科达制造：非洲建材市场领导者与全球陶机龙头
全球陶机领先企业，产业链延伸与海外布局贡献增长点
公司简介：
科达制造作为全球陶机制造领域的领军企业，通过其在非洲建材市场的战略布局，成功拓展了新的增长点。公司经历了从初创到快速发展，再到国际化及全面提升的多阶段发展，通过多次定增和股权激励措施，形成了较为分散的股权结构。
经营情况概览：
科达制造的陶机业务为其核心竞争力，近年来积极开拓海外建材业务和锂电领域，形成了第二增长曲线。自2016年至2022年，公司营收和归母净利润实现了显著增长，复合年增长率分别为16.9%和55.3%（16-21年归母净利润复合年增长率约为27.1%）。尽管2023年受到国内房地产市场下行和锂价波动的影响，公司业绩承压，营收和归母净利润分别同比下滑13.1%和50.8%。
掘金非洲建材蓝海市场
非洲城镇化进程：
非洲地区人口红利显著，城镇化进程加速，促进了建筑材料需求的增长。2022年，非洲瓷砖产量和消费量分别达到10.4亿平和12.4亿平，城镇化率的提升不仅带动了基础设施建设的需求，还激发了住宅市场的爆发，从而增加了对瓷砖的家装需求。
海外建材业务布局：
科达制造自2015年起开始布局非洲建材市场，凭借其渠道优势、生产与技术优势、资金实力和属地化管理经验，逐步扩大了非洲市场的影响力。通过在非洲建立生产基地和运营中心，公司实现了海外建材业务的快速增长，从2017年的8329万元增长至2023年的36.6亿元，年复合增长率高达87.8%。
全球陶机龙头，转型全方位服务商
国内瓷砖市场：
面对国内建筑陶瓷需求进入存量时代的现状，科达制造聚焦于陶机产品更新换代、能耗双控下的存量产线改造以及终端产品迭代带来的产线更新机会，通过转型成为整厂整线的服务商，满足市场多样化需求。
建材机械业务：
科达制造在全球范围内拥有3大知名陶机品牌和13个生产制造基地，具备“整厂整线”制造能力。2023年，建材机械业务实现营收44.8亿元，虽然同比下降20.2%，但毛利率达到28.4%，同比增长2.4个百分点，主要得益于海外业务的拓展。
新能源业务：负极材料与蓝科锂业的投资收益
负极材料业务：
科达制造生产的负极材料主要面向储能电池领域，已初步具备规模化产能，成本竞争优势逐渐显现。虽然2023年在销量同比增加152.3%的情况下，营收同比下滑38.9%，但公司通过技术管理和业务优化，有望在未来实现业务规模和产品竞争力的提升。
蓝科锂业投资：
作为科达制造的重要投资对象，蓝科锂业的碳酸锂业务在面临价格波动的情况下，仍为公司带来了正向投资收益。未来，蓝科锂业将继续为科达制造贡献稳定的收益。
投资评级与风险提示
盈利预测：
预计科达制造2024-2026年归母净利润分别为17.1亿元、20.3亿元和23.3亿元，对应市盈率为10.0倍、8.4倍和7.3倍。基于公司的多元化业务布局和成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
包括海外建材业务竞争加剧、国内陶瓷机械需求下滑、业务所在国货币贬值、碳酸锂价格波动等风险。
