23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 伯特利(603596) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 伯特利中报点评：业绩符合预期，智能电控产品销量维持高增 [Table_ReportDate] 2023年8月31日 [Table_Summary] 事件：公司于8月28日发布2023年半年度报告，23年H1实现营业收入30.94亿元，同比+46.40%，归母净利润3.56亿元，同比+26.76%，扣非归母净利润3.26亿元，同比+51.88%。 点评： ➢ 产销两旺，业绩实现良好增长。随着产能释放+新客户开拓，公司收入实现较快增长，低毛利率转向业务并表导致盈利能力有所下滑。2023年Q2实现营业收入15.95亿元（同比+45%），归母净利润1.83亿元（同比+29%），销售毛利率22.8%（同比+1.0pct），销售净利率11.8%（同比-1.1pct）。 ➢ 产能建设有序进行，智能电控产品销量维持高增。产能方面，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目产线有望于2023年9月投产使用，新增年产50万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线开始筹建，二期轻量化项目建设顺利推进中；线控制动产品第四、五条产线于2023年上半年投产，第六条产线有望于下半年建设完成；新增年产20万套固定式卡钳生产线开始建设，新增30万套EPS产线、30万套EPS-ECU产线有望于下半年开始建设。销售方面，2023年H1公司智能电控产品销量151万套，同比+78%；盘式制动器销量122万套，同比+31%；轻量化制动零部件销量380万套，同比+16%；机械转向系统销售109万套。 ➢ 积极开拓国内外客户，持续研发新产品新技术。市场开拓方面，2023年H1公司在研项目总数409项，新增定点137项，新增量产96项。产品研发方面，针对新能源车型自主研发的新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）在原有SmartEPB基础上升级，提升新能源车辆驻车可靠性的同时又大大降低了整车厂零部件采购成本，目前已成熟应用在多款新能源车型上；高级驾驶辅助系统（ADAS）产线已在2022年4月投产，累计已有13个项目批量交付，预计下半年还将有8个项目陆续量产；具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0）、DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是国内领先的汽车底盘厂商，有望持续受益于智能底盘、轻量化行业的高景气度，实现业绩的良好增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为9.58、13.75、17.91亿元，对应 PE 分别为33、23、18倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、客户开拓不及预期、配套车型销量不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3,492 5,539 8,026 9,924 11,907 增长率YoY 14.8% 58.6% 44.9% 23.6% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 505 699 958 1,375 1,791 增长率YoY 9.3% 38.5% 37.1% 43.5% 30.2% 毛利率 24.2% 22.4% 21.5% 23.3% 24.0% 净资产收益率ROE 14.4% 16.6% 18.8% 21.6% 22.4% EPS(摊薄)(元) 1.23 1.70 2.33 3.34 4.35 市盈率P/E(倍) 62.11 44.85 32.72 22.79 17.50 市净率P/B(倍) 8.96 7.44 6.16 4.93 3.92 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,957 6,485 7,457 9,037 10,861 营业总收入 3,492 5,539 8,026 9,924 11,907 货币资金 2,076 2,287 2,344 2,734 3,645 营业成本 2,648 4,296 6,297 7,615 9,044 应收票据 122 0 0 0 0 营业税金及附加 24 30 44 54 65 应收账款 993 1,939 2,310 2,943 3,359 销售费用 28 59 92 104 119 预付账款 17 56 82 99 117 管理费用 82 127 184 227 272 存货 425 899 1,042 1,305 1,482 研发费用 239 378 522 615 691 其他 1,324 1,304 1,679 1,956 2,258 财务费用 -12 -40 -17 -18 -28 非流动资产 1,295 2,160 2,689 3,233 3,745 减值损失合计 9 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -3 7 2 4 5 固定资产（合计） 858 1,415 1,902 2,396 2,858 其他 85 52 139 172 206 无形资产 69 136 172 214 258 营业利润 575 748 1,046 1,501 1,955 其他 368 609 615 623 630 营业外收支 2 15 0 0 0 资产总计 6,252 8,644 10,146 12,270 14,607 利润总额 576 763 1,046 1,501 1,955 流动负债 1,773 3,051 3,671 4,527 5,218 所得税 49 62 85 122 160 短期借款 130 0 0 0 0 净利润 527 701 960 1,379 1,796 应付票据 588 1,264 1,450 1,833 2,066 少数股东损益 23 2 3 4 5 应付账款 760 1,508 1,816 2,204 2,570 归属母公司净利润 505 699 958 1,375 1,791 其他 295 278 405 490 582 EBITDA 681 866 1,304 1,825 2,338 非流动负债 983 1,027 1,027 1,027 1,027 EPS（当年）（元） 1.24 1.71 2.33 3.34 4.35 长期借款 0 0 0 0 0 其他 983 1,027 1,027 1,027 1,027 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 2,756 4,078 4,699 5,554 6,245 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 356 359 363 368 经营活动现金流 433 785 981 1,426 2,025 归属母公司股东权益 3,496 4,211 5,088 6,353 7,994 净利润 527 701 960 1,379 1,796 负债和股东权益 6,252 8,644 10,146 12,270 14,607 折旧摊销 116 163 275 344 414 财务费用 -20 -23 40 40 40 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 3 -7 -2 -4 -5 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -183 -120 -294 -335 -222 营业总收入 3,492 5,539 8,026 9,924 11,907 其它 -10 71 1 2 3 同比(%) 14.8% 58.6% 44.9% 23.6% 20.0% 投资活动现金流 -890 -342 -804 -886 -924 归属母公司净利润 505 699 958 1,375 1,791 资本支出 -282 -605 -801 -883 -922 同比(%) 9.3% 38.5% 37.1% 43.5% 30.2% 长期投资 -644 170 -5 -6 -7 毛利率(%) 24.2% 22.4% 21.5% 23.3% 24.0% 其他 36 93 2 4 5 ROE(%) 14.4% 16.6% 18.8% 21.6% 22.4% 筹资活动现金流 1,076 -294 -120 -150 -190 EPS（摊薄）（元） 1.23 1.70 2.33 3.34 4.35 吸收投资 0 87 0 0 0 P/E 62.11 44.85 32.72 22.79 17.50 借款 130 104 0 0 0 P/B 8.96 7.44 6.16 4.93 3.92 支付利息或股息 -55 -156 -120 -150 -190 EV/EBITDA 40.01 36.08 22.76 16.04 12.13 现金净增加额 616 146 57 390 911 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业