铝5月报：关税为铝需求增加不确定 氧化铝供需矛盾转移至矿端

2025年4月27日 关税为铝需求增加不确定氧化铝供需矛盾转移至矿端 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401联系方式：:010-68569793:chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分前言摘要 行情回顾： 氧化铝价格持续下降带动行业亏损扩大后，氧化铝厂弹性生产产能规模扩大，部分计划检修至月底或复产时间仍不确定，短期市场检修情况对供需过剩格局带来缓解，4月下旬国内外现货成交价格有企稳迹象，而氧化铝厂的检修带动铝土矿供应的过剩更为凸显，市场目光聚集到矿端。4月几内亚铝土矿发运等问题消息不断，不过实质性影响较小。 电解铝方面，受美国关税政策拖累，4月铝价大幅下跌，全球年度供需平衡预期由短缺转为过剩带动铝价重心下移，虽然国内4月表观消费超预期，但难改全年过剩预期。铝消费强现实弱预期带动沪铝月差扩大，铝锭进口亏损从1700余元收窄至1100元附近。 行情展望： 氧化铝减产检修后，供需矛盾转移至矿端，预计后续铝土矿开工发运相关信息将更加频繁出现，需更加仔细甄别，在铝土矿实际发运量因低价出现下降或雨季发运量同比增幅低于20%增速才会对铝土价形成显著支撑，否则新建氧化铝投产预期叠加矿价下跌预期，且仓单量仍处于高位，预计氧化铝价格短期震荡企稳反反弹空间有限，中长期仍偏弱运行，直至铝土矿及氧化铝整体过剩情况有所缓解。 电解铝方面，供应端维持偏稳运行，后续产能变化基本以置换产能投运为主；需求端各板块分化明显，交通运输及电力电子在5月仍然将是带动铝需求的主要动力，但光伏、家电用铝需求将边际走弱、地产对铝需求仍存拖累但难改铝需求同比增势。全年全球铝需求因关税调低，全球铝消费增速下调后供需从短缺转为过剩，或从年度考虑铝价重心较前期下游，同时国内铝锭进口量调增至200万吨左右，出口量同比如期下降，则虽然旺季铝消费有超预期表现，但全年来看国内铝供需亦是同比维持过剩预期，预计带动铝锭理论进口亏损扩大。 策略推荐： 单边：氧化铝逢反弹沽空；电解铝价格宽幅震荡。套利：铝价月差back扩大。衍生品：暂时观望。 第二部分氧化铝厂检修规模显著扩大过剩矛盾转移至矿端 一、几内亚铝土矿价格快速下跌国产矿供应难增价格降幅收窄 （一）国产矿价格维持下降但供应无法满足氧化铝厂提高国产矿比例需求 据SMM，2025年3月国产矿产量522.66万吨，环比提高74.47万吨，同比增加62.07万吨，日均产量环比提高0.86万吨。氧化铝生产步入4月后亏损持续扩大，向原料端压情况愈加明显，4月河南国产铝土矿价格维持下跌，但环比下跌5-6元的跌幅与3月份环比下跌30-50元的幅度对比显著收窄。主要因为山西、河南矿区生产端4月仍然呈现结构性矛盾。 一方面，矿山资源整合政策持续推进，部分矿山因资源整合、环保、安全等合规要求暂时停产，在产矿山的开工率较春节前有所降低，国内矿山整体上并没有明显增量；另一方面，进口铝土矿到岸成本较去年同期大幅攀升超40%，这倒逼部分氧化铝企业提高国产矿的配比，使得国产矿使用比重较年初增长7%，区域供应持续处于偏紧状态。尽管国产矿价格仍在下行通道，但由于进口矿价格下跌幅度更大，国产矿与进口矿在使用成本上，优势已经不十分明显，而且部分国产矿商也表达出惜售意愿。在国产矿替代经济性减弱与供应弹性受限的博弈中，短期内国内铝土矿价格虽将继续承压，下一轮议价将大概率继续下调，但下跌幅度或将收窄。临近4月底，山西地区一产能百万吨左右的矿山复产，当前产量2000吨/天左右，流向熟料和氧化铝生产，据悉这部分矿石流向比较集中，相对利好个别氧化铝企业用矿。 数据来源：SMM （二）几内亚个别矿企发运问题得到解决港口库存大增带动持货方调价 几内亚铝土矿价4月主要受到两方面因素影响，第一，几内亚某铝土矿区因纠纷事件导致两个矿山开采正常但发运受限，4月下旬该出矿暂停问题已有解决方案，法院判定结果初步公布，预计将于4月底恢复装运。从Mysteel调研来看，这两个矿持有的矿石供应量基本以长单形式与氧化铝厂直接签订合同，因此流向市场的现货较少，这些量会直接在下游氧化铝厂的矿石库存增加上体现出来。第二，今年几内亚铝土矿发运量同比增加20%左右，基本符合全年铝土矿增量预期，但氧化铝厂因亏损而出现集中检修情况，且使用国产矿比例逐步提升，铝土矿到港量增加、供应过剩预计带动持货商报价下调，价格谈判中下游氧化铝厂强势议价。4月几内亚铝土矿成交价从88美元、86美元、84.5美元一路下跌至74.5美元，其中74.5美元及75美元成交的是低品位矿石，主流45/3品位在4月最低成交价在80美元。从实际成交价格的步步下移和当前的议价方向来看，进口铝土矿下行的趋势已经被行业普遍认同并接受，成交的节奏和下跌的速度是5月关注的重点。即便目前矿价处于下行通道，但在这样的利润刺激下，多数矿企都会尽可能的把握住当前的窗口，铝土矿价格下跌趋势短期内恐难改善。而铝土矿价格止跌需要矿山开采或发运量同比增幅收窄、全年供需转为平衡后才有止跌动力。从数据来看，若几内亚今年铝土矿如期增加2600万吨，则预计过剩800万吨以上。第三，若GAC铝土矿复产则过剩幅度加大，铝土矿价格下跌空间将再度扩大。据几内亚新闻报道，2025年4月16日，几内亚氧化铝公司（GAC）宣布已依照《几内亚矿业法》规定，向地方经济发展基金（FODEL）支付2024年度159亿几内亚法郎（约合1113万元人民币）的专项资金。该笔资金使GAC自2019年运营以来对FODEL的累计注资超过720亿几内亚法郎（约5040万元人民币），彰显公司对当地社区的一贯承诺。后续仍需持续关注GAC铝土矿恢复发运的可能性。 据最新的海关数据显示，2025年3月，中国共进口铝土矿1647万吨，同比增长39.1%，再创单月进口量历史新高。1-3月进口铝土矿4707万吨，累计同比增长29.9%。进口量再创新高，主要来源是几内亚的发货保持在高位，除了少数矿企仍有驳船问题外，其余几内亚矿企均保持着最大程度的发货。另外，目前矿价虽处于下行通道，但利润仍然是历史高位，这样刺激了各进口来源国，尽可能多的发货。分国别来看，3月中国进口几内亚铝土矿1299.9 万吨，同比增加47.7%，环比增加21.2%，单月进口单价94.6美元/吨，1-3月累计进口3638.9万吨，累计同比增加35.3%，几矿进口量占前3个月总进口量的77.3%。根据阿拉丁（ALD）测算数据，3月中国铝土矿消耗量1486万吨，从供需平衡角度来看，理论上进口矿过剩达到161万吨。连续3个月供应过剩的局面，也是进口矿价格承压下行的重要因素之一。 （三）氧化铝新建企业顺利投产现金亏损带动检修企业数量及产能增加 2025年河北文丰新材料有限公司一段160万吨已于3月底投产，计划于4月20日前后出产品，二线160万吨于4月中旬投料，三线计划于7月投料。山东鲁渝博创铝业有限公司150万吨氢氧化铝项目折合氧化铝产能100万吨，目前已建成投产。广西广投北海绿色生态铝项目一期200万吨计划于2025年6月和7月分别建成并投产100万吨。山东鲁北100万吨计划于2025年四季度建成。广西华昇新材料有限公司二期200万吨全部投产，一段100万吨产品已于2月底下线。二段100万吨计划于19日前后出产品，本月完全满产。据阿拉丁调研，3月底全国氧化铝建成产能环比增加100万吨至10922万吨，运行9130万吨，开工率83.6%，3月氧化铝实产产量791万吨。 多数氧化铝企业从4月初开始进入普遍的实质亏损状态，北方氧化铝现货价格跌至2800元/吨附近，部分氧化铝企业因不堪亏损，截至4月下旬已有至少15家氧化铝企业出现明显的生产变动，涉及产能变动约在765万吨。由于铝土矿应用价格当前仍处于相对高位，氧化铝生产成本普遍处于3000-3300元/吨之间，与4月售价相比，理论亏损幅度在200-500元/吨之间，因此仍有部分产能计划在4月下旬至5月中旬之间压减产，不排除后续其它潜在压减产依然有发生可能。 截至4月底，全国氧化铝建成产能10992万吨，运行8730万吨，较3月底下降400万吨开工率79.9%。后续仍有氧化铝厂计划检修，但新投也将有成品产出，市场供应增减交替。 进出口方面，据海关总署公布数据显示，2025年3月中国出口氧化铝29.67万吨，环比增43.12%，同比增105.8%；1-3月累计出口氧化铝70.16万吨，累计同比增45.9%；3月进口氧化铝1.11万吨，环比降73.4%，同比降96.3%；1-3月累计进口氧化铝8.87万吨，累计同比降90.6%。3月净出口氧化铝达到28.57万吨，1-3月累计净出口为61.3万吨。 2025年3月份进口分国别排名前五的分别是：巴西0.54万吨，德国0.18万吨，日本0.17万吨，法国0.09万吨，美国0.07万吨。2025年3月份出口分国别排名前五的分别是：俄罗斯14.2万吨，阿联酋6.86万吨，印尼5.5万吨，阿曼1.9万吨，日本0.24万吨。2025年3月份出口分地区排名前五的分别是：北京市14.18万吨，浙江省4.5万吨，山东省2.6万吨，福建省1.55万吨，河北省1.5万吨。 （四）氧化铝高成本产能检修增加新一批高成本产能成本成为反弹压力位 2025年3月全国氧化铝加权平均完全成本为3292元/吨，环比增32元/吨，同比增550元/吨，以当月国产现货加权月均价3247元/吨计算，氧化铝行业平均亏损45元/吨。晋豫 地区氧化铝加权完全成本3496元/吨左右，环比增76元左右，考虑长单结算价格适度下浮，晋豫区域氧化铝企业亏损269元/吨左右。4月氧化铝厂亏损规模亏大，高成本产能步入现金流亏损。 从市场评估来看，如若氧化铝价格反弹至3100元/吨以上，则4月减产检修产能中至少650万吨以上产能意愿恢复生产；如若氧化铝价格从2800-2850元/吨波动至3000元/吨区域，存在400万吨产能意愿复产可能；如若价格震荡于2850-2950元/吨之间，预计压减产量和压减时长继续保持微妙增加（长单结算价）。 （五）供应短期的收紧不可持续后续新投产能持续带动供需过剩 以未来50天的生产形势评估，未来很大可能将出现减产和增产并行的双重现象。以广西、河北和山东三大新项目来看，投放总体规模巨大，投放效率高于市场预期，未来将形成明显供应增量。但从投产到实现达产的区间过渡来看，上述三大项目中至少两个项目最终实现增量完全贡献需要40-70天周期。因此与近期市场已经出现压减产的产能相比，在新投产能未形成足量有效供应之前，市场阶段内供应与前期相比将继续呈现缩窄之势。待新投产能释放产量或检修产能复产后，氧化铝供需恢复显著过剩，叠加进口矿价格下降、国产矿使用比例增加，氧化铝成本进一步下移，直至几内亚铝土矿发运量因跌价出现实质性减量带动全年铝土矿供需过剩预期缓解。 二、氧化铝平衡表及交易策略 （一）仓单到期前现货市场压力显著短期供需短缺难改中长期过剩之势 数据来源：阿拉丁、Mysteel 数据来源：SMM （二）交易策略 氧化铝价格持续下降带动行业亏损扩大后，氧化铝厂弹性生产产能规模扩大，部分计划检修至月底或复产时间仍不确定，短期市场检修情况对供需过剩格局带来缓解，4月下旬国内外现货成交价格有企稳迹象，而氧化铝厂的检修带动铝土矿供应的过剩更为凸显，市场目光聚集到矿端。4月几内亚铝土矿发运等问题消息不断，不过实质性影响较小，后续来看在矿端矛盾凸显后，铝土矿开工发运相关信息需更加仔细甄别，在铝土矿实际发运量因低价出现下降或雨季发运量同比增幅低于20%增速才会对铝土价形成显著支撑，否则新投氧化铝投产预期叠加矿价下跌预期，且仓单量仍处于高位，预计氧化铝价格短期震荡企稳反反弹空间有限，中长期仍偏弱运行，直至铝土矿及氧化铝整体过剩情况有所缓解。 单边：氧化铝价格维持偏弱趋势，2900-2950元附近是反弹的压力位，反弹后沽空； 套利：暂无； 衍生品：暂无； 第三部分全球铝供需因关税转为过剩铝