核心观点
地缘冲突叠加需求偏弱，导致美气价格回落、欧洲气价高位回落、国内气价上涨。截至2026/03/27，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-1.3%/-5.6%/-6%/+3.1%/-9.4%至0.7/4.6/5.2/3.4/5元/方。
供需分析
- 美国：地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-1.3%。截至2026/03/20，储气量周环比-540亿立方英尺至18290亿立方英尺，同比+4.9%。
- 欧洲：地缘冲突持续，欧洲气价高位波动周环比-5.6%。2025M1-12，欧洲天然气消费量为4521亿方，同比+2.9%。2026/03/19~2026/03/25，欧洲天然气供给周环比-4.7%至78368GWh；其中，来自库存消耗3566GWh，周环比-40.4%；来自LNG接收站34043GWh，周环比-2.1%；来自挪威北海管道气27429GWh，周环比-3.5%。2026/03/21~2026/03/27，欧洲燃气发电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比-21.6%、同比-30.3%至678.1GWh。截至2026/03/27，欧洲天然气库存322TWh（311亿方），同比-63.3TWh；库容率28.15%，同比-5.4pct，周环比-0.4pct。
- 中国：地缘冲突推涨LNG到岸价，带动国内气价周环比+3.1%。2026M1-2，我国天然气表观消费量同比+0.8%至709亿方。2026M1-2，产量同比+3.1%至446亿方，进口量同比-1.4%至280亿方。2026年2月，国内液态天然气进口均价3269元/吨，环比-7.4%，同比-17%；国内气态天然气进口均价2345元/吨，环比-4.2%，同比-11.6%；天然气整体进口均价2763元/吨，环比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/03/27，国内进口接收站库存355.16万吨，同比+1.51%，周环比-7.11%；国内LNG厂内库存70.83万吨，同比+33.36%，周环比-6.51%。
顺价进展
2022~2026M3，全国68%(198个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025H1普遍修复0.01元/方，结合此前测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。
重要事件
- 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升。
- 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助力形成 “全国一张网”。
- 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。
- 美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。
- 资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】。
- 关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。
- 2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平。
投资建议
地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。
- 城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26股息率5.7%）【华润燃气】【昆仑能源】（26股息率4.8%）【中国燃气】（26股息率6.7%）【蓝天燃气】（26股息率6.1%）【佛燃能源】（26股息率3.7%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。
- 关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26股息率3.6%）【新奥股份】（26股息率4.0%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。
- 地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性突显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。
风险提示
经济增速不及预期、极端天气/国际局势变化、安全经营风险。
