需求逐步改善，增长势能修复

公司业绩表现

• 2024年公司实现营收26.51亿元，同比增长11.91%；归母净利润2.33亿元，同比减少22.52%；扣非归母净利润2.14亿元，同比减少2.09%。
• 2025年第一季度实现营收6.69亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.58亿元，同比减少4.19%；扣非归母净利润0.58亿元，同比增长9.89%。

业务亮点

• 2024年第四季度全品项环比提速，主要受下游餐饮需求改善和大客户春节备货推动。
• 轻烹产品线持续改善，公司加大推新力度并拓展线下渠道。
• 经销和直营渠道营收分别同比增长8.2%和18.2%，空刻线下团队持续扩张，全年净增经销商44家。

毛利率与费用控制

• 2024年毛利率下滑主要因餐饮市场竞争加剧，部分压力传导至上游。
• 2024年第四季度毛利率为35.52%，2025年第一季度毛利率为32.61%，毛利率企稳修复，主要因定制化新品占比提升。
• 公司强化C端费用管控，2024年销售、管理、研发费率同比分别变化-0.71%、+1.26%、-0.05pct。

利润端影响

• 2024年政府房屋征收补偿款一次性收益减少，导致净利率同比减少3.91pct。
• 2025年第一季度政府补助减少约1029万元，对利润端造成扰动。

未来展望

• 公司以连锁餐饮大客户为基本盘，积极拓展C端渠道，预计2025年收入端修复提速。
• B端业务以巩固老客户份额和拓展新客户需求为主，C端空刻业务已恢复增长，看好后续新品和新渠道布局。
• 短期利润端受非经常性损益项目扰动，长期随新客户、新产品占比提升，利润率有望改善。

研究结论

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.8/3.3/3.7亿元，增速分别为22%/16%/13%。
• 对应PE分别为19x/16x/15x，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等。