股指
- 市场回顾：A股市场年初以来呈现短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后有所反弹的走势。春节前市场情绪较为谨慎，主要受美国信任总统上台后不确定性风险加大的影响；春节后科技板块全面爆发成为市场主线，股指偏强运行，中小盘更为强势。3月下旬，市场情绪回归谨慎，股指再度回调整理。清明节期间美国发布超预期“对等关税”，随后中国率先提出反制措施，全球贸易风险加剧，外围市场全面暴跌，节后首个交易日A股破位下行。此后，在“国家队”资金护盘、关税政策延期并进入谈判期等因素影响下，股指震荡反弹。目前，国家队托底力度较上周有所减弱，市场交易逐步回归其自身内生力量，呈现震荡整理态势。4月21日-4月25日，A股市场放量上行，Wind全A累积上涨1.11%，沪深300指数累计上涨0.38%、上证50指数下跌0.33%、中证500指数上涨1.20%、中证1000指数上涨1.85%，中小盘股表现更为强势。股指期货方面，IF、IC、IM主力合约分别环比上涨了0.06%、0.38%、0.33%，IH主力合约环比下跌了0.30%。
- 股市展望：美国对华关税政策出现让步迹象市场情绪有所提振，但国内资本市场对这一消息反应相对平淡。短期仍以防御为主，红利板块与博弈内需板块较为占优，多IF空IM策略可继续持有。中长期来看，国内宏观政策仍有发力空间，叠加科技创新下的经济结构转型，建议继续保持长线多头思维。
- 成交持仓分析：股指成交继续缩量，持仓量普降。
- 基差、跨期价差及跨品种价差分析：基差走势分化，年化基差率方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000主力合约年化基差率分别环比-3.99、+1.64、+3.70、+4.06个百分点。IF、IH、IC、IM次月与当月合约价差及各品种当季与当月价差均表现为负且有所走扩。中小盘股表现相对较优，沪深300/上证50、中证1000/中证500、沪深300/中证1000、上证50/中证1000的跨品种价差分别处于45.90%、47.30%、43.20%、46.10%的历史分位水平。
- 行业板块概况：沪深300分行业来看，可选、医药、材料板块领涨，地产、消费、能源板块领跌；中证500分行业来看，可选、公用、工业板块领涨，通信、消费、房地产板块领跌。一级行业看，汽车、美容护理、基础化工板块领涨，食品饮料、房地产、煤炭板块领跌。
- 估值比较：截至2025年4月25日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为12.29倍、10.77倍、27.83倍、37.18倍，分别处于近十年以来的45.45%、67.74%、61.29%、44.67%分位水平。
国债
- 市场回顾：本周国债期货交易数据汇总显示，国债期货全线下跌。策略表现方面，期现策略：本周期货弱于现券，多数品种主力合约一周IRR下跌、基差走阔，期货较现券下跌更多。IRR策略：目前四品种主力均存在正套空间，TL和T主力部分非CTD券存在反套空间，但反套策略存在到期日较远IRR不收敛和非CTD券IRR不收敛的风险。基差策略：多数品种基差偏低，后期或继续向中枢均值水平回归，关注做多基差。跨期策略：09合约流动性较差，不建议参与。跨品种策略：等待曲线陡峭空间的打开。
- 市场分析：月初以来市场已大致消化了关税的扰动，避险因素基本pricein、影响有限，但十年国债利率回到年初水平显示目前价格已经隐含了一定的降息预期，因此主要回调风险可能在于谈判情况积极引发宽松落空。从基本面看，虽然一季度国内经济明显修复改善，但更多受政策端发力如地方债加速发行、基建投资显著走高，以及出口韧性的支撑，若后期关税影响逐渐体现，可能对占比较大的出口主导型行业相关的投资、就业、消费影响较大，国内经济存在前高后低风险，宽松空间仍存，但宽松何时落地需要观察关税的实际影响。
- 下周债市展望：央行积极呵护流动性下债市调整风险不大，考虑美国关税政策经常反复，小长假来临不确定性走高，市场持券过节意愿或较高，债市或延续震荡。
- 下周公开市场到期与重要经济日历：下周公开市场到期1760亿元逆回购到期2205亿元逆回购到期1080亿元逆回购到期5045亿元到期。
航运指数
- 市场回顾：特朗普改口提振有限，集运指数延续下行。本周EC期货延续下行，周三受特朗普称将大幅下调对华关税提振而有所回暖，但在实际需求偏弱、运价频频下调的背景下，集运指数仍震荡走低。
- 集运市场情况：不同航线运输需求有所分化，欧美运价延续走弱。市场运输需求整体平稳但不同航线明显分化，其中美线需求最弱，由于中美航线运输市场货量呈现下滑态势，市场开始对总体运力投放规模进行调控，美西航线运价小幅下滑。欧线运输市场继续保持总体稳定，运输需求相对平稳，市场运价小幅回落。期货标的结算价指数则延续下跌。4月末至5月上半月报价频频下调，旺季涨价预期大幅降温。从电商平台报价来看，近期航司频频下调线上报价，5月上半月报价基本沿用4月末水平，目前市场大柜线上报价区间在1616~3625美元，多数集中在1616~1900水平。
- 供需基本面：供给方面，运力供给明显加快，后期新船的持续交付，集运运力有望继续保持较高增长。从实际运力看，4月空班主要在上旬，月末运力较为充足。需求方面，上周欧央行如期降息25bp，对欧元区经济前景的评估措辞变得更悲观，欧央行行长拉加德亦表示经济下行风险增加，不过目前欧洲多国元首就关税问题积极与美国协商，关税的实际冲击或低于此前预期，但考虑关税仍将会较前期得到实质抬升，对全球贸易需求仍将形成一定拖累。
- 市场展望：目前5月提涨力度不足，而美线撤调运力至欧线又会加大供给压力，进一步提高涨价难度，虽然美国释放缓和信号，但预计矛盾难以得到根本解决，关税难以降至合意水平，对需求提振可能有限，集运价长期下跌风险仍大，短期关注中美摩擦缓和可能带来的超跌反弹。
