2024年年报点评：降本增效穿越低谷，猪周期反转量价齐升

[ T able_StockInfo]2025年04月24日证 券研究报告•2024年 年报点评邦基科技（603151）农 林牧渔 降本增效穿越低谷，猪周期反转量价齐升 投资要点 西 南证券研究院 联系人：赵磐电话：010-57758503邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 点评：降本增效穿越低谷。营收高速增长主要系公司直销渠道合作的规模化养殖公司存栏量增加，导致销量大幅提升所致。全年饲料销量达76.43万吨，同比增长90.76%。利润端下滑主要归因于：1）毛利率下降：募投项目投产初期产能利用率偏低，单位固定成本增加；同时，产品结构变化，毛利率相对较低的配合料占比提升，高毛利的浓缩料和预混料占比下降；客户结构变化，对议价能力更强的规模场客户销售占比提升也对毛利率产生一定压力。2）信用减值损失增加：客户结构向规模化养殖场转变，该类客户多采用赊销模式，导致应收账款大幅增加，计提的坏账准备相应增加 战略转型聚焦大客户成果初现。2024年是公司战略调整的关键一年。面对养殖行业结构变化（散户退出，规模化提升），公司积极调整客户结构，从原先以经销模式服务家庭农场为主，转向大力拓展直销渠道的规模化养殖场和放养户。年报显示，2024年直销收入达20.13亿元，同比增长247.65%，占主营业务收入比重提升至79.2%；而经销收入则同比下降52.50%至4.68亿元。这一转变是公司营收实现54.36%高速增长的核心驱动力。 数据来源：聚源数据 销量与产能支撑未来增长。尽管利润承压，但公司销量实现了90.76%的高增长，达到76.43万吨，显示出战略转型的初步成效。公司募投项目陆续建成投产，如山西、云南、辽宁等地生产基地新增了浓缩料和配合料生产线。虽然短期内产能爬坡影响利润，但为未来销量增长奠定了基础。建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能24万吨，配合料产能66万吨，将有效支撑公司抢占国内市场份额的战略，进一步提升品牌影响力，做大做强猪饲料业务。 相 关研究 盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027年公司EPS为1.00、1.25、1.56元，对应动态PE分别为13/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。 盈利预测 关 键假设： 1）未来两年建设项目全部完成后，公司每年可新增浓缩料产能24万吨，配合料产能66万吨。配合料在产品结构中的占比预计持续提升，因此我们预计2025-2027年公司募投项目建成后，公司配合饲料销量增速为55%/30%/22%。 2）2025年饲料行业受益于生猪存栏量提升带来的需求放量，以及原材料（玉米、豆粕）价 格上 涨预期 下的 产品 提价， 呈现 量价齐 升的 有利 局面。 预计 配合料 销售 价格 增速为3%/3%/0%，对应毛利率为11%/11%/11%。 3）预计公司浓缩料、预混料及其他饲料保持稳定发展。 基于以上假设，预计公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025