2022年业绩快速增长，智能电控产品加速放量

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伯特利（603596.SH） 2023年03月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/21 当前股价(元) 69.00 一年最高最低(元) 111.02/47.83 总市值(亿元) 284.13 流通市值(亿元) 282.92 总股本(亿股) 4.12 流通股本(亿股) 4.10 近3个月换手率(%) 72.93 股价走势图 数据来源：聚源 《海外轻量化项目再获突破，全球化布局持续加速—公司信息更新报告》-2023.3.18 《2022Q3业绩超预期，扣非净利润同比大幅增长—公司信息更新报告》-2022.10.19 《智能电控业务快速放量，线控制动产能持续加码—公司信息更新报告》-2022.8.31 2022年业绩快速增长，智能电控产品加速放量 ——公司信息更新报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790521040001 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790522070005  伯特利2022年实现营业收入55.4亿元，同比+58.6% 2023年3月21日，公司发布2022年年度报告，公司2022年实现营收55.4亿元，同比+58.6%；毛利率为22.4%，同比-1.8cpts；全年归母净利润为7.0亿元，同比+38.5%；扣非净利润为5.9亿元，同比+36.4%。2022Q4单季度公司营收为18.6亿元，同/环比分别为+59.4%/18.2%；毛利率为23.3%，同比+1.2pcts，环比+1.6pcts；实现归母净利润2.2亿元，同/环比分别为+62.3%/+11.6%，整体业绩基本符合我们预期。考虑到浙江万达并表等因素，我们调整2023-2024年盈利预测，并新增2025年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润为10.03（-0.51）/13.86（-0.81）/18.92亿元，EPS为2.43（-0.15）/3.37（-0.22）/4.60元/股，对应当前股价PE为27.3/19.7/14.4倍，公司各项业务顺利推进，长期成长动力充足，维持“买入”评级。  智能电控产品加速放量，市场加速开拓长期成长动力充足 从产品结构来看，2022年公司机械制动产品（盘式制动器+轻量化零部件等）营收26.6亿元，同比+27%，毛利率同比基本持平；智能电控产品（EPB、WCBS、ESC、EPS等）营收23.7亿元，同比+86.2%，毛利率为20%，同比-4.4pcts。从市场开拓情况看，2022年公司新增定点项目380项，同比+137.5%，其中新能源汽车项目252项，占比66%，并且逐年呈增长趋势。具体产品来看，线控制动在研项目55项；新增量产项目16项；新增定点项目61项，其中2022H1/2022H2新定点数量分别为19/42项，显著提速，为公司提供长期增长引擎。  围绕线控底盘持续开发创新，线控转向系统已经纳入公司中期技术规划 据公司披露，面向未来，伯特利将在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、分布式驱动和悬架等集成控制的开发工作。在汽车制动领域，公司已经启动开发具备冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并同时开展对电子机械制动的预研工作；在汽车转向领域，公司正研发EPS电控部分、DP-EPS和R-EPS系统，同时线控转向系统已经纳入公司中期技术规划。  风险提示：线控制动渗透率不及预期、新能源乘用车销量不及预期、芯片短缺。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,492 5,539 8,384 11,058 14,317 YOY(%) 14.8 58.6 51.4 31.9 29.5 归母净利润(百万元) 505 699 1,003 1,386 1,892 YOY(%) 9.3 38.5 43.5 38.2 36.6 毛利率(%) 24.2 22.4 20.6 21.6 22.8 净利率(%) 14.4 12.6 12.0 12.5 13.2 ROE(%) 15.1 15.3 18.0 20.1 21.6 EPS(摊薄/元) 1.23 1.70 2.43 3.37 4.60 P/E(倍) 54.2 39.1 27.3 19.7 14.4 P/B(倍) 8.2 6.7 5.4 4.3 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-032022-072022-112023-03伯特利沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4957 6485 8670 10905 13710 营业收入 3492 5539 8384 11058 14317 现金 2076 2287 3462 4566 5911 营业成本 2648 4296 6660 8671 11056 应收票据及应收账款 1115 1939 2683 3413 4480 营业税金及附加 24 30 53 71 100 其他应收款 13 14 27 27 43 营业费用 28 59 75 101 132 预付账款 17 56 55 91 98 管理费用 82 127 176 216 286 存货 425 899 1154 1519 1889 研发费用 239 378 516 675 873 其他流动资产 1311 1290 1290 1290 1290 财务费用 -12 -40 -59 -38 -56 非流动资产 1295 2160 2839 3404 4065 资产减值损失 9 0 0 0 0 长期投资 0 0 -0 -1 -1 其他收益 95 97 107 117 129 固定资产 858 1415 2059 2595 3208 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 69 136 145 155 165 投资净收益 -3 7 7 8 8 其他非流动资产 368 609 634 655 693 资产处置收益 -0 -2 -0 -1 -1 资产总计 6252 8644 11509 14309 17775 营业利润 575 748 1093 1510 2062 流动负债 1773 3051 4917 6410 8046 营业外收入 2 16 5 6 7 短期借款 130 0 843 1165 1528 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1348 2772 3615 4700 5901 利润总额 576 763 1097 1514 2069 其他流动负债 295 278 460 544 618 所得税 49 62 91 125 171 非流动负债 983 1027 1020 973 939 净利润 527 701 1005 1390 1898 长期借款 755 665 658 611 577 少数股东损益 23 2 3 4 5 其他非流动负债 228 362 362 362 362 归属母公司净利润 505 699 1003 1386 1892 负债合计 2756 4078 5937 7383 8985 EBITDA 687 901 1239 1734 2353 少数股东权益 0 356 359 363 368 EPS(元) 1.23 1.70 2.43 3.37 4.60 股本 408 412 412 412 412 资本公积 808 942 942 942 942 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2079 2726 3654 4944 6722 成长能力 归属母公司股东权益 3496 4211 5213 6563 8421 营业收入(%) 14.8 58.6 51.4 31.9 29.5 负债和股东权益 6252 8644 11509 14309 17775 营业利润(%) 1.8 30.2 46.1 38.1 36.6 归属于母公司净利润(%) 9.3 38.5 43.5 38.2 36.6 获利能力 毛利率(%) 24.2 22.4 20.6 21.6 22.8 净利率(%) 14.4 12.6 12.0 12.5 13.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.1 15.3 18.0 20.1 21.6 经营活动现金流 433 785 972 1612 1950 ROIC(%) 11.5 13.3 13.7 15.5 16.8 净利润 527 701 1005 1390 1898 偿债能力 折旧摊销 116 163 182 258 340 资产负债率(%) 44.1 47.2 51.6 51.6 50.6 财务费用 -12 -40 -59 -38 -56 净负债比率(%) -29.7 -31.1 -28.6 -34.6 -38.4 投资损失 3 -7 -7 -8 -8 流动比率 2.8 2.1 1.8 1.7 1.7 营运资金变动 -183 -120 -132 32 -225 速动比率 2.5 1.8 1.5 1.4 1.4 其他经营现金流 -17 88 -16 -21 1 营运能力 投资活动现金流 -890 -342 -854 -816 -994 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 284 608 861 823 1002 应收账款周转率 3.5 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 -644 301 0 0 0 应付账款周转率 3.4 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 38 -35 7 7 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 1076 -294 214 -14 27 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.70 2.43 3.37 4.60 短期借款 122 -130 843 323 362 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 1.91 2.36 3.91 4.74 长期借款 735 -89 -8 -47 -34 每股净资产(最新摊薄) 8.11 9.89 12.33 15.61 20.12 普通股增加 -0 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 142 134 0 0 0 P/E 54.2 39.1 27.3 19.7 14.4 其他筹资现金流 77 -211 -621 -290 -301 P/B 8.2 6.7 5.4 4.3 3.3 现金净增加额 616 146 332 781 983 EV/EBITDA 37.5 28.7 20.7 14.4 10.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并