港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：关税战不能持久，逐步重新加仓港股 今日重点 1.国证视点 关税战不能持久，逐步重新加仓港股 周三大涨后，港股昨日出现回吐，终止三连升势头，投资者继续关注关税战进展。开市初段，大市表现反复，恒指低开42点后曾转升21点，惟获利沽压陆续涌现，早市恒指曾最低跌360点至21712点。午后，大市反复收窄跌幅。恒指收报21909点，跌162点或0.74%。恒生科指跑输大盘，全日跌1.46%。大市交投回落，主板成交报2048亿港元，较上日少21.4%。 2.公司点评 中国旭阳(1907.HK)-焦炭化工双轮驱动支撑利润 周三大额净流出后，港股通交易于昨日重拾净流入态势。北水全日净流入33.87亿港元，对比上日净流出181.07亿元。北水净买入最多的个股依次是阿里9988.HK、美团3690.HK、小鹏汽车9868.HK；净卖出最多的依次是中移动941.HK、中海油883.HK、腾讯700.HK。 行业表现方面，12个恒生综指行业指数中，3个上升9个下跌。上升的三个板块为医疗保健、材料及电讯，涨幅分别为1.61%、0.39%及0.28%。领跌且跑输恒生综指的板块为可选消费、能源及综合企业，跌幅分别为1.71%、0.97%及0.86%。 个股方面，近期卷入外卖战的两个主角京东9618.HK及美团3690.HK继续走弱，分别跌6.19%及5.15%，为表现最差的两只蓝筹股。香港珠宝金饰龙头周大福1929.HK公布季度业绩后造好，全日上涨6.88%，为涨幅最大的蓝筹股。 美股连续3日反弹，早段略为受压下逐步走高，道指、标指、纳指收市分别涨1.23%、2.03%及2.74%，科技股表现领先。投资者继续关注特朗普关税战进展的同时，美联储官员放鸽，利好投资情绪。克利夫兰联储行长称6月份有可能减息。美元继续走弱，因美国关税政策削弱美国经济前景，并且侵蚀市场对美元的信心。金价回升，投资者在近期抛售后重新涌入市场。纽约期金升1.92%至每盎司3357.47美元。 经济数据方面，美国3月耐用品订单按月升9.2%，为2024年7月以来最大升幅，远高于预期的增长2%。前值由增长1%修正为增长0.9%。另外，美国上周新领失业救济人数为22.2万人，按周增加6000人，符合市场预期；新领失业救济人数4周均值为22.025万人，按周下跌750人。 近期特朗普政府多次表示，美中之间正就关税问题谈判，且将达成协议。中国外交部发言人部郭嘉昆昨日在例行记者会上指，都是假消息。他表示，中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。郭重申，关税战是由美方发起，中方的态度一贯明确，打，奉陪到底；谈，大门敞开，对话谈判必须是平等、尊重、互惠。 （转下页……） 特朗普的关税政策越来越收到美国本土的质疑。截至4.23，美国12个州就关税问题起诉特朗普政府，指总统特朗普无权对外国贸易伙伴征收全面关税，并要求法院加以制止。该诉讼质疑特朗普的说法，即他可以根据《国际紧急经济权力法案》征收关税。该诉讼认为，只有国会有权征收关税，总统只有在出现紧急情况、面临来自国外的“不寻常和特殊威胁”时才能援引《国际紧急经济权力法案》。原告要求法院宣布这些关税是非法的，并阻止政府机构和官员执行新关税计划。这项诉讼的原告包括俄勒冈州、亚利桑那州、科罗拉多州、康涅狄格州、特拉华州、伊利诺伊州、缅因州、明尼苏达州、内华达州、新墨西哥州、纽约州和佛蒙特州。 我们认为，特朗普的关税政策不能持久。同时，特朗普上台后的举动，破坏了美国与传统盟友的关系，倒过来强化了中国的外交关系。建议重新加仓港股。 分析师：韩致立 2.公司点评 中国旭阳(1907.HK)-焦炭化工双轮驱动支撑利润 焦炭价格回调，利润承压。24年全年焦炭及焦化业务收入176/-2.4%，毛利率8.6%/-0.5pct，税前利润0.87亿/-78%。其中24年下半年税前利润0.23亿，环比上半年下降63%。24年位于印度尼西亚苏拉威西生产园区年产480万吨焦化项目中首320万吨焦炭产能已顺利点火及投产，国际市场的开拓进展顺利。24年焦炭产能达到2380万吨。未来公司还有萍乡160万吨的项目在建，产能将会持续落地。 焦炭价格持续下跌，拉低业务利润。焦炭产品的平均价格下跌至约人民币1,848元╱吨（不含税），对比去年下跌约16.1%；截止2025年3月底，公司焦炭价格维持在约人民币1,436.54元╱吨（不含税），主要是部分客户开始去库存。25年1-2月全国粗钢产量同比下降1.5%，焦炭需求较为疲软。未来我们预期焦炭价格仍将维持低位运行，如果后续经济刺激政策力度加大，也许有宽幅震荡的机会。 化工业务持续增长。化工业务24年收入207亿/+10%，主要是己内酰胺销量增加2.7万吨，以及东明生产园区复产。毛利率7.3%，同比持平，税前利润5.5亿/+21%。化工品业务量达到528万吨/+8.8%。己内酰胺产线投产之后，公司成为全球第二大己内酰胺生产商，年产能75万吨，并且未来还计划扩张到150万吨，己内酰胺的生产成本持续下降。2025年，5万吨己二胺投产，解决己二胺卡脖子问题。氢能业务方面24年氢气销量达到2010万方，同比增约2.1倍。氢能公司与北京亿华通拟进行换股交易，向上游延伸至燃料电池业务，进一步夯实在氢能产业的布局。 托管业务持续扩张。运营管理业务24年收入4.2亿/+109%，主要是24年增加了吉林苯胺项目和吴忠市焦化项目，税前利润0.55亿，同比扭亏。托管焦炭规模550万吨，化工规模96万吨。贸易业务收入47.4亿/-33%，主要是焦炭价格下跌影响；税前亏损-2.7亿，亏损同比扩大57%，主要是部分订单受价格波动出现亏损。 行业低谷仍实现盈利，体现了焦炭和化工两条腿走路战略的优势。考虑到焦炭价格在今年以来的下跌，我们下调25/26/27年净利润为2.3/7.8/11.5亿元，对应每EPS收益为0.06/0.19/0.29港元。维持“买入”评级，维持目标价为4.2港元。 风险提示：焦炭价格下跌；石油价格下跌；环保政策变动。 分析师：曹莹 客户服务热线 国内：4008695517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010