证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中煤能源(601898.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰 能源行业分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 中煤能源：量稳价减盈利下降，各产业仍具成长空间 2024 年 4 月 25 日 事件： 4 月 24 日中煤能源发布 2024 年一季度报告。2024 年一季度中煤能 源实现营业收入 453.95 亿元，同比下降 23.3%；实现归母净利润 49.7 亿元，同比下降 30.5%；扣除非经常损益后的净利润 48.92 亿元，同比下降31.4%； 经营活动产生的现金流量净额为 34.05 亿元。基本每股收益 0.37 元/股，同比下降 31.5%。 点评：  煤炭板块受成本上涨及售价下跌影响盈利水平下降。2024 年一季度公司实现自产商品煤销售量 3231 万吨，同比下降 0.8%，自产商品煤销售价格 598 元/吨，同比下跌 73 元/吨，下降 10.9%。买断贸易煤销售量2973 万吨，销售量同比下降 24.4%；销售价格同比下跌 124 元/吨，下降 16.9%。自产煤单位成本 290.97 元/吨，同比上升 6.8%，主要由于煤矿自营剥离量和掘进进尺同比增加、生产一线队伍薪酬水平提高以及本期专项基金费用化使用同比减少结余增加。总体看，受煤价总体下跌以及成本上升影响，煤炭业务实现营业收入 374.83 亿元，同比下降26.1%，实现毛利 101.27 亿元，同比下降 23.5%。  煤化工产量维持稳定，单吨成本全线下降。化工产品销量基本维持稳定，其中聚烯烃实现销量 37.3 万吨，同比上涨 2.2%，公司聚烯烃价格下降2.9%，单吨成本下降 5.8%，毛利水平同比上升；尿素销量 55.1 万吨，同比下降 14.6%，价格下降 17.7%，单吨成本下降 15%，毛利水平同比下降；甲醇销量 39.6 万吨，同比下降 21.9%，价格下降 8.6%，成本下降18.3%，毛利水平同比上升。  持续优化产业布局，各板块业务内生增长空间较大。公司深入推进中煤特色“两个联营”建设，推动产业深度融合发展。煤炭主业方面，公司重点保供大海则煤矿有望于 2024 年达产 2000 万吨/年，仍有 500 万吨/年增长空间。此外，安家岭煤矿 500 万吨核增有望于 2025 年落实，同时苇子沟煤矿（240 万吨）、里必煤矿（400 万吨）也预计于 2025 年左右投产，此外，公司也积极推进坑口煤电及煤化工项目建设,有利于公司形成新的盈利增长。  国资委全面推开上市公司市值管理考核，公司有望进一步加强市值管理。 1 月 24 日，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。中煤能源作为煤炭专营的央企上市公司，有望实现经营优化与内生增长，同时进一步加强市值管理，加大现金分红力度，更好地回报投资者。  盈利预测与投资评级：中煤能源高比例长协的稳定性及内生业务增长的成长性依旧具有投资价值，伴随煤炭产量有序释放，电力及煤化工业务进一步扩张，公司业绩有望稳中有增。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 205.64/214.14/222.27 亿元，每股收益分别为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 1.55/1.62/1.68 元。维持“买入”评级。  风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 220,577 192,969 205,435 212,976 218,296 同比(%) -8.0% -12.5% 6.5% 3.7% 2.5% 归属母公司净利润 18,259 19,534 20,564 21,414 22,227 同比(%) 32.9% 7.0% 5.3% 4.1% 3.8% 毛利率(%) 25.1% 25.1% 26.3% 24.9% 24.6% ROE(%) 14.0% 13.6% 13.0% 12.3% 11.8% EPS（摊薄）（元） 1.38 1.47 1.55 1.62 1.68 P/E 8.16 7.63 7.25 6.96 6.70 P/B 1.14 1.03 0.94 0.86 0.79 EV/EBITDA 2.10 2.47 1.47 1.14 0.41 资料来源：WIND，信达证券研发中心预测,股价为2024年 4月24日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 123,911 119,668 158,931 188,913 219,479 营业总收入 220,577 192,969 205,435 212,976 218,296 货币资金 91,026 91,543 128,445 157,572 187,025 营业成本 165,158 144,595 151,305 159,847 164,678 应收票据 508 376 195 589 116 营业税金及附加 7,857 7,816 8,217 7,454 7,640 应收账款 8,239 7,117 6,379 7,420 6,733 销售费用 929 1,050 822 831 786 预付账款 2,438 2,471 2,410 2,639 2,671 管理费用 5,246 5,452 5,136 5,111 5,021 存货 9,350 8,735 10,189 9,803 10,793 研发费用 771 916 698 724 742 其他 12,350 9,426 11,313 10,890 12,140 财务费用 3,728 2,995 1,563 1,259 954 非流动资产 216,312 229,692 213,826 203,503 190,792 减值损失合计 -8,801 -285 -3,300 -2,100 -1,500 长期股权投资 29,904 30,958 41,277 42,277 43,277 投资净收益 5,035 3,005 1,849 2,130 2,183 固定资产（合计） 114,960 116,048 101,210 95,995 88,786 其他 45 234 -15 -8 -4 无形资产 48,168 55,638 45,638 40,338 34,238 营业利润 33,166 33,099 36,227 37,771 39,154 其他 23,280 27,048 25,701 24,894 24,491 营业外收支 -268 -51 -85 -135 -90 资产总计 340,223 349,360 372,757 392,417 410,271 利润总额 32,897 33,049 36,141 37,636 39,064 流动负债 104,998 98,158 102,627 104,482 103,710 所得税 7,498 7,300 9,035 9,409 9,766 短期借款 205 123 73 93 108 净利润 25,399 25,749 27,106 28,227 29,298 应付票据 2,101 2,845 2,331 3,138 2,496 少数股东损益 7,140 6,215 6,542 6,813 7,071 应付账款 23,320 23,892 25,511 26,681 27,088 归属母公司净利润 18,259 19,534 20,564 21,414 22,227 其他 79,372 71,298 74,713 74,571 74,019 EBITDA 51,147 44,465 62,306 49,701 51,837 非流动负债 70,057 68,420 66,411 62,412 58,409 EPS（当年）（元） 1.38 1.47 1.55 1.62 1.68 长期借款 39,507 42,369 41,369 38,369 35,369 其他 30,550 26,051 25,042 24,043 23,040 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 175,055 166,578 169,038 166,895 162,119 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 34,303 38,661 45,203 52,016 59,088 经营活动现金流 43,634 42,965 63,966 50,577 49,437 归属母公司股东权益 130,865 144,121 158,516 173,506 189,064 净利润 25,399 25,749 27,106 28,227 29,298 负债和股东权益 340,223 349,360 372,757 392,417 410,271 折旧摊销 10,528 11,167 31,144 17,620 18,890 财务费用 3,695 3,009 2,021 1,901 1,742 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -5,035 -3,005 -1,849 -2,130 -2,183 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 1,851 5,888 1,958 2,524 -100 营业总收入 220,577 192,969 205,435 212,976 218,296 其它 7,196 158 3,585 2,435 1,790 同比(%) -8.0% -12.5% 6.5% 3.7% 2.5% 投资活动现金流 -22,046 -15,057