能源化工周报

2025年4月25日 能源化工周报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油、沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅多晶硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃） 021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：李金（甲醇） 021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 目录contents 原油..........................................................................................................................-3-聚酯..........................................................................................................................-7-聚烯烃....................................................................................................................-12-纯碱........................................................................................................................-20-工业硅....................................................................................................................-26-多晶硅....................................................................................................................-31-纸浆......................................................................................................................-34- 原油 一、行情回顾与操作建议 本周油价冲高回落。哈萨克斯坦表态称将优先考虑本国利益，原油产量难以控制。OPEC+内部对于哈萨克斯坦等国的持续超额生产行为表示不满，并已决定增加产量以对抗，此次哈萨克斯坦的发言可能进一步激化OPEC+内部矛盾，沙特6月继续增产的可能性有所增加。后期供应端的主要利多在于美国对伊朗等国再度强化制裁力度，但大部分贸易或继续存续。美国方面产量变化不大，但本周EIA数据出现一定利多迹象，成品油库存大幅去化，炼厂也逐步结束检修，开工率开始上行。但需要关注消费复苏的可持续性。美国关税态度有所缓和，但总体而言仍将对需求形成负面冲击，后期平衡表大概率仍将累库。 总体来看供需有一定好转，但持续性仍待观察，考虑到OPEC+增产预期以及关税对需求的冲击，中期油价或再度面临回调，空头考虑反弹入场。 二、基本面变化 本周哈萨克斯坦能源部长表示将优先考虑国家利益，再度挑战OPEC+的团结性，虽然关税战有所缓和，但油价下半周仍然回落。 4月23日晚间，哈萨克斯坦新任能源部长表示，哈萨克斯坦将优先考虑国家利益来决定石油产量，而不是OPEC+。境内3个大型油田由外国石油公司控制，哈萨克斯坦无法左右这部分原油产量。根据数据，哈萨克斯坦境内主要油田分别是Tengiz油田，由雪弗龙牵头的Tengizchevroil财团运营，目前是哈萨克斯坦境内最大油田，产量在90万桶日左右。卡沙甘（Kashagan）油田，由ENI、壳牌以及哈萨克斯坦国家石油公司共同运营，日产量接近30万桶日。卡拉恰干纳克油田（Karachaganak），同样由ENI、壳牌以及哈萨克国家石油公司等组成的集团 运营，日产量24万桶日。三大油田合计占哈萨克斯坦境内总产量的80%左右。4月OPEC+开始意外增产时，就曾有消息爆出沙特对哈萨克斯坦等国产量持续超过配额感到不满，因此选择增产来对这部分产油国进行警告。近期哈萨克斯坦再度强硬表态无法控制本国产量，6月沙特等国再度增产的可能性有所增加。 4月16日，OPEC宣布收到了部分成员国更新后的补偿减产计划，相较3月20日的补偿计划，本次主要是削减了5月以后的供应，平均减少了7.2万桶日产量。按照OPEC+此前的决定，5月将增产41万桶日，8各成员国额外减产30.6万桶日，仍有10万桶日左右的边际增量。补偿减产计划更新后，5月的新增供应减少到3.3万桶日。对供应端形成一定支撑。但6月的产量政策仍存较大不确定性，沙特增产的概率在持续提升。 美国方面，截至18日当周，EIA数据显示产量1346万桶日，周环比减少0.2万桶日。根据达拉斯联储2025年1季度的调研，2025年新井盈亏平衡价格65美元/桶，较去年一季度的调查上涨1美元/桶。已经非常接近目前的油价水平，若油价继续下行，将引发页岩油的产量衰减。由于贸易战导致油价存在下行风险，EIA再度下调了美国原油产量预期。EIA预计2025年美国原油产量均值1350万桶日，较上一个月的预期下调了11万桶日；2026年产量均值1356万桶日，产量预期下调21万桶日。 需求端，IEA将2025年需求增速从上次报告的103万桶日下调30万桶日至73万桶日，降幅也接近30%。2026年需求增速进一步放缓至69万桶日，且宏观经济波动、电动汽车普及等因素也将导致市场风险仍存。OPEC仅将原油需求增速下调15万桶日，OPEC作为产油国组织，对需求端偏乐观。EIA预计全球原油需求增速可能会放缓，并相应地调低了全球石油需求的预期。预计2025年全球原油需求将同比增加90万桶日，2026年增加100万桶日，较3月报中的预期低40万桶日和10万桶日。具体来看，EIA将今年2-4季度原油需求预期分别下调了57/68/35万桶日。2026年也有近60万桶日的下调幅度。需求的下调主要集中在非OECD亚洲地区，但该地区仍将是全球原油需求的主要增长点。EIA预计印度2025年和2026年原油需求将分别增长30万桶日。中国25/26年需求增长预期分别为20万桶日。但EIA同时表示，贸易政策的不确定将在很大程度上影响预测结果。 高频数据方面，本周EIA库存数据偏利多。虽然美国原油库存环比增加24.4万桶，与API数据方向相反。但成品油库存大幅回落，汽油库存减少447.6万桶，馏分油库存减少235万桶，馏分油库存创5年新低。且汽柴油裂解价差也小幅回升。炼厂原油输入量环比增32.5万桶日，创5年新高，检修季基本结束，后期炼厂开工率有望进入上行通道。观察未来几周美国成品油消费情况。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 图5：炼厂原油输入量（千桶日） 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 聚酯 一、行情回顾与操作建议 PTA方面，宏观风险存在缓解迹象，市场情绪有所修复，原油价格出现小幅反弹，成本支撑走强。下游聚酯负荷持续高位，且有脉冲式产销放量，但市场担忧织机负荷低于十年同期水平，且市场担忧聚酯大厂存在检修的可能性，情绪依然偏谨慎。虽然PTA依然处在去库状态，但目前库存高位且年初累库量较高。供需基本面利好有限。在成本支撑和供需提振有限的背景下，PTA窄幅震荡。乙二醇自身装置检修较多，且下游聚酯负荷高位，乙二醇供需基本面存在好转预期，推动乙二醇价格小幅修复，但宏观风险尚未完全缓解，市场情绪依然偏谨慎，乙二醇价格略有反弹，但空间有限。 本周来看，市场耐受度提升，观望情绪仍存，原油价格处在宽幅波动中。PX供需格局矛盾酝酿。预计PX价格将窄幅波动为主。且目前PTA价格低位，成本端支撑仍存。PTA供应端，目前检修装置较多，供应端利好仍存。需求端目前聚酯负荷高位，短期降负预期有限。PTA供需基本面利好有所兑现。但目前PTA库存高位，对利好存在一定的钝化作用。在成本支撑和供需好转的驱动下，预计PTA将小幅上涨。乙二醇方面，供应端装置检修增加，但短期港口到船预期相对集中，同时近期港口发货维持中性水平，预计短期港口库存或小幅增加。供应端利好有限。下游聚酯工厂负荷高位，乙二醇供需结构存在改善有限。考虑到目前市场避险情绪较浓，预计乙二醇将呈现宽幅震荡行情。 二、主要驱动力梳理 1、下游消费端 本周聚酯开工89%-90%，两套涤纶长丝装置计划检修，此前市场上聚酯大厂意向检修的传闻或暂时难兑现，需要关注聚酯大厂的装置动态。 需求端。聚酯工厂多次表达减产的想法，也有些落实减产，不过减产的幅度不大，也随着前期停车的装置的重启，目前聚酯负荷在93-94%附近。目前长丝库存压力虽然较大，聚酯负荷有下降预期，不过节奏上可能渐进式调整。预计5月月均负荷90%以上。我们认为消费对PTA和乙二醇的支撑仍存，但市场情绪偏谨慎。 2、PTA方面 上周由于OPEC+6月存在增产预期，国家油价宽幅震荡，PX成本支撑有限。国内PX供应相对稳定，需求端存在PTA装置重启，但检修装置明显增多，市场信心有限，叠加复活节假期，市场交投气氛有限，PX延续盘整行情。 本周宏观风险持续波动，市场耐受度提升，观望情绪仍存，原油价格处在宽幅波动中。中国PX供应量相对稳定，下周九江石化、浙石化及中海油惠州二期PX装置仍将处于停车状态，东营威联、青岛丽东、扬子石化、海南炼化及福佳大化PX装置仍将维持减产运行状态；亚洲其他地区装置马来西亚芳烃55万吨PX装置将停车检修，因此整体供应变化小幅波动。需求端检修装置增多，供需格局矛盾酝酿。预计PX价格将窄幅波动为主。 目前PTA现货加工差维持低位。本周来看，检修装置增多，华东250万吨、东北225万吨、华南250万吨PTA装置计划检修，而华东120万吨PTA装置计划重启。预估新增计划内重启产能120万吨、新增提负荷产能0万吨（折算）、计划检修产能725万吨。另外西北120万吨装置可能5月初重启，但未确定具体日期。 本周来看，市场耐受度提升，观望情绪仍存，原油价格处在宽幅波动中。PX供需格局矛盾酝酿。预计PX价格将窄幅波动为主。且目前PTA价格低位，成本端支撑仍存。PTA供应端，目前检修装置较多，供应端利好仍存。需求端目前聚酯负荷高位，短期降负预期有限。PTA供需基本面利好有所兑现。但目前PTA库存高位，对利好存在一定的钝化作用。在成本支撑和供需好转的驱动下，预计PTA将小