Q1业绩超预期，逻辑持续兑现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年04月27日 证券研究报告•2023年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 23.07元 诺力股份（603611） 计算机 目标价： ——元（6个月） Q1业绩超预期，逻辑持续兑现 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.67 流通A股(亿股) 2.67 52周内股价区间(元) 13.53-23.35 总市值(亿元) 61.64 总资产(亿元) 82.27 每股净资产(元) 7.98 相关研究 [Table_Report] 1. 诺力股份（603611）：2022年业绩高增长，期待戴维斯双击 (2023-04-18) 2. 诺力股份（603611）：内部管理明显改善，迎戴维斯双击 (2023-02-23) 3. 诺力股份（603611）：Q3利润同比高增长，“叉车+智能物流”双轮驱动 (2022-10-30) 4. 诺力股份（603611）：重点拓展中大型叉车，智能物流系统订单充裕 (2022-08-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收16.9亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长44.8%。公司2023Q1利润高速增长，超我们预期。  叉车营收略有下滑，智能物流系统稳定增长，总营收略增；逻辑逐步兑现，盈利能力回升。受2022Q4海外叉车订单下滑影响，公司叉车板块营收在2023Q1小幅下滑，智能物流系统板块营收稳定增长，带动总营收保持稳健。2023Q1公司综合毛利率为20.7%，同比增加3.1个百分点，综合毛利率增加主要系智能物流板块毛利率改善。2023Q1公司期间费用率为14.9%，同比增加2.6个百分点，主要系规模效应下降。2023Q1公司净利率为6.1%，同比增加2.0个百分点。  智能物流系统在手订单充足，中鼎集成净利率提升，利润高速增长。2023Q1，公司智能物流板块新接订单6.4亿元（不含税，不含已中标或实质中标、但未正式签署协议的订单），截至1季度末，智能物流系统在手订单约62亿元（不含税）。2023Q1，中鼎集成营收5.5亿元，净利润3522万元，同比增加136.8%，净利率提升至6.4%。整个智能物流系统业务板块营收9.4亿元，净利润为2474万元，净利润同比增长2053.3%，盈利能力改善明显。  “大车战略”落地，提供叉车板块增长新引擎。3月21日，公司发布公告，将获得500亩土地建设大型锂电叉车产能，一期用地308亩，产能3万台，产值30亿元，2年内竣工投产。公司资源聚焦的“大车战略”已逐渐落地，2022年大车销量同比增长60%以上，2023Q1，1类车同比增长35%，2类车同比增长145%。公司大车业务保持高速增长，有望凭借大车再造一个诺力。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.4、6.9、8.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为30.0%，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格上涨风险、新签订单不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6702.22 8170.64 9802.66 11986.79 增长率 13.85% 21.91% 19.97% 22.28% 归属母公司净利润（百万元） 402.19 540.06 689.92 882.94 增长率 33.97% 34.28% 27.75% 27.98% 每股收益EPS（元） 1.51 2.02 2.58 3.30 净资产收益率ROE 16.23% 18.96% 20.28% 21.29% PE 15 11 9 7 PB 2.63 2.20 1.82 1.49 数据来源：Wind，西南证券 -10%6%21%37%52%68%22/422/622/822/1022/1223/223/4诺力股份 沪深300 诺力股份（603611）2023年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6702.22 8170.64 9802.66 11986.79 净利润 384.57 534.72 689.92 882.94 营业成本 5345.60 6501.00 7768.63 9486.77 折旧与摊销 103.54 82.31 82.31 82.31 营业税金及附加 32.32 36.77 39.21 47.95 财务费用 -32.30 39.12 49.44 59.83 销售费用 275.55 310.48 352.90 407.55 资产减值损失 -32.78 45.00 40.00 50.00 管理费用 323.09 694.50 803.82 958.94 经营营运资本变动 -172.05 -2490.35 -532.10 -757.37 财务费用 -32.30 39.12 49.44 59.83 其他 268.84 -17.35 -40.69 -0.65 资产减值损失 -32.78 45.00 40.00 50.00 经营活动现金流净额 519.82 -1806.54 288.88 317.07 投资收益 -22.69 10.00 15.00 15.00 资本支出 16.31 500.00 500.00 200.00 公允价值变动损益 7.00 10.00 10.00 10.00 其他 -88.36 20.00 25.00 25.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -72.05 520.00 525.00 225.00 营业利润 457.28 563.76 773.67 1000.75 短期借款 -1.14 956.72 -493.23 -125.84 其他非经营损益 -5.81 58.00 38.00 38.00 长期借款 -19.42 0.00 0.00 0.00 利润总额 451.47 621.76 811.67 1038.75 股权融资 -4.61 0.00 0.00 0.00 所得税 66.90 87.05 121.75 155.81 支付股利 -141.68 -80.44 -108.01 -137.98 净利润 384.57 534.72 689.92 882.94 其他 -34.13 -76.87 -49.44 -59.83 少数股东损益 -17.62 -5.35 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -200.98 799.42 -650.68 -323.66 归属母公司股东净利润 402.19 540.06 689.92 882.94 现金流量净额 278.38 -487.13 163.20 218.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1304.19 817.06 980.27 1198.68 成长能力 应收和预付款项 1535.25 1909.12 2281.47 2785.88 销售收入增长率 13.85% 21.91% 19.97% 22.28% 存货 3361.75 4097.15 4921.87 5999.70 营业利润增长率 33.59% 23.29% 37.23% 29.35% 其他流动资产 973.53 92.15 102.99 117.50 净利润增长率 30.94% 39.04% 29.03% 27.98% 长期股权投资 11.10 11.10 11.10 11.10 EBITDA 增长率 11.61% 29.65% 32.14% 26.23% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 570.14 22.14 -525.86 -773.87 毛利率 20.24% 20.43% 20.75% 20.86% 无形资产和开发支出 823.27 790.43 757.59 724.75 三费率 8.45% 12.78% 12.30% 11.90% 其他非流动资产 425.01 423.54 422.07 420.59 净利率 5.74% 6.54% 7.04% 7.37% 资产总计 9004.25 8162.69 8951.49 10484.34 ROE 16.23% 18.96% 20.28% 21.29% 短期借款 406.12 1362.84 869.61 743.77 ROA 4.27% 6.55% 7.71% 8.42% 应付和预收款项 2840.46 3256.65 3939.91 4830.80 ROIC 17.94% 16.62% 16.78% 19.92% 长期借款 399.37 399.37 399.37 399.37 EBITDA/销售收入 7.89% 8.39% 9.24% 9.53% 其他负债 2989.30 323.57 340.43 363.28 营运能力 负债合计 6635.25 5342.44 5549.33 6337.21 总资产周转率 0.81 0.95 1.15 1.23 股本 267.18 267.18 267.18 267.18 固定资产周转率 12.30 15.70 20.75 28.25 资本公积 686.14 686.14 686.14 686.14 应收账款周转率 4.87 5.08 4.99 5.05 留存收益 1560.95 2020.58 2602.49 3347.44 存货周转率 1.87 1.73 1.72 1.73 归属母公司股东权益 2347.69 2804.30 3386.21 4131.17 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.14% — — — 少数股东权益 21.30 15.96 15.96 15.96 资本结构 股东权益合计 2369.00 2820.26 3402.17 4147.12 资产负债率 73.69% 65.45% 61.99% 60.44% 负债和股东权益合计 9004.25 8162.69 8951.49 10484.34 带息债务/总负债 12.14% 32.99% 22.87% 18.04% 流动比率 1.20 1.47 1.69 1.77 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.64 0.60 0.