智能电控产品热销驱动业绩高增，产能布局加速激发未来潜力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●汽车行业 2023年03月21日 [table_main] 公司点评报告模板 智能电控产品热销驱动业绩高增，产能布局加速激发未来潜力 伯特利（603596.SH） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 投资事件 公司发布2022年年度业绩报告，2022年全年公司实现营业收入55.39亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99亿元，同比+38.49%，扣非后归属母公司股东的净利润5.88亿元，同比+36.47%，基本每股收益1.71元，同比+37.90%。 ⚫ 我们的分析与判断 （一）智能电控项目取得快速进展，毛利率进入改善通道。2022年全年，公司实现营业收入55.39亿元，同比+58.61%，其中Q4单季实现营业收入18.55亿元，同比+59.38%，环比+18.12%。智能电控产品是支撑公司营收取得快速增长的主要动力来源，2022年全年，公司智能电控产品取得23.74亿元收入，同比+86.24%，占总营收比重达42.86%。由于初期拓展新客户原因，智能电控产品目前毛利率（20.03%）低于机械制动产品（22.04%），造成公司总毛利率同比下降1.75pct至22.44%，但智能电控产品单车价值高，对公司市场竞争力提升具有正向作用，受到公司高度重视。Q4单季度毛利率为23.34%，同比+1.21pct，环比+1.56pct，在度过原材料价格高位及前期客户拓展期后，毛利率已经进入改善通道。2022年，公司智能化及电子电控产品取得飞速进展，其中， ADAS系统新增量产项目6项，定点项目8项；电子电控产品中，EPB/ESC/PLG/WCBS/EPS分别新增量产项目35/7/0/16/6项，其中新能源车型20/2/0/12/4项，新增定点项目61/10/3/61/9项，其中新能源车型36/2/3/41/6项。 （二）市场拓展带动销售费用率上升，管理费用结构优化延续。2022年全年，公司销售费用率为1.06%，同比+0.25pct，Q4单季销售费用率为0.87%，同比-0.04pct，环比-0.37pct，公司用于新产品市场拓展销售服务费增加带动公司销售费用率上行；2022年全年，公司管理费用率2.29%，同比-0.07pct，Q4单季管理费用率1.95%，同比-0.34pct，环比-0.52pct，延续优化态势。 （三）产品创新力度不减，加快产能建设释放业绩潜力。2022年公司继续保持高强度研发投入，全年研发费用达3.78亿元，研发费用率6.83%，同比-0.02pct，研发费用增长速度与营收保持一致。高研发投入为公司带来产品成果，新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）可靠性大幅提升的同时降低了整车厂采购成本；ADAS系统于2022年正式量产，可提供三种技术解决方案；具备制动冗余的WCBS 2.0 研发顺利推进，EMB系统预计2023年开发完成A轮样机；正式启动线控转向系统研发工作。为满足高速增长需求，公司针对战略性产品进行了产能扩张布局，包括年产 5 万吨铸铁汽车配件及 1 万吨铸铝汽车配件项目、墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目、年产 40 万套电子驻车制动系统（EPB）项目、线控制动产线、ESC620产线、三期轻量化生产基地，各产线已于2022年或将于2023年投产，有望激发公司业绩潜力。 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 : yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢 秦智坤 [Table_Market] 市场数据 2023/3/21 A股收盘价(元) 69.00 股票代码 603596.SH A股一年内最高价(元) 111.02 A股一年内最低价(元) 47.83 上证指数 3255.65 市盈率 46.27 总股本（万股） 41178.23 实际流通A股（万股） 41003.23 流通A股市值(亿元) 284.13 00000.00 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 71.11 亿元、89.16亿元、109.00亿元，同比增速分别为 28.37%、25.39%、22.25%，归母净利润分别为 9.21亿元、12.05亿元、15.28亿元，对应 EPS 分别为 2.24元、2.93元、3.71元，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格上涨的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万) 5539.15 7110.83 8916.38 10900.18 增长率（%） 58.61 28.37 25.39 22.25 归母净利润（百万） 698.71 920.74 1205.26 1528.12 增长率（%） 38.49 31.78 30.90 26.79 摊薄EPS(元) 1.70 2.24 2.93 3.71 PE 40.66 30.86 23.57 18.59 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/汽车行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程 曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn