降本增效稳盈利，并购成长拓空间

核心观点与关键数据

兖矿能源2025年第一季度报告显示，公司煤炭产量稳步提升，降本增效措施显著。具体表现为：

• 煤炭业务：产量3680万吨，同比增加6.3%；销量3143万吨，同比下降2.1%。自产煤销售均价545元/吨，同比下降19.3%。自产煤单位成本317.7元/吨，同比下降13.8%。
• 煤化工业务：化工品产量241万吨，同比增加12%；销量202万吨，同比增加7.3%。甲醇产量105万吨，同比下降2.2%；醋酸产量27.9万吨，同比增加13.4%。化工板块收入63亿元，同比增加0.7%。受益于煤炭价格回落，煤化工毛利14.6亿元，同比增加39.1%。

公司发展策略

公司通过内生外延协同发展，远期成长空间广阔：

• 产能扩张：万福煤矿投产新增180万吨焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目计划2025年投产。
• 并购整合：拟收购西北矿业26%股权，交易估值市盈率7.69倍，凸显收购性价比。西北矿业核定产能6105万吨/年，2024年1-11月产量2862万吨。

盈利预测及评级

• 盈利预测：预计2025-2027年归属于母公司净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.42、8.97、8.82倍。
• 评级：维持“买入”评级，看好公司高水平的治理、内生外延的成长空间和未来发展转型战略。

风险因素

• 国内外能源政策变化
• 国内外宏观经济复苏不及预期
• 重大煤炭安全事故
• 公司资产注入进程受不可抗力影响