比亚迪：2Q23盈利预告超预期，持续看好新能源车成长动能

公司研究|新能源汽车行业 比 亚 迪股 份（1211.HK）/比 亚 迪（002594.CH）：2Q23盈利预告超预期，持续看好新能源车成长动能 沈岱科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 黄佳琦助理分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2023年和2024年利润预测7%和9%。同时，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至340.7港元，潜在升幅30%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至361.3人民币，潜在升幅37%。 2023年7月17日 比亚迪中期业绩预告超预期，重申“买入”评级：根据中期业绩预告，比亚迪二季度净利润中位数将达到69.7亿人民币，同比增长150%，环比增长69%，高于我们此前预测。除了并表业务的比亚迪电子二季度利润贡献超预期外，比亚迪汽车盈利能力也超过我们预期。我们认为比亚迪新能源车销量稳定持续高于行业增速带来的规模效应，以及比亚迪在电池等汽车零部件的垂直一体化能力，是二季度利润超预期的重要基本面贡献。因此，我们将比亚迪2023年和2024年盈利预测分别上调7%和9%，并相应上调目标价。在行业需求波动的情况下，比亚迪有更加扎实的盈利能力，具备更加稳定的基本面支撑。比亚迪作为中国乃至全球的新能源龙头车企之一，是新能源车行业的首选。这个判断与此前新能源车投资手册中的判断一致。 比亚迪股份（1211.HK） 目标价（港元）340.7潜在升幅/降幅+30%目前股价（港元）262.652周内股价区间（港元）161.7-302.0总市值（百万港元）812,917近90日均成交额（百万港元）1,541 比亚迪在中国新能源乘用车市场份额不断增长：根据近期调研，我们维持中国新能源乘用车850万辆的预测。比亚迪今年的新能源车销量有望向300万辆及以上的目标冲击。因此，比亚迪在中国新能源车市场份额有望从2022年的28%增长到2023年的35%。我们看好比亚迪借助冠军版获取市场份额，并通过推出高端车型持续打造品牌的能力。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 比亚迪（002594.CH） 目标价（人民币）361.3潜在升幅/降幅+37%目前股价（人民币）264.4152周内股价区间（人民币）233.0-349.9总市值（百万人民币）742,921近90日均成交额（百万人民币）3,105 估值：我们采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2023年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务42x、20x和15x的市盈率，得到比亚迪股份（1211.HK）目标价为340.7港元，以及比亚迪（002594.CH）目标价为361.3人民币，分别对应34.6x和40.2x目标市盈率。比亚迪股份的当前市盈率为24.4x，较年初的28.7x有较大调整，估值具有吸引力。 投资风险：1）国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期；2）行业竞争持续加剧，公司新系列车型的订单不及预期；3）上游成本压力拖累公司毛利率表现；4）公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱；5）自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。 扫码关注浦银国际研究 目录 比亚迪2023年中期业绩展望.....................................................................................................................41H23盈利预告.....................................................................................................................4上调2023和2024年收入预测...........................................................................................5分部加总估值.......................................................................................................................8SPDBI乐观与悲观情景假设：港股..........................................................................................................11SPDBI乐观与悲观情景假设：A股...........................................................................................................12 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）........................................................................................1图表2：比亚迪1H23业绩预告及2Q23业绩推算..................................................................................4图表3：比亚迪单车盈利能力测算表.......................................................................................................4图表4：比亚迪财务预测：新预测vs前预测........................................................................................5图表5：2023年以来比亚迪调价情况一览..............................................................................................6图表6：2023年初至今比亚迪发布的冠军版车型配置一览..................................................................7图表7：比亚迪宋Plus DM-i以及同价格段其他品牌混动车型配置比较.............................................7图表8：比亚迪分部加总估值法：2023年..............................................................................................8图表9：比亚迪股份历史市销率：当前估值1.1x vs 2010年以来均值1.4x.........................................9图表10：比亚迪股份历史市盈率：当前估值24.4x vs 2010年以来均值39.4x...................................9图表11：浦银国际目标价：比亚迪股份（1211.HK）.........................................................................10图表12：浦银国际目标价：比亚迪（002594.CH）.............................................................................10图表13：比亚迪股份（1211.HK）市场普遍预期.................................................................................11图表14：比亚迪股份（1211.HK）SPDBI情景假设...............................................................................11图表15：比亚迪（002594.CH）市场普遍预期.....................................................................................12图表16：比亚迪（002594.CH）SPDBI情景假设...................................................................................12图表17：SPDBI科技行业覆盖公司.......................................................................................................13 财 务 报 表 分 析 与 预 测 比亚迪2023年中期业绩展望 1H23盈利预告 比亚迪发布中期业绩预告称，2023年上半年公司新能源汽车销量在去年同期的高基数上实现强劲增长，市场份额持续提升。尽管上半年汽车行业竞争加剧，比亚迪仍然凭借品牌力、规模优势和产业链成本控制能力的优势，叠加上游原材料价格回落，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，大客户份额提升、新能源汽车及新型智能产品等新兴业务的增长，助推产能利用率提升，业务结构也进一步优化，共同促进盈利大幅改善。 根据初步推算，公司预计2023年上半年净利润为105-117亿人民币，同比增长192%-225%。净利润中位数111亿人民币，同比增长209%。 我们根据公司一季报数据进一步推算可得，2Q23净利润为63.7-75.7亿人民币，净利润中位数69.7亿人民币，同比增长150%，环比增长69%。 上调2023和2024年收入预测 根据2023年中期业绩预告，我们上调比亚迪2023年、2024年的收入和净利润预测，主要反映公司持续提升的新能源车市场份额、不断扩大的规模优势和出色的产业链成本控制能力。 分部加总估值 我们采用SOTP（Sum of Total Parts，分部加总法）对比亚迪进行估值预测。我们预测比亚迪2023年的新能源汽车、手机等电子业务和其他业务的净利润增速分别为57%、58%和10%，分别给予42x、20x和15x的市盈率，得到比亚迪（002594.CH）2023年目标价为361.3人民币，潜在升幅37%，维持“买入”评级。 同时，我们假设港股相对于A股有14%的折价，同时采用0.9119的港元/人民币汇率，得到340.7港元的目标价，维持“买入”评级，潜在升幅30%。 注：截至2023年7月14日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：截至2023年7月14日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：截至2023年7月14日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：截至2023年7月14日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设：港股 资料来源：Bloomberg、浦银国际 悲观情景：公司收入增长不及预期 乐观情景：公司收入增长好于预期 目标价：443.9港元（概率：20%） 国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期；由于上游原材料价格波动较大，新能源汽车销量增速不及基本假设，导致毛利率下降；手机、电池、IGBT等业务拓展低于基本假设情景；行业竞争持续加剧，公