智能电控产品驱动2023年一季度业绩同比大幅增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月28日 伯特利(603596.SH) 公司快报 智能电控产品驱动2023年一季度业绩同比大幅增长 证券研究报告 汽车零部件III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 73.58元 股价 (2023-04-27) 62.86元 交易数据 总市值(百万元) 25,884.75 流通市值(百万元) 25,774.74 总股本(百万股) 411.78 流通股本(百万股) 410.03 12个月价格区间 52.32/105.72元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.2 -17.7 15.6 绝对收益 -9.8 -22.3 17.9 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 李泽 分析师 SAC执业证书编号：S1450523040001 lize@essence.com.cn 相关报告 2022年业绩符合预期，加速向线控底盘平台型供应商迈进 2023-03-22 线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业 2023-02-27 事件：公司发布2023年一季报。2023年一季度公司实现营业收入15.00亿元,同比+47.86%；实现归母净利润1.72亿元,同比+24.54%；扣非后归母净利润1.58亿元，同比+41.33%。 2023年一季度同比高增，业绩符合预期，智能电控产品是主要的增长点。在2023年一季度国内乘用车整体需求转弱的背景下，公司业绩逆市取得高速增长。2023年一季度智能电控产品销量约72万套，同比增长69%，是公司增速最快的细分品类，是业绩的主要增长点。盘式制动器稳步增长，2023年一季度销量约61万套，同比增长 33%。轻量化零部件2023年一季度销量约183万套，同比增长1%，公司轻量化产品销量增速承压主要系公司受到轻量化业务大客户全球通用一季度销量下滑的影响。盈利能力方面，2023年一季度公司毛利率为21.5%，同比下降1.0pct，主要系线控制动产品放量初期拖累整体毛利率水平。同时，随着公司营收规模扩大，费用端规模效应逐步凸显。2023年一季度公司研发费用0.93亿元，同比增长34.19%，研发费用率6.2%，同比下降0.63pct。我们认为，随着线控制动产能逐渐爬坡，公司盈利能力有望提升。 在手订单充沛，线控制动产品屡获定点，2023年全年业绩有望保持高速增长。根据公司公告，公司目前在研项目总数 443 项（2022年一季度末公司在研项目总数233项），2023年一季度新增定点 94 项。其中，线控制动系统（WCBS）在研项目74项，2023年一季度新增定点项目24 项（2022年一季度线控制动新增定点7项）。轻量化方面，2023年一季度公司铸铝转向节产品再次获得两个海外主机厂项目定点，其中北美主机厂项目生命周期销售金额预计高达3.9亿美元（最高年度销售收入约 6400 万美元），欧洲主机厂项目生命周期销售金额预计2,100万美元（最高年度销售收入约2100万美元）。我们测算，公司轻量化业务目前海外在手订单全生命周期销售金额超过152亿人民币，按平均7年生命周期计算，平均每年可为公司带来超过20亿元人民币的收入。综合以上分析我们认为，公司目前在手订单充沛，全年业绩有望保持高速增长。 多款电控类新品在上海车展展出，公司加速向综合线控底盘供应商迈进。公司第二代线控制动产品WCBS 2.0 、高级驾驶辅助系统 ADAS（4R1V+方案）、电动尾门系统 PLG以及双小齿轮电动助力转向系统等电控产品在上海车展展出，公司新品研发及商业化进展顺利，加速向综合线控底盘供应商迈进。1）公司下一代线控制动系统WCBS 2.0已获多家主机厂定点，预计2024年上半年量产；2）公司高级辅助驾驶系统ADAS在研项目18项，2023年一季度新增定点项目6项；3）电动尾门系统 PLG在研项目5项；4）电动助力转向系统 (EPS):在研项目14 项，2023年一季度新增量产项目 2 项。目前，公司正以电控产品为基础，加速向转向系统、ADAS系统等产品-11%4%19%34%49%64%79%94%2022-042022-082022-122023-04伯特利沪深300999563331 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/伯特利 延伸，未来有望成为线控底盘平台型供应商。 投资建议： 买入-A投资评级，给予2023年30倍估值，6个月目标价73.58元。我们预计公司2023年-2025年的收入分别为81.5亿、106.4亿、128.3亿，净利润分别为10.1亿、13.5亿、17亿，对应估值分别为26X、19X、15X。 风险提示：汽车行业缺芯情况加剧；行业竞争加剧。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 34.9 55.4 81.5 106.4 128.3 净利润 5.0 7.0 10.1 13.5 17.0 每股收益(元) 1.23 1.70 2.46 3.28 4.13 每股净资产(元) 8.49 10.23 12.20 15.29 19.24 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 51.3 37.0 25.6 19.2 15.2 市净率(倍) 7.4 6.1 5.2 4.1 3.3 净利润率 14.4% 12.6% 12.4% 12.7% 13.3% 净资产收益率 14.4% 16.6% 20.2% 21.4% 21.5% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% ROIC 37.0% 41.3% 43.1% 43.1% 68.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/伯特利 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 34.9 55.4 81.5 106.4 128.3 成长性 减:营业成本 26.5 43.0 62.6 81.3 97.3 营业收入增长率 14.8% 58.6% 47.2% 30.5% 20.5% 营业税费 0.2 0.3 0.5 0.6 0.8 营业利润增长率 1.8% 30.2% 43.8% 34.6% 26.4% 销售费用 0.3 0.6 0.7 1.1 1.3 净利润增长率 9.3% 38.5% 44.9% 33.3% 26.0% 管理费用 0.8 1.3 1.9 2.3 2.7 EBITDA增长率 -5.4% 42.4% 45.3% 30.8% 24.4% 研发费用 2.4 3.8 5.3 6.9 8.3 EBIT增长率 -9.0% 43.0% 61.2% 34.3% 26.4% 财务费用 -0.1 -0.4 -0.2 -0.3 -0.4 NOPLAT增长率 6.7% 26.3% 48.7% 33.6% 26.4% 资产减值损失 0.1 - - - - 投资资本增长率 13.1% 42.4% 33.5% -19.9% 6.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 18.7% 30.6% 18.6% 24.2% 24.8% 投资和汇兑收益 - 0.1 - - - 营业利润 5.7 7.5 10.8 14.5 18.3 利润率 加:营业外净收支 - 0.1 0.7 0.8 0.8 毛利率 24.2% 22.4% 23.2% 23.6% 24.2% 利润总额 5.8 7.6 11.5 15.3 19.1 营业利润率 16.5% 13.5% 13.2% 13.6% 14.3% 减:所得税 0.5 0.6 1.0 1.4 1.7 净利润率 14.4% 12.6% 12.4% 12.7% 13.3% 净利润 5.0 7.0 10.1 13.5 17.0 EBITDA/营业收入 16.4% 14.8% 14.6% 14.6% 15.1% EBIT/营业收入 13.1% 11.8% 13.0% 13.3% 14.0% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 88 74 60 42 32 货币资金 20.8 22.9 23.7 43.1 58.0 流动营业资本周转天数 71 48 50 43 33 交易性金融资产 5.2 4.0 3.1 4.1 3.7 流动资产周转天数 438 372 323 316 332 应收帐款 10.1 19.5 29.2 31.7 41.1 应收帐款周转天数 105 96 108 103 102 应收票据 1.2 - 7.8 2.8 4.5 存货周转天数 39 43 41 41 41 预付帐款 0.2 0.6 0.5 0.8 0.8 总资产周转天数 563 484 415 382 384 存货 4.3 9.0 9.5 14.5 14.6 投资资本周转天数 153 124 116 91 70 其他流动资产 7.9 8.9 7.9 8.2 8.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.4% 16.6% 20.2% 21.4% 21.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.4% 8.1% 10.4% 11.2% 11.7% 投资性房地产 - 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 37.0% 41.3% 43.1% 43.1% 68.1% 固定资产 8.6 14.1 13.0 11.9 10.7 费用率 在建工程 1.4 3.0 3.0 3.0 3.0 销售费用率 0.8% 1.1% 0.8% 1.0% 1.0% 无形资产 0.7 1.4 1.4 1.6 1.7 管理费用率 2.4% 2.3% 2.4% 2.2% 2.1% 其他非流动资产 2.3 3.0 2.2 2.5 2.6 研发费用率 6.9% 6.8% 6.5% 6.5% 6.5% 资产总额 62.5 86.4 101.4 124.3 149.2 财务费用率 -0.3% -0.7% -0.2% -0.3% -0.3% 短期债务 1.3 - - - - 四费/营业收入 9.7% 9.4% 9.4% 9.4% 9.3% 应付帐款 8.1 16.2 24.0 25.5 33.4 偿债能力 应付票据 5.9 12.6 13.9 20.3 21.1 资产负债率 44.1% 47.2% 46.6% 45.9% 43.7% 其他流动负债 2.5 1.6 1.9 2.0 1.8 负债权益比 78.8% 89.3% 87.3% 84.8% 77.8% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.80 2.13 2.05 2.20 2.33 其他非流动负债 9.8 10.3 7.5 9.2 9.0 速动比率 2.