请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月22日 亚太股份（002284.SZ） 4Q23经营性利润超预期，看好后续盈利持续兑现&电控放量 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,750 3,874 4,350 5,119 5,804 增长率yoy（%） 3.3 3.3 12.3 17.7 13.4 归母净利润（百万元） 68 97 238 313 383 增长率yoy（%） 54.7 42.7 145.4 31.6 22.2 ROE（%） 2.5 3.5 8.2 9.9 11.0 EPS最新摊薄（元） 0.09 0.13 0.32 0.42 0.52 P/E（倍） 73.0 51.2 20.8 15.8 13.0 P/B（倍） 2.0 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：1）2023年公司实现营收38.74亿，同比+3.3%；实现扣非净利润0.69亿，同比+100.1%。4Q23公司实现营收11.58亿，同/环比分别+4.9%/+20.5%，实 现 扣 非 净 利润0.08亿，同/环 比 分别-38.2%/-59.1%。2）扣除可转债到期一次性补偿利息后，公司2023年预计实现扣非净利润1.28亿，同比+272.4%；4Q23预计实现扣非净利润0.67亿，同/环比分别+417.2%/+242.3%。 ◼ 收入端：2023年营收稳步增长，电控产品逐步放量。2023年公司实现营收38.74亿，同比+3.3%，4Q23公司实现营收11.58亿，同/环比分别+4.9%/+20.5%。1）分产品看，2023年公司基础制动/电控制动分别实现营收29.1亿/7.8亿，同比分别+2.6%/+19.3%，预计受益于EPB等新项目大规模量产；2）分客户看，公司主要客户上汽通用五菱/长安/大众/吉利/上汽4Q23合计销量同/环比+11%/+20%。 ◼ 利润端：2023年毛利率显著改善，调整后利润率达近年最高水平。1）毛利率：2023年公司毛利率为16.7%（同比+3.0pct），4Q23毛利率为16.2%（同/环比分别+2.0pct/-0.2pct），同比大幅提升预计主要受益于产能利用率提升；2）费用率：扣除可转债到期一次性补偿利息后，预计2023年四项费用率同比+1.2pct，4Q23四项费用率同/环比分别+1.0pct/-1.9pct， 其 中 研 发 费 用 率2023/4Q23同比分别+0.9pct/+0.8pct；3）利润率：调整后4Q23预计实现扣非净利润6707万（同/环比分别+417.2%/+242.3%），扣非净利率5.8%（同/环比分别+4.6pct/+3.8pct），公司经营性盈利能力已恢复至近年高位。 ◼ 新项目、新客户持续拓展，线控制动迎量产落地。2023年公司新启动136个项目（其中电控项目58个），新量产93个项目，公司客户在覆盖国内主流车企以外，现已进入了大众、通用、本田、日产、Stellantis、马自达等全球采购平台。截至2023年9月9日，公司已获取4个IBS（One-Box）项目定点，量产计划正顺利推进中。公司拥有完整的底盘电控开发能力，叠加近年整零关系重塑+供应链本土化需求提升，公司在电控领域有望实现份额突破，业绩增长空间可期。 ◼ 投资建议：预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为43.5 增持（维持评级） 股票信息 行业 汽车 2024年4月22日收盘价（元） 6.67 总市值（百万元） 4,929.80 流通市值（百万元） 4,877.20 总股本（百万股） 739.10 流通股本（百万股） 731.21 近3月日均成交额（百万元） 100.48 股价走势 作者 分析师 陈逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：cheny itong@cgws.com 联系人 金瑞 执业证书编号：S1070123070009 邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 1、《3Q23营收符合预期，基础制动修复&电控放量进行时—亚太股份（002284.SZ）2023年三季度业绩点评》2023-11-01 2、《轻装上阵迎业绩拐点，电控制动驶入快车道—亚太股份（002284.SZ）首次覆盖报告》2023-09-01 -27 %-16 %-6%5%15%26%36%47%2023-042023-082023-122024-04亚太股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 亿元51.2亿元和58.0亿元，对应归母净利润为2.4亿元、3.1亿元和3.8亿元，以4月19日收盘价计算PE为20.8倍、15.8倍和13.0倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：电控产品国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4389 4207 4631 5289 5833 营业收入 3750 3874 4350 5119 5804 现金 1625 2156 2291 2323 3034 营业成本 3237 3229 3584 4193 4736 应收票据及应收账款 678 816 767 1150 992 营业税金及附加 21 22 23 28 32 其他应收款 19 15 24 22 30 销售费用 55 60 63 72 80 预付账款 10 6 12 9 15 管理费用 181 190 200 230 253 存货 786 794 951 1076 1192 研发费用 194 237 272 313 360 其他流动资产 1271 419 587 709 572 财务费用 -11 51 -24 -28 -41 非流动资产 2120 2036 1992 2013 1968 资产和信用减值损失 -22 -22 -14 -15 -17 长期股权投资 114 114 116 117 119 其他收益 27 33 31 30 31 固定资产 1528 1441 1413 1446 1414 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 -1 无形资产 142 152 145 137 130 投资净收益 -8 4 1 2 1 其他非流动资产 336 328 319 312 306 资产处置收益 2 0 1 1 1 资产总计 6509 6243 6623 7302 7801 营业利润 72 100 250 326 399 流动负债 3615 3302 3508 3938 4119 营业外收入 4 2 3 3 3 短期借款 813 1271 1271 1271 1271 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 1730 1874 2126 2554 2732 利润总额 73 100 251 327 399 其他流动负债 1073 157 111 113 117 所得税 4 3 8 10 12 非流动负债 183 140 140 140 140 净利润 69 97 243 317 387 长期借款 50 0 0 0 0 少数股东损益 1 0 5 4 4 其他非流动负债 133 140 140 140 140 归属母公司净利润 68 97 238 313 383 负债合计 3798 3442 3648 4078 4260 EBITDA 290 386 451 562 656 少数股东权益 41 15 20 24 29 EPS（元/股） 0.09 0.13 0.32 0.42 0.52 股本 738 739 739 739 739 资本公积 1138 1339 1339 1339 1339 主要财务比率 留存收益 673 770 937 1180 1492 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2671 2786 2955 3199 3513 成长能力 负债和股东权益 6509 6243 6623 7302 7801 营业收入（%） 3.3 3.3 12.3 17.7 13.4 营业利润（%） 44.6 38.8 150.3 30.5 22.2 归属母公司净利润（%） 54.7 42.7 145.4 31.6 22.2 获利能力 毛利率（%） 13.7 16.7 17.6 18.1 18.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.8 2.5 5.6 6.2 6.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.5 3.5 8.2 9.9 11.0 经营活动现金流 403 709 582 483 860 ROIC（%） 1.2 3.4 5.0 6.3 7.0 净利润 69 97 243 317 387 偿债能力 折旧摊销 229 238 226 264 299 资产负债率（%） 58.3 55.1 55.1 55.9 54.6 财务费用 -11 51 -24 -28 -41 净负债比率（%） 12.6 -24.8 -29.6 -28.4 -46.0 投资损失 8 -4 -1 -2 -1 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 38 250 126 -84 199 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 71 77 14 15 17 营运能力 投资活动现金流 -709 672 -348 -405 -117 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 197 183 180 283 254 应收账款周转率 5.9 5.3 5.6 5.4 5.5 长期投资 2 -26 -1 -2 -1 应付账款周转率 3.3 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -514 881 -166 -120 138 每股指标（元） 筹资活动现金流 -45 -750 -100 -46 -33 每股收益（最新摊薄） 0.09 0.13 0.32 0.42 0.52 短期借款 501 459 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.55 0.96 0.79 0.65 1.16 长期借款 -892 -50 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 3.36 3.77 3.99 4.32 4.73 普通股增加 0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 201 0 0 0 P/E 73.0 51.2 20.8 15.8 13.0 其他筹资现金流 345 -1362 -100 -46 -33 P/B 2.0 1.8 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 -351 630 134 33 710 EV/EBITDA 15.3 10.6 8.3 6.4 4.6 资料来源：公司财报、长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需