1季度营收高增，智能电控产品持续放量

买入（维持） 股价（2025年05月08日）5797元 1季度营收高增，智能电控产品持续放量 公司研究季报点评伯特利603596SH 目标价格6750元 52周最高价最低价6743175元 总股本流通A股（万股）6065160630 A股市值（百万元）35159 业绩符合预期。公司1季度营业收入2638亿元，同比增长418；归母净利润 270亿元，同比增长288；扣非归母净利润266亿元，同比增长386。 1季度毛利率承压，费用率及现金流同比改善。1季度毛利率180，同比下降23 个百分点，预计主要系产品结构变化及行业降价压力影响所致。1季度期间费用率 74，同比下降09个百分点，其中销售管理研发财务费用率同比分别0100 1102个百分点。1季度经营活动现金流净额042亿元，去年同期为032亿元，现金流增加主要系收到商品款增长所致。 1季度各项业务并驱放量，市场开拓顺利推进。2024年公司新增北美新能源客户、福特北美、长安马自达等8家新客户，2025年1季度公司主要客户奇瑞汽车吉利汽车销量分别同比增长1748，预计主要客户销量增长及新客户项目陆续放量共 同带动公司1季度业绩实现高速增长。1季度公司智能电控盘式制动器轻量化制动件产品销量同比分别增长584361235；在手项目量产及新项目获取稳步推进，1季度公司在研项目498项，较去年同期增长64；新增量产项目57项，较去年同期增长118；新增定点项目120项，较去年同期增长132。 新技术、新产品研发加速。2025年公司将继续加快产品更新迭代及新技术、新产品研发，开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动WCBS20及EMB产 品的产业化落地，进一步拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等轻量化零部件，加大EPS和线控转向系统开发力度，后续将分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作，预计新技术、新产品将提升公司单车配套价值量，增强公司综合竞争力，为公司长远发展奠定基础。 盈利预测与投资建议 预测20252027年归母净利润分别为1518、1863、2298亿元，维持可比公司25 年PE平均估值27倍，目标价6750元，维持买入评级。 风险提示 汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。 国家地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2025年05月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 061 1349 265 4551 相对表现 157 795 163 3938 沪深300 218 554 102 613 姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn 新客户持续拓展，智能电控产品较高增长 20250426 智能电控产品持续增长，积极布局海外市 20241102 场2季度盈利环比增长，新客户新项目拓展 20240831 顺利 执业证书编号：S0860523070005 刘宇浩liuyuhaoorientseccomcn 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 7474 9937 13011 15962 19698 同比增长 349 330 309 227 234 营业利润百万元 1015 1363 1832 2270 2801 同比增长 357 342 345 239 234 归属母公司净利润百万元 891 1209 1518 1863 2298 同比增长 276 356 256 228 233 每股收益（元） 147 199 250 307 379 毛利率 219 211 220 224 225 净利率 119 122 117 117 117 净资产收益率 180 198 209 210 213 市盈率 394 291 232 189 153 市净率 62 54 44 36 30 资料来源：公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 2340 2185 6213 8411 11012 营业收入 7474 9937 13011 15962 19698 应收票据、账款及款项融资 3947 5234 3981 4884 6027 营业成本 5838 7836 10144 12386 15267 预付账款 31 59 91 112 138 营业税金及附加 41 47 65 80 98 存货 1037 1420 1471 1796 2214 营业费用 32 40 52 64 79 其他 365 357 191 225 249 管理费用及研发费用 625 813 1054 1293 1596 流动资产合计 7718 9255 11947 15427 19641 财务费用 37 67 73 81 85 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 44 114 41 45 36 固定资产 2177 2572 2462 2233 1938 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 在建工程 421 447 277 192 149 投资净收益 8 4 5 5 5 无形资产 155 148 140 132 123 其他 94 212 100 90 90 其他 275 363 8 8 7 营业利润 1015 1363 1832 2270 2801 非流动资产合计 3028 3531 2887 2564 2218 营业外收入 3 35 25 10 10 资产总计 10747 12786 14834 17992 21859 营业外支出 2 3 2 2 2 短期借款 284 20 101 135 85 利润总额 1017 1395 1856 2278 2810 应付票据及应付账款 3637 4815 5579 6812 8397 所得税 106 173 241 296 365 其他 311 491 389 426 474 净利润 911 1222 1615 1982 2445 流动负债合计 4233 5326 6070 7373 8957 少数股东损益 19 13 97 119 147 长期借款 59 69 69 69 69 归属于母公司净利润 891 1209 1518 1863 2298 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 147 199 250 307 379 其他 401 451 218 226 233 非流动负债合计 460 520 288 296 303 主要财务比率 负债合计 4693 5846 6358 7669 9259 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 377 384 481 600 747 成长能力 实收资本（或股本） 433 607 607 607 607 营业收入 349 330 309 227 234 资本公积 1672 1456 1524 1522 1519 营业利润 357 342 345 239 234 留存收益 3478 4540 5845 7572 9702 归属于母公司净利润 276 356 256 228 233 其他 94 47 19 22 25 获利能力 股东权益合计 6054 6940 8476 10323 12600 毛利率 219 211 220 224 225 负债和股东权益总计 10747 12786 14834 17992 21859 净利率 119 122 117 117 117 ROE 180 198 209 210 213 现金流量表 ROIC 151 169 195 199 203 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 911 1222 1615 1982 2445 资产负债率 437 457 429 426 424 折旧摊销 215 277 396 429 453 净负债率 00 00 00 00 00 财务费用 37 67 73 81 85 流动比率 182 174 197 209 219 投资损失 8 4 5 5 5 速动比率 157 146 171 183 192 营运资金变动 473 490 1872 59 17 营运能力 其它 55 111 229 56 46 应收账款周转率 35 34 72 1836 1841 经营活动现金流 678 1058 4033 2322 2837 存货周转率 58 61 66 70 70 资本支出 1098 677 107 107 107 总资产周转率 08 08 09 10 10 长期投资 2 5 0 0 0 每股指标（元） 其他 255 34 99 5 5 每股收益 147 199 250 307 379 投资活动现金流 841 706 8 102 102 每股经营现金流 157 174 665 383 468 债权融资 606 21 7 1 2 每股净资产 936 1081 1318 1603 1954 股权融资 834 43 68 2 3 估值比率 其他 65 494 58 22 132 市盈率 394 291 232 189 153 筹资活动现金流 162 516 3 23 134 市净率 62 54 44 36 30 汇率变动影响 7 0 0 0 0 EVEBITDA 278 211 154 127 105 现金净增加额 6 164 4028 2198 2602 EVEBIT 339 256 188 151 122 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15以上；增持：相对强于市场基准指数收益率515； 中性：相对于市场基准指数收益率在55之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在5以下。 未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在55之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在5以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况