煤炭主业仍具成长空间，钠电产业收获在即

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年01月20日 华阳股份（600348.SH） 煤炭主业仍具成长空间，钠电产业收获在即 事件：公司发布2022年度业绩预增公告。公司预计2022年度实现归母净利润为60.2亿元~77.7亿元，同比增长70.3%~119.9%。预计扣非归母净利润为64.4亿元~81.9亿元，同比增长40.6%~78.8%。主因公司煤炭售价同比增长，成本管控加强，公司盈利水平稳步提高。 Q4业绩符合预期。分季度来看，2022年Q4公司预计实现归母净利10.6亿元~32亿元，同比-14.7%~157.8%，环比-35.2%~95.8%；预计实现扣非归母净利润15亿元~25.1亿元，同比-36.9%~5.2%，环比-8.0%~53.4%。 整合各方优势，控股千吨级高性能碳纤维项目。2023年1月，公司拟与华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产拟共同投资设立合资公司，负责出资购买中国科学院山西煤炭化学研究所的技术开展千吨级高性能碳纤维一期200吨/年示范项目，其中华阳股份计划出资额为3.6亿元，出资比例为40%，为第一大股东，同时公司及关联方合计持股90%，后期有望进一步拓展建设“年产千吨级高性能碳纤维”生产线及配套。此次合资有利于利用各方资源优势，实现共赢；其中，华阳资本可为项目运营和市场推广提供资金保障；太化集团是碳纤维复合材料加工应用的下游客户；山西煤化所拥有碳纤维产业化技术，可为公司提供技术和人才保障；大同市政府可为项目落地提供政策支持。 煤炭：全国无烟煤龙头，仍具增产空间。2022年12月，公司榆树坡煤矿获得批复，生产能力由300万吨/年核增至500万吨/年，煤炭产能进一步提升；同时，随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，明年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期，公司主业欲乘风直上；中长期，公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能500万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022年3月25日经省能源局组织专家进行初审，预计2023年12月投产；泊里矿，涉及产能500万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000万吨/年产能增量，为可持续发展奠定基础。 新能源：多头并进，转型加速。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料；21年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于22年3月末试投产；2022年9月，公司签约万吨级钠离子电池正极材料项目，产能有待持续扩充。22年9月30日1GWh钠离子电芯生产线正式投产。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97亿元。目前已落地2GW产线。飞轮储能方面，公司在阳泉市矿区高新产业园区打造阳泉奇峰产业基地，规划占地260亩，规划投资25亿元人民币，年产储能产品2500MW。截止2022年3月末，共生产完成飞轮储能装置20套。我们预计公司未来将大力布局TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。 投资建议。公司除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。预计公司2022年-2024年归母净利分别为70.4亿元、78.6亿元、88.2亿元，EPS分别为2.93元、3.27元、3.67元，对应PE为5.2、4.6、4.1，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,181 38,007 36,476 38,496 41,778 增长率yoy（%） -4.5 21.9 -4.0 5.5 8.5 归母净利润（百万元） 1,505 3,534 7,036 7,858 8,819 增长率yoy（%） -11.5 134.8 99.1 11.7 12.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.63 1.47 2.93 3.27 3.67 净资产收益率（%） 6.4 17.4 25.8 23.1 21.1 P/E（倍） 24.2 10.3 5.2 4.6 4.1 P/B（倍） 2.2 1.9 1.4 1.1 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 1月19日收盘价(元) 15.15 总市值(百万元) 36,435.75 总股本(百万股) 2,405.00 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 35.02 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《华阳股份（600348.SH）：主业仍具成长空间，钠电转型加速推进》2022-10-31 2、《华阳股份（600348.SH）：1GW钠离子电芯投产，向绿而行、转型加速》2022-10-11 3、《华阳股份（600348.SH）：盈利能力逐季增强，新能源转型加速推进》2022-08-31 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%2022-012022-052022-092023-01华阳股份沪深300 2023年01月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15417 22762 21361 40208 31953 营业收入 31181 38007 36476 38496 41778 现金 8535 16068 13162 23168 22175 营业成本 25913 24282 20955 21515 22926 应收票据及应收账款 3322 2346 3094 12305 4407 营业税金及附加 1242 2270 2590 2733 2966 其他应收款 543 56 856 107 938 营业费用 94 108 255 289 313 预付账款 355 224 442 520 524 管理费用 1104 1324 1277 1501 1650 存货 681 643 382 684 483 研发费用 245 341 365 423 577 其他流动资产 1981 3425 3425 3425 3425 财务费用 413 740 546 290 132 非流动资产 42066 43463 40709 40579 41299 资产减值损失 -63 -1200 -100 -100 -100 长期投资 1052 1217 1511 1806 2101 其他收益 150 191 150 150 150 固定资产 25421 23834 22639 23543 24990 公允价值变动收益 0 4 4 4 4 无形资产 5295 4863 4605 4169 3718 投资净收益 570 107 130 130 130 其他非流动资产 10298 13550 11953 11061 10489 资产处置收益 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 57483 66226 62070 80787 73251 营业利润 1945 7531 10873 12127 13597 流动负债 25396 32080 22846 35280 20272 营业外收入 42 105 60 66 68 短期借款 7363 9622 7227 7324 7478 营业外支出 44 1483 150 150 150 应付票据及应付账款 11023 11858 5976 17930 2912 利润总额 1943 6153 10783 12043 13516 其他流动负债 7011 10600 9643 10026 9882 所得税 281 1897 2696 3011 3379 非流动负债 6082 9728 7922 6375 4913 净利润 1662 4256 8087 9033 10137 长期借款 4319 7513 5707 4160 2698 少数股东损益 157 723 1051 1174 1318 其他非流动负债 1763 2215 2215 2215 2215 归属母公司净利润 1505 3534 7036 7858 8819 负债合计 31478 41808 30768 41655 25185 EBITDA 4646 9036 13040 14188 15709 少数股东权益 2321 3030 4081 5255 6573 EPS（元） 0.63 1.47 2.93 3.27 3.67 股本 2405 2405 2405 2405 2405 资本公积 119 86 86 86 86 主要财务比率 留存收益 13032 15476 20811 26770 33457 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 23684 21388 27221 33877 41493 成长能力 负债和股东权益 57483 66226 62070 80787 73251 营业收入(%) -4.5 21.9 -4.0 5.5 8.5 营业利润(%) -16.2 287.2 44.4 11.5 12.1 归属于母公司净利润(%) -11.5 134.8 99.1 11.7 12.2 获利能力 8463.88 毛利率(%) 16.9 36.1 42.6 44.1 45.1 现金流量表（百万元） 4256.38 单位:百万元 净利率(%) 4.8 9.3 19.3 20.4 21.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.4 17.4 25.8 23.1 21.1 经营活动现金流 3967 8464 2787 14770 4538 ROIC(%) 5.7 11.2 19.4 18.9 18.5 净利润 1662 4256 8087 9033 10137 偿债能力 折旧摊销 2228 2286 1966 2085 2312 资产负债率(%) 54.8 63.1 49.6 51.6 34.4 财务费用 413 740 546 290 132 净负债比率(%) 15.4 17.8 7.6 -23.2 -19.5 投资损失 -570 -107 -130 -130 -130 流动比率 0.6 0.7 0.9 1.1 1.6 营运资金变动 -598 -1623 -7678 349