2Q23盈利超预期，看好下半年利润弹性持续兑现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年07月17日 长城汽车（601633.SH） 2Q23盈利超预期，看好下半年利润弹性持续兑现 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 136,405 137,340 180,336 220,511 253,459 增长率yoy（%） 32.0 0.7 31.3 22.3 14.9 归母净利润（百万元） 6,726 8,266 8,782 12,266 14,682 增长率yoy（%） 25.4 22.9 6.2 39.7 19.7 ROE（%） 10.8 12.7 12.3 14.8 15.3 EPS最新摊薄（元） 0.79 0.97 1.03 1.44 1.73 P/E（倍） 32.1 26.1 24.6 17.6 14.7 P/B（倍） 3.5 3.3 3.0 2.6 2.3 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院；注：股价为2023年7月14日收盘价 ◼ 事件：公司发布1H23业绩预告。1H23公司预计实现归母净利润11.5亿-15.5亿元，同比降低72.3%-79.5%；预计实现扣非归母净利润6.0亿-8.5亿元，同比降低58.7%-70.9%。2Q23公司预计实现归母净利润9.8亿-13.8亿元，同比降低65.3%-75.4%；预计实现扣非归母净利润8.2亿-10.7亿元，同比增长8.1%-41.2%。 ◼ 2Q23利润超预期，规模效应&出口提升贡献利润增量。取业绩预告中位数看，2Q23公司归母净利润同/环比分别-70.4%（主要为汇率收益同比减少所致）/+574.8%，扣非归母净利润同/环比分别+24.7%/扭亏（同比+11.6亿），2Q23盈利环比大幅提升。我们预计有以下原因：1）2Q23销量向好，中高端品牌占比提升。2Q23公司实现销量29.9万辆（同/环比分别+27.3%/+36.0%），其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克销量环比分别+32.7%/+333.4%/+10.2%/+66.2%/+40.9%，销量占比环比分别-1.4pct/+3.4pct/-4.2pct/+1.8pct/+0.4pct，高盈利品牌WEY&坦克销量占比提升，产品结构持续优化。2）2Q23出口环比提升。公司出海进程提速，2Q23公司实现出口7.2万辆（环比+38.4%），1H23哈弗H6 HEV、欧拉好猫、坦克300、坦克500等车型在海外市场上市。 ◼ 1H23新能源转型初见成效，期待下半年的量利齐升。1H23公司推出哈弗枭龙MAX、蓝山DHT-PHEV等全新车型，1H23公司新能源车型实现销量9.3万辆（同比+46.6%），全年看公司将持续加快中高端新能源新品投放，下半年业绩弹性十足：1）量。产品端，2H23公司将推出高山DHT-PHEV、新拿铁DHT-PHEV、坦克400 Hi4-T等新车型，新能源产品序列进一步完善。渠道端，预计2023年哈弗新能源网渠道将实现覆盖全国200+地级市，800+家店面正式运营。2）价&利。公司产品价格中枢在高端新品投放下稳步上行（2H23多数新品定价30万+），下半年终端价格折扣有望收窄。综合看，随着新品放量&均价边际改善，下半年公司量利齐升的趋势明确。 ◼ 投资建议：随着公司产品结构优化，终端渠道布局逐步完善，新能源产品加速放量，我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为1803.4亿元、2205.1亿元和2534.6亿元，对应归母净利润为87.8 增持（维持评级） 股票信息 行业 汽车 2023年7月14日收盘价（元） 25.40 总市值（百万元） 215,770.44 流通市值（百万元） 156,582.98 总股本（百万股） 8,494.90 流通股本（百万股） 6,164.68 近3月日均成交额（百万元） 514.91 股价走势 作者 分析师 陈逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：cheny itong@cgws.com 联系人 金瑞 执业证书编号：S1070123070009 邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 1、《4Q22业绩承压，2023年转型将显成效》2023-04-04 -37 %-32 %-26 %-21 %-15 %-10 %-4%1%2022-072022-112023-032023-07长城汽车沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 亿元、122.7亿元和146.8亿元，以7月14日收盘价计算PE为24.6倍、17.6倍和14.7倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 108366 107681 154885 156498 208245 营业收入 136405 137340 180336 220511 253459 现金 33048 35773 74714 67582 113700 营业成本 114367 110739 143839 172722 197704 应收票据及应收账款 8604 9347 14224 14598 18530 营业税金及附加 4234 5121 5964 7453 8800 其他应收款 1122 2416 2229 3450 3078 销售费用 5192 5876 8617 10978 12619 预付账款 1749 2229 2994 3392 3948 管理费用 4043 4893 5884 7195 8270 存货 13966 22375 24829 31853 33027 研发费用 4490 6445 9365 11892 13669 其他流动资产 49877 35541 35896 35622 35962 财务费用 -448 -2488 -829 -740 -1366 非流动资产 67042 77677 79297 80519 80817 资产和信用减值损失 -593 -363 -556 -504 -474 长期股权投资 9524 10286 11169 12042 12868 其他收益 1047 850 928 942 907 固定资产 27441 26949 25580 23797 21546 公允价值变动收益 306 50 174 177 134 无形资产 14236 20178 21875 23590 25416 投资净收益 1109 671 912 898 827 其他非流动资产 15841 20264 20674 21090 20987 资产处置收益 -28 5 0 0 0 资产总计 175408 185357 234182 237017 289062 营业利润 6369 7967 8953 12523 15157 流动负债 95597 95802 138809 131285 170943 营业外收入 1161 886 847 965 899 短期借款 5204 5943 5943 5943 5943 营业外支出 47 46 37 44 42 应付票据及应付账款 63892 59367 100735 91515 128541 利润总额 7482 8807 9763 13444 16014 其他流动负债 26500 30491 32131 33826 36458 所得税 757 554 986 1188 1346 非流动负债 17683 24339 23515 22265 21004 净利润 6725 8253 8777 12256 14667 长期借款 12132 18917 18092 16843 15581 少数股东损益 -1 -13 -5 -10 -15 其他非流动负债 5550 5422 5422 5422 5422 归属母公司净利润 6726 8266 8782 12266 14682 负债合计 113280 120141 162324 153550 191947 EBITDA 12527 14493 14667 18340 20791 少数股东权益 4 15 9 -0 -15 EPS（元/股） 0.79 0.97 1.03 1.44 1.73 股本 9236 8765 8765 8765 8765 资本公积 4872 2126 2126 2126 2126 主要财务比率 留存收益 48570 56195 63760 73760 85297 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 62124 65201 71849 83467 97130 成长能力 负债和股东权益 175408 185357 234182 237017 289062 营业收入（%） 32.0 0.7 31.3 22.3 14.9 营业利润（%） 10.7 25.1 12.4 39.9 21.0 归属母公司净利润（%） 25.4 22.9 6.2 39.7 19.7 获利能力 毛利率（%） 16.2 19.4 20.2 21.7 22.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.9 6.0 4.9 5.6 5.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.8 12.7 12.3 14.8 15.3 经营活动现金流 35316 12311 47593 -575 51914 ROIC（%） 7.4 7.9 8.3 10.1 10.5 净利润 6725 8253 8777 12256 14667 偿债能力 折旧摊销 5358 6161 5133 5636 6144 资产负债率（%） 64.6 64.8 69.3 64.8 66.4 财务费用 -448 -2488 -829 -740 -1366 净负债比率（%） -12.6 -3.6 -59.5 -43.4 -85.8 投资损失 -1109 -671 -912 -898 -827 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 24154 -1909 35042 -17157 32956 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 636 2965 382 327 340 营运能力 投资活动现金流 -11175 -10505 -5667 -5784 -5481 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 13091 16301 5870 5985 5616 应收账款周转率 29.2 22.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 1105 4754 -883 -874 -826 应付账款周转率 3.3 3.3 9.8 0.0 0.0 其他投资现金流 812 1042 1086 1074 961 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9632 -3133 -2986 -773 -316 每股收益（最新摊薄） 0.79 0.97 1.03 1.44 1.73 短期借款 -2697 739 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 4.16 1.45 5.60 -0.07 6.11 长期借款 1355 6784 -824 -1250 -1261 每股净资产（最新摊薄） 7.27 7.64 8.36 9.68 11.24 普通股