智能电控产品持续放量，业绩超预期

证券研究报告 公司研究 2025年04月25日 邓健全汽车行业首席分析师执业编号：S1500525010002联系电话：13613012393邮箱：dengjianquan@cindasc.com 点评： ➢加大市场开发力度，业绩超预期。公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，2024年新增客户8家，包括北美某著名新能源客户、福特北美等客户，新增定点项目总数为416项，较去年同期增长30.4%。新定点项目年化收入65.4亿元，丰富的在手订单有望支撑公司业绩持续稳健增长。2024年，从收入端来看，2024年收入99.4亿元，同比增长32.95%；Q4公司实现收入33.6亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%。从盈利能力来看，2024年公司毛利率为21.1%，同比-1.4pct；归母净利率为12.2%，同比+0.24pct。单季度来看，24Q4的毛利率为20.9%，同比-2.2pct，环比-0.7pct；归母净利率为12.8%，同比+0.3pct，环比+0.5pct。从费用率来看，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4/2.4/5.8/-0.7%，分别同比-0.7/+0.05/-0.2/-0.2pct；24Q4销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为-0.75/2.3/5.7/-1.1%， 分 别 同 比-1.9/+0.4/-0.4/-0.7pct，环比-1.7/-0.1/+0.3/-1.2pct。 赵悦媛汽车行业联席首席分析师执业编号：S1500525030001联系电话：13120151000邮箱：zhaoyueyuan@cindasc.com 赵启政汽车行业高级分析师执业编号：S1500525030004联系电话：17888836075邮箱：zhaoqizheng@cindasc.com 丁泓婧汽车行业分析师执业编号：S1500524100004联系电话：13062621910邮箱：dinghongjing@cindasc.com ➢持续加大研发投入，稳步推进新产品研发及量产交付。2024年，分产品来看，公司智能电控产品销量521万套，销量同比增长40.0%；盘式制动器销量340万套，销量同比增长19.2%；轻量化制动零部件销量1379万件，销量同比增长35.3%；机械转向产品销量289万套，同比增长23.8%。公司持续加大新产品开发力度，其中EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验，测试结果达到预期；空气悬架完成B样开发验证；完成了WCBS1.5和GEEA3.0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2.0B平台的开发、验证与小批量投产；完成了WCBS2.0H平台的开发、验证和领航客户项目验证；完成了WCBS1.5的产品功能安全认证和ASPICE-L2软件流程认证。获得客户好评。 徐国铨汽车行业研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com 徐国铨邮箱：xuguoquan@cindasc.com相关研究 ➢坚持全球化发展战略，推进海外布局。公司规划年产能为400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023年投产，正实施墨西哥生产基地的产能扩建。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司将考虑在海外其他地区进行布局，以服务其他海外市场客户的相关需求。关税方面，公司部分产品由中国工厂生产销售至美国客户，销售金额为2.99亿元人民币，主要供货方式为FCA贸易方式；部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户，销售金额约为0.4亿元人民币，截至2025年4月，墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规定， 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 销往美国市场免征关税。 ➢盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.7、20.9、27.2亿元，对应EPS分别为2.58、3.45、4.48元，对应PE分别22.6、16.9、13.0倍。 ➢风险因素：新产品研发不及预期、产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价、关税政策变动风险等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。