏井神、徐州丰城、青海昆仑。不确定检修的企业包括，青海发投、山东海天、山东海化。仅计算有计划检修厂家，预计5月纯碱日度产量在10-10.9万吨之间波动，月度产量约320万吨。若考虑上不确定检修企业，纯碱日度产量下半月最低将降至9万吨，但多数时间仍在10万吨以上运行。综上，纯碱5月产量预计在310-320万吨之间运行，检修力度有限，持续时间较短，带来价格反弹高度有限。更多关注大厂远兴及金山是否有计划外检修动作。 此外本月纯碱新增产能情况也有更新，江苏德邦60万吨爬产后开工正常，4月22日连云港碱业汽化炉点火。今年下半年湖北双环和应城新都共计100万吨有投产计划，25年年底远兴能源二期280万吨有投产计划。2025年纯碱新产能仍在投放周期，产能过剩压力较大。 纯碱头部企业集中度高，开工灵活调整的特质，决定企业产量和利润之间的平衡点会不断动态调整。若价格太低，则上游调降开工后，会形成新供需平衡带动价格上移。反之若价格太高，利润会刺激上游增加开工，价格下移。理想情况下，若纯碱企业达成一致，统一降低开工至75%，将日产降至9万吨以下，则纯碱供需趋于平衡。但现实情况是，纯碱阶梯式成本式结构使得这场囚徒困境难得到整体最优解，纯碱价格将会在联碱和氨碱生产成本之间徘徊。产能出清未完成前，做空更流畅，做多更曲折。 玻璃纯碱5月报 玻璃纯碱5月报 三、价格下跌，短期中下游扩库采购 纯碱-玻璃产业结构类似于买方寡头-卖方竞争型市场，即上游集中由几家大企业主导，而下游分散接近完全竞争。上游产能集中度高，使得市场参与者担忧上游通过集体减产影响市场供需，因此价格跌到平均生产成本下方后，下游会进行预防性囤货，或产生羊群效应。但随着纯碱供给过剩格局建立，这一产业结构只能兜底，难以冲高。 4月纯碱周度表需平均值为72.5万吨，环比上月持平。其中重碱周度表需平均值为39.3万吨，轻碱为32.2万吨。重碱下游浮法玻璃和光伏玻璃的理论周度耗碱量为34.3万吨，对比上月增加0.6万吨/周。浮法玻璃日熔量15.8万吨，环比月初下降700吨/日。光伏玻璃日熔为9.7万吨，对比月初增加4340吨。 4月纯碱现货下跌至低点后，下游节前备货，采购热情增加。截至4月17日，玻璃厂13%样本的纯碱库存天数为19.5天，环比上期增加1.4天，下游扩容。此外盘面期价下跌，期限出货持续转好，预计4月出货10万吨左右，目前在手货源依旧较多。出货形成的负反馈挤压厂家出货空间和出货价格。但预计随着盘面下跌，5月检修，短期货源会锁在盘面，形成一个小的正反馈窗口。 纯碱厂家库存集中在少数厂家手中，纯碱厂库继续累库为169.1万吨，环比上月增加1万吨，其中轻碱下降0.3万吨，重碱下降0.7万吨。几个重点区域库存，西北继续去库，西南继续累库，华北库存基本不变，三者占总的纯碱厂库近9成。中游下降趋势，05合约交割，下游陆续从交割库提货，截止月末社会库存为33.8万吨，对于月初下降7.7万吨。从趋势上来看，本月上游库存基本不变，社库及非显性库存较多，下游增加原材料天数。 玻璃纯碱5月报 2025年4月25日 数据来源：银河期货，隆众资讯 四、转出口路径被堵，光伏抢装降温预期 截至4月底，光伏玻璃日熔为97330吨，对比月初增加4340吨。本月3条产线共计3700吨日熔点火，此外部分堵窑产线恢复生产，前期堵窑产线几乎全面放开。光伏前景尚未明确，预计点火速度将在5月份显著放缓，但由于光伏玻璃是光伏产业链传导的最后一环，因此短期判断5月光伏玻璃日熔持稳。 上半年国家能源局出台分布式光伏管理办法及新能源电价改革政策。"430新政"与"531新政"形成价格分水岭，明确了项目上网机制，刺激终端抢装需求。组件市场同步回暖，带动光伏玻璃库存持续下降，行业呈现量价齐升态势。这一政策差异直接引发抢装潮，使得组件、电池片需求短时期内大幅增加。但随着“430”抢装窗口关闭，“531”也在临近，产业链价格先行降价应对需求透支、供应增加后的压力。 此外美国对从东南亚四国进口的太阳能产品加征新关税，国内转出口路径被阻断。当地 玻璃纯碱5月报 时间4月21日，美国宣布对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南太阳能产品征收新关税，个别柬埔寨企业被裁定反补贴税达3403.96%，越南“全国实体”倾销税达271.28%。 应对于此，光伏行业可能发起新一轮的自律行动，光伏组件降价向光伏玻璃端传导。届时光伏产线堵窑货冷修增加以应对热潮退去后的供需平衡，光伏玻璃日熔预计降至8万吨左右。 数据来源：银河期货，隆众咨讯、卓创资讯 五、轻碱库存同比增加134.2%，价格承压。 轻碱库存历史高位，截至月末轻碱库存为85万吨，同比增加134.2%。轻重价差维持在64元/吨。轻碱库存压力下，降价速度快于重碱。近期日用玻璃市场行情一般，厂家整体微利运行；泡花碱厂家开工在8成左右，出货价格徘徊在成本线附近；焦亚硫酸钠开工负荷6成左右，部分厂家亏损运行；两钠市场走势疲软，部分厂家持续亏损；本周味精行业开工负荷稳定在87.32%，市场走势平稳，上下游僵持博弈；本周三聚磷酸钠厂家开工负荷率负荷率稳定在22.51%，下游刚需采购为主；小苏打厂家整体开工负荷率在74%，市场弱势下滑。 玻璃纯碱5月报 2025年3月中国主要的碳酸锂生产企业合计产量为7.13万吨，环比上涨27.07%，中国主要的碳酸锂生产企业产能利用率为65.09%，环比上涨8.31个百分点。3月，我国碳酸锂产量增长明显，除去样本量的增加外，检修企业基本已经恢复生产，叠加新产能的放量，碳酸锂供应量出现较大提升。 数据来源：银河期货，隆众资讯 六、纯碱出口增加，青海内蒙布局出口 24年四季度开始，纯碱价格回落，出口窗口打开，纯碱出口回升至往年均值(12万吨)以上，预计25年纯碱将维持18万吨以上的高出口水平，中国主要输出地为江苏、山东和河北，青海、内蒙出口量显著增加。对应地区大型纯碱厂均有布局出口业务，输出产能，维持库存平衡。与之对应，进口窗口关闭，纯碱进口数量近无。 2025年3月份中国纯碱出口量在19.43万吨，较上月增加4.29万吨，出口均价189.96美元/吨。1-3月累计出口量为48.33万吨，较去年同增加26.54万吨，涨幅121.76%。3月中国纯碱主要的出口地为越南、印度尼西亚、泰国、韩国等，分别占比18%、16%、9.4%、 玻璃纯碱5月报 6.8%。主要的输出地区为江苏、山东、湖北，分别占比20.7%、19.7%、11.8%。2025年3月份中国纯碱进口量在0.32万吨，较上月减少0.23万吨，进口均价210.21美元/吨。1-3月累计进口量为0.99万吨，较去年同期减少52.48万吨，跌幅98.15%。 数据来源：银河期货，隆众资讯 六、煤价暂稳偏弱，氯化铵春备价格先扬后抑 本月纯碱企业利润修复。截至2025年4月24日，中国氨碱法纯碱理论利润17.50元/吨，对比月初增加119元/吨。中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为255.50元/吨，对比月初增加71元/吨。 本周国内动力煤市场延续弱势，煤价仍以承压下行为主。产地多数煤矿保持平稳生产，市场供应稳定在高位水平。下游用户采购节奏则多有放缓，市场零星需求以化工、钢铁等非电终端用户刚需为主，贸易商等中间环节用户则多受发运倒挂、港口煤价松动影响采买操作积极性不高。矿区拉运车辆有限，煤矿市场煤销售压力继续增加，部分煤矿有库存累积，坑口价格延续弱势。港口方面，本周北方港口动力煤市场承压偏弱运行。本周北方港口煤炭库 玻璃纯碱5月报 存虽稍有下滑，但整体仍在高位水平，同时目前正处于传统需求淡季，下游用户多观望为主，采购需求冷清；港口货主出货难度较大，报价松动下调，但买卖双方商谈不畅，市场实际成交未有改善。 氯化铵平稳出货主受待发量支撑，春季肥需减弱，新单成交平缓，价格暂稳横盘。联碱