Q1业绩同比高增长，智能电控产品加速发展

伯特利(603596) /汽车/公司点评 /2023.05.01 请阅读最后一页的重要声明！ Q1业绩同比高增长，智能电控产品加速发展 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-28 收盘价(元) 64.05 流通股本(亿股) 4.10 每股净资产(元) 10.32 总股本(亿股) 4.12 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩同比高增长，智能电控产品加速发展》 2023-03-22 2. 《 Q3净利润同比大幅增长，线控业务发展加快 》 2022-10-28 3. 《 Q3业绩同比大幅增长，产品结构持续优化 》 2022-10-20 ❖ 事件：公司发布2023年一季度业绩报告，公司Q1实现营业收入15.00亿元，同比上升47.86%；实现归属上市公司股东净利润1.72亿元，同比上升24.54%;实现扣非后归母净利润1.58亿元，同比+41.33%。 ❖ 毛利率同比下降，费用控制较好：2023年Q1公司营业收入毛利率为11.40%，同比下降1.12pct。2023年Q1公司销售费用率1.00%，同比上升0.04pct，主要系收入增长，合并范围增加所致；管理费用率2.60%，同比上升0.51pc，主要系公司收入增长人员增加，合并范围增加所致；财务费用率+0.16%，同比上升0.17pct；研发费用率6.20%，同比下降0.63pct。 ❖ 轻量化项目再获定点，智能电控产品加速发展：1）轻量化产品：2023年Q1公司再获北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品，项目生命周期7年内预计总收入约3.9亿美元，预计最高年度收入约6400万美元。获得欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品，项目生命周期6年内预计总销售收入约2100万美元，预计最高年度销售收入约478万美元；2）WCBS：在研项目74项，其中新能源车型52项。新增量产项目3项，其中新能源车型3项。新增定点项目24项，其中新能源车型21项；3）ADAS：在研项目18项，其中新能源车型4项；新增量产项目4项；新增定点项目6项，其中新能源车型3项。 ❖ 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入81.87/105.33/138.29亿元，归母净利润9.93/13.34/17.55亿元。对应PE分别为26.56/19.77/15.03倍，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：行业波动导致的风险；客户相对集中的风险；行业竞争加剧的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3492 5539 8187 10533 13829 收入增长率(%) 14.81 58.61 47.80 28.66 31.29 归母净利润(百万元) 505 699 993 1334 1755 净利润增长率(%) 9.33 38.49 42.11 34.38 31.51 EPS(元/股) 1.24 1.71 2.41 3.24 4.26 PE 56.13 46.67 26.56 19.77 15.03 ROE(%) 14.43 16.59 19.08 20.41 21.16 PB 8.13 7.80 5.07 4.03 3.18 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -13%7%26%46%65%85%伯特利沪深300上证指数汽车零部件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3492.28 5539.15 8186.83 10533.08 13828.74 成长性 减:营业成本 2647.64 4296.19 6352.83 8095.04 10559.66 营业收入增长率 14.8% 58.6% 47.8% 28.7% 31.3% 营业税费 23.69 30.32 50.17 73.73 103.72 营业利润增长率 1.8% 30.2% 49.1% 34.5% 33.7% 销售费用 28.23 58.58 90.06 113.76 149.35 净利润增长率 9.3% 38.5% 42.1% 34.4% 31.5% 管理费用 82.43 126.72 212.86 263.33 331.89 EBITDA增长率 3.7% 27.1% 87.2% 42.0% 25.4% 研发费用 239.26 378.05 573.08 747.85 995.67 EBIT增长率 2.2% 24.3% 55.1% 34.8% 34.5% 财务费用 -12.21 -40.05 -25.00 -25.00 -25.00 NOPLAT增长率 7.1% 24.7% 53.7% 33.4% 33.0% 资产减值损失 9.45 0.24 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 47.8% 19.0% 19.3% 20.5% 23.2% 加:公允价值变动收益 0.00 -0.12 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 18.7% 30.6% 22.3% 24.2% 25.8% 投资和汇兑收益 -3.10 6.61 1.26 7.09 5.72 利润率 营业利润 574.55 748.14 1115.52 1500.54 2006.40 毛利率 24.2% 22.4% 22.4% 23.1% 23.6% 加:营业外净收支 1.67 14.79 1.50 1.50 1.50 营业利润率 16.5% 13.5% 13.6% 14.2% 14.5% 利润总额 576.23 762.94 1117.02 1502.04 2007.90 净利润率 15.1% 12.6% 12.4% 12.8% 12.9% 减:所得税 48.73 62.24 100.53 150.20 220.87 EBITDA/营业收入 19.5% 15.6% 19.8% 21.9% 20.9% 净利润 504.53 698.71 992.92 1334.26 1754.70 EBIT/营业收入 16.2% 12.7% 13.3% 14.0% 14.3% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2076.43 2286.96 2229.44 3382.60 4200.25 固定资产周转天数 90 93 65 49 31 交易性金融资产 524.77 400.70 400.70 400.70 400.70 流动营业资本周转天数 129 76 90 69 79 应收帐款 993.06 1938.83 2600.48 3107.24 4473.32 流动资产周转天数 518 427 362 356 363 应收票据 121.50 0.00 265.61 20.78 391.55 应收帐款周转天数 104 95 100 98 99 预付帐款 17.18 55.75 61.83 91.91 111.33 存货周转天数 51 55 53 54 54 存货 425.11 899.03 976.54 1465.92 1685.90 总资产周转天数 563 484 420 398 378 其他流动资产 46.55 77.71 77.71 77.71 77.71 投资资本周转天数 460 345 279 261 245 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 14.4% 16.6% 19.1% 20.4% 21.2% 长期股权投资 0.00 0.00 -9.02 -13.53 -20.29 ROA 8.1% 8.1% 9.5% 10.4% 10.8% 投资性房地产 0.00 6.89 10.34 15.51 19.82 ROIC 11.8% 12.3% 15.9% 17.6% 19.0% 固定资产 857.57 1414.73 1451.56 1409.00 1179.16 费用率 在建工程 140.23 303.06 426.17 569.13 702.17 销售费用率 0.8% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 68.85 136.15 173.36 225.62 270.36 管理费用率 2.4% 2.3% 2.6% 2.5% 2.4% 其他非流动资产 66.27 131.73 131.73 131.73 131.73 财务费用率 -0.3% -0.7% -0.3% -0.2% -0.2% 资产总额 6251.77 8644.41 10464.58 12797.26 16216.15 三费/营业收入 2.8% 2.6% 3.4% 3.3% 3.3% 短期债务 130.39 0.00 -4.00 -71.20 -106.80 偿债能力 应付帐款 759.67 1507.98 2054.45 2351.65 3482.87 资产负债率 44.1% 47.2% 46.7% 45.8% 46.2% 应付票据 587.86 1264.21 1404.92 2040.51 2425.02 负债权益比 78.8% 89.3% 87.4% 84.5% 85.9% 其他流动负债 112.87 2.36 2.36 2.36 2.36 流动比率 2.80 2.13 2.10 2.13 2.13 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 2.52 1.79 1.81 1.79 1.84 其他非流动负债 16.33 63.83 63.83 63.83 63.83 利息保障倍数 16.17 19.35 — — — 负债总额 2756.23 4077.89 4881.91 5862.75 7494.61 分红指标 少数股东权益 0.00 355.91 379.47 397.05 429.38 DPS(元) 0.13 0.34 0.00 0.00 0.00 股本 408.45 411.83 411.78 411.78 411.78 分红比率 留存收益 2079.47 2725.97 3718.89 5053.15 6807.85 股息收益率 0.2% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 3495.54 4566.52 5582.67 6934.51 8721.54 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.24 1.71 2.41 3.24 4.26 净利润 504.53 698.71 992.92 1334.26 1754.70 BVPS(元) 8.56 10.22 12.64 15.88 20.14 加:折旧和摊销 115.51 162.96 530.80 831.26 908.00 PE(X) 56.1 46.7 26.6 19.8 15.0 资产减值准备 0.26 43.04 0.00 0.00 0.00 PB(X) 8.1 7.8 5.1 4.0 3.2 公允价值变动