核心业务明显回暖，面临商业化放大和进口替代两大机遇

核心业务明显回暖，面临商业化放大和进口替代两大机遇

核心业务回暖与海外突破
2024年，纳微科技核心业务色谱填料和层析介质实现营收4.51亿元，同比增长10.20%。2024年Q4业绩显著加速，单季度营收2.33亿元，同比增长71.47%，扭转了前期的下滑趋势。2025年Q1延续增长，剔除福立仪器并表影响后，营收同比增长10.17%。海外业务实现重大突破，境外营收同比增长122.19%，在印度等市场取得药厂放大项目订单。

财务表现与盈利能力
2024年公司整体营收7.82亿元，同比增长33.33%；归母净利润0.83亿元，同比增长20.82%。毛利率受福立仪器并表影响同比减少7.67pct，但核心业务毛利率仍维持在81.56%的高位。期间费用方面，销售费用同比增长37.36%，管理费用同比下降22.18%，研发费用同比增长9.61%。2024年股份支付费用及商誉减值对利润端扰动较大，但未来随着股权激励到期和子公司改善，盈利能力有望提升。

业务布局与增长机遇
公司在大分子（抗体、重组蛋白等）和小分子（胰岛素、多肽等）领域均衡布局，2024年大分子领域营收2.49亿元，小分子领域营收1.65亿元（同比增长16.13%）。商业化收入占比约20.62%，未来存在较大提升空间。进口替代方面，恒瑞注射用卡瑞利珠单抗项目成功采用国产层析介质替代进口产品，为公司承接更多项目变更奠定基础。

全产业链布局与协同效应
公司通过“内生+外延”模式，拥有纳谱分析、赛谱仪器、福立仪器等子公司，形成“填料+耗材+仪器”全产业链布局，覆盖生物医药、分析检测等多个行业。子公司间存在明显协同效应，业务延展性强，未来发展空间广阔。

盈利预测与风险因素
预计2025-2027年公司营收分别为9.98亿元、12.35亿元、15.31亿元，归母净利润分别为1.51亿元、2.31亿元、3.12亿元，EPS分别为0.37元、0.57元、0.77元，对应PE估值分别为61.38倍、40.16倍、29.74倍。主要风险包括行业景气度波动、进口替代不及预期、子公司商誉减值及行业竞争加剧。