高长协降成本显经营韧性，收并购拓资源筑成长空间

公司2025年第二季度单季度营业收入685.24亿元，同比下降15.36%；单季度归母净利润126.92亿元，同比下降5.62%。

煤炭板块

• 产销量：2025上半年，商品煤产量165.4百万吨（下降1.7%），煤炭销售量204.9百万吨（下降10.9%），其中自产煤销量161.9百万吨（下降3.4%）。
• 价格：煤炭综合售价493元/吨（下降12.9%），自产煤售价478元/吨（下降9.3%）。长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为461/563/544/213元/吨（同比-5.9%/-22.3%/-12.0%/-31.9%），销量占比分别为55.5%/36.7%/4.1%/3.7%。
• 成本：自产煤成本177.7元/吨（下降7.7%），主要得益于原材料及动力成本、修理费下降。毛利率31.3%（上升2.9个百分点），利润总额217.62亿元（下降11.4%）。

电力板块

• 产销量：总发电量987.8亿千瓦时（下降7.4%），总售电量929.1亿千瓦时（下降7.3%），燃煤机组平均利用小时数2143小时（下降8.8%）。
• 价格：平均售电价格386元/兆瓦时（下降4.2%）。
• 成本：平均售电成本346.9元/兆瓦时（下降4.1%），主要因燃煤采购价格下降。利润总额50.87亿元（下降2.8%），毛利率16.1%（上升0.4个百分点）。容量电费25.3亿元（含税）为利润提供支撑。

运输与煤化工板块

• 运输：铁路周转量152.8亿吨公里（下降5.3%），毛利率40.3%（上升2.8个百分点），利润总额70.36亿元（微增1.6%）。港口毛利率47.2%（上升3.0个百分点），利润总额13.29亿元（增长9.7%）。航运货运量下降23.8%，利润总额1.14亿元（下降48.6%）。
• 煤化工：聚乙烯销量18.40万吨（增长24.2%），聚丙烯销量17.06万吨（增长22.6%），利润总额0.76亿元（去年同期100万元）。

资产注入与重组

• 2025年2月收购杭锦能源100%股权，煤炭资源量增加38.2亿吨，可采储量增加24.4亿吨。
• 2025年8月启动重大资产重组，拟收购煤炭、煤电及煤化工资产，解决同业竞争，提升一体化运营效率。

股东回报

• 2024年度末期股息2.26元/股（分红率76.5%），2025年中期股息0.98元/股（占上半年净利润79%）。
• 制定2025-2027年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的65%，并考虑中期分红。

盈利预测与投资评级

• 预计2025-2027年归母净利润分别为503.94/525.07/531.75亿元，EPS为2.54/2.64/2.68元/股。
• 维持“买入”评级，认为公司高长协比例、煤电港运一体化及资产注入带来高成长空间。

风险因素

• 宏观经济不确定性、地缘政治、行业政策风险、煤矿安全生产事故等。