Q1盈利兑现超预期，持续看好

敬请参阅最后一页特别声明 1 === 事件 2023年4月24日，公司公告1Q23经营情况，实现收入3.35~3.56亿元、净利7400~7600万元。 点评 1Q23单店同店日均销售额超1.1万元，静默门店复开稳步推进。1Q22公司酒馆日均营业额0.9万元/+21%（1~3月分别1.2万/1.1万/0.9万）；同店日均销售额1.12万元/+6%（同店指Q1营业天数不少于40天门店，387家）。静默店复开稳步推进，根据国金数字未来Lab统计，截至1Q23末公司营业门店由年初的250家回升至660家，截至4.22营业门店近670家。 加盟轻资产化、精准营销、供应链成本控制，盈利能力创新高。1Q23公司原材料占收入比27.5%~27.9%（对应毛利率72.1%~72.5%）、较1H22的34.0%大幅下降约6.3pct、较1H21的31.1%下降约3.6pct，预计主要与加盟店收入贡献度提升、营销活动精准化、供应链议价能力提升相关；净利率20.8%~22.7%，除商业模式轻资产化外预计还与总部费用节约相关，盈利能力创历史新高。 持续看好门店持续复苏、加盟开店推进。平价小酒馆符合年轻人轻松安全社交氛围、高性价比产品需求，预计4月环比3月单店表现回暖，随着天气转热及后续节日旺季到来门店经营将持续回暖。公司22年全年新开179家/关闭194家，截至22年末767家，其中623家直营、126家特许合作酒馆。公司提出“2023年公司将继续拓展酒店网络，加大下沉市场布局，重构发展模式，从线性连锁模式向平台型公司转型”，2023年全年规划目前新开门店200家，我们认为特许合作门店优选当地业主，获益本地优势互利共赢，能更好激发门店运营能动性，同时降低租金、人力成本占比，模式更为灵活，期待公司UE效率提升、资产轻资产化后重回快速增长通道。 盈利预测、估值与评级 我们持续看好小酒馆品类空间及公司困境反转、转型加盟，预计23E~25E收入21.4/27.8/32.6亿元，经调整净利4.6/7.9/11.3亿元，23~25E PE 30/18/12X，维持 “买入”评级。 风险提示 同店恢复不及预期，加盟模式扩张不及预期，管理效率下滑风险。 主要财务指标 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,836 1,559 2,135 2,783 3,255 营业收入增长率 124.42% -15.05% 36.93% 30.35% 16.93% 经调整归母净利润(百万元) 111 -245 464 790 1,133 归母净利润增长率 47% -320% 289.63% 70.08% 43.44% 经调整摊薄每股收益(元) 0.09 -0.19 0.37 0.62 0.89 每股经营性现金流净额 0.33 0.11 0.84 1.04 1.19 ROE(归属母公司)(摊薄) -8.00% -87.84% 20.30% 25.67% 26.91% P/E（按经调整净利润） NA NA 29.88 17.57 12.25 P/B NA 8.55 6.07 4.51 3.30 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005007.009.0011.0013.0015.0017.0019.002204 25港币(元)成交金额(百万元)成交金额海伦司恒生指数 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表(人民币 百万) 资产负债表(人民币 百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8 18 1 ,836 1 ,559 2 ,135 2 ,783 3 ,255 货币资金 24 1,627 1,299 2,103 2,947 4,014 增长率 44.8% 124.4% -15.1% 36.9% 30.4% 16.9% 应收款项 10 26 56 21 28 33 主营业务成本 196 271 577 593 705 732 存货 37 62 36 55 53 59 %销售收入 23.9% 14.8% 37.0% 27.8% 25.3% 22.5% 其他流动资产 0 0 0 0 0 0 毛利 622 1,564 983 1,542 2,078 2,523 流动资产 71 1,714 1,390 2,180 3,028 4,106 %销售收入 76.1% 85.2% 63.0% 72.2% 74.7% 77.5% %总资产 8.3% 40.0% 51.9% 64.7% 69.4% 73.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 189 871 693 760 814 896 员工成本 92 179 582 439 450 481 %总资产 22.0% 20.3% 25.9% 22.6% 18.7% 16.0% %销售收入 11.3% 9.7% 37.3% 20.6% 16.2% 14.8% 无形资产 555 1,348 457 439 481 520 租金及折摊 84 169 350 364 340 316 非流动资产 789 2,573 1,287 1,189 1,335 1,506 %销售收入 10.3% 9.2% 22.4% 17.0% 12.2% 9.7% %总资产 91.7% 60.0% 48.1% 35.3% 30.6% 26.8% 其他费用 73 104 212 243 284 309 资产总计 8 60 4 ,287 2 ,677 3 ,369 4 ,363 5 ,612 %销售收入 8.9% 5.6% 13.6% 11.4% 10.2% 9.5% 短期借款 13 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 373 1,113 -161 496 1,004 1,418 应付款项 36 75 63 36 81 41 %销售收入 45.6% 60.6% n.a 23.2% 36.1% 43.6% 其他流动负债 190 274 226 480 626 732 财务费用 29 57 37 32 17 2 流动负债 239 349 289 517 708 773 %销售收入 3.5% 3.1% 2.4% 1.5% 0.6% 0.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他非经营性损益 1 31 -236 -758 0 0 其他长期负债 460 1,061 565 565 578 629 %销售收入 0 0 0 0 0 0 负债 700 1,410 854 1,082 1,286 1,402 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 160 2,877 1,823 2,287 3,077 4,210 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 336 1,034 -230 464 987 1,416 未分配利润 160 2,882 1,784 2,248 3,038 4,171 营业利润率 41.1% 56.4% -14.7% 21.7% 35.5% 43.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 8 60 4 ,287 2 ,677 3 ,369 4 ,363 5 ,612 税前利润 97 -177 -1,616 464 987 1,416 利润率 11.9% n.a n.a 21.7% 35.5% 43.5% 比率分析 所得税 27 53 -15 0 197 283 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 27.7% n.a n.a 0.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 70 -230 -1,601 464 790 1,133 每股收益 — -0.21 -1.26 0.37 0.62 0.89 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 — 2.59 1.44 1.81 2.43 3.32 归属于母公司的净利润 70 -230 -1,601 4 64 7 90 1 ,133 每股经营现金净流 — 0.33 0.11 0.84 1.04 1.19 净利率 8.6% n.a n.a 21.7% 28.4% 34.8% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币 百万) 净资产收益率 43.73% -8.00% -87.84% 20.30% 25.67% 26.91% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.15% -5.37% -59.82% 13.78% 18.10% 20.19% 净利润 70 -230 -1,601 464 790 1,133 投入资本收益率 155.57% 50.30% -8.72% 21.69% 26.11% 26.94% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 17 356 1,295 58 59 60 主营业务收入增长率 44.82% 124.42% -15.05% 36.93% 30.35% 16.93% 非经营收益 EBIT增长率 -19.53% 198.31% -114.43% 409.01% 102.47% 41.15% 营运资金变动 21 -62 -67 243 187 54 净利润增长率 -11.45% -428.23% -596.15% 129.00% 70.08% 43.44% 经营活动现金净流 2 46 3 67 1 43 1 ,066 1 ,314 1 ,501 总资产增长率 49.62% 398.49% -37.56% 25.86% 29.50% 28.63% 资本开支 -106 -994 -371 -350 -375 -375 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 — — — — — — 其他 -4 -1 15 146 -37 1 存货周转天数 55.4 65.2 30.4 27.7 27.7 27.7 投资活动现金净流 -110 -994 -356 -204 -412 -374 应付账款周转天数 50.3 74.0 43.0 30.0 30.0 30.0 股权募资 0 2,751 0 0 0 0 固定资产周转天数 66.8 104.0 180.6 122.5 101.8 94.6 债权募资 -95 -324 -178 0 0 0 偿债能力 其他 -39 -190 -42 -58 -59 -60 净负债/股东权益 280.29% -19.68% -40.23% -67.24% -76.97% -80.39% 筹资活动现金净流 -134 2 ,237 -220 -58 -59 -60 EBIT利息保障倍数 13.0 19.5 -4.3 15.7 58.9 940.1 现金净流量 2 1 ,602 -328 8 05 8 43 1 ,067 资产负债率 81.37% 32.89% 31.90% 32.11% 29.47% 24.99% 来源：公司年报、国金证券研究所 港股公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月