证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他医药医疗 2022年01月27日 澳华内镜（688212）2021年业绩预告点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，看好国产软镜进口替代机遇 目标价：67.5元 当前价：41.16元 事项：  公司发布21年业绩预告，归母净利润为5600-6300万元，同比增长203%-240%；扣非净利润为3800-4500万元，同比增长209%-266%。预计非经常性损益为1800万元，主要是公司获得的政府补助收益、理财收益等。 评论：  公司21年业绩符合预期。新冠疫情逐渐常态化，国内居民就诊及常规医疗活动逐步恢复，常规疾病检测和体检等需求也在同步恢复。公司也在持续加强产品的市场推广，AQ-200渗透率持续提升，业绩取得恢复性增长。  根据公司22年限制性股票激励计划草案业绩考核目标，公司22-24年收入增速有望超过30%、50%和50%。我们预计，公司下一代旗舰产品AQ-300预计于23年上半年上市。公司AQ-300具有4K+光学放大、可变硬度等功能，还搭配有小镜种，目标是三级医院市场。22年公司已在为AQ-300上市做销售准备，AQ-300上市后公司收入和利润增长有望加速。  AQ-300上市后有望加速进口替代。从21年下半年以来，多地在软镜设备采购上重点支持国产品牌，进口品牌经销商也积极寻求跟国产企业的合作。在产品升级和政策助力下，国产软镜进口替代进程有望加速。目前国内软镜市场90%以上份额被进口厂商占据，进口替代空间广阔。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司21-23年收入分别为3.4、4.4、6.7亿元，同比增长29%、30%、51%，归母净利润分别为0.59、0.61、1.21亿元，同比增长219%、3%、98%，对应21-23年EPS分别为0.44、0.46、0.91元，对应PE分别为93、90、45倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值90亿元，对应目标价约67.5元。维持“推荐”评级。  风险提示：1、新产品研发进展不及预期；2、市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 263 340 443 666 同比增速(%) -11.6% 29.1% 30.2% 50.5% 归母净利润(百万) 19 59 61 121 同比增速(%) -65.0% 218.5% 3.4% 98.1% 每股盈利(元) 0.19 0.44 0.46 0.91 市盈率(倍) 222 93 90 45 市净率(倍) 8 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年1月26日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 13,334.00 已上市流通股(万股) 2,750.78 总市值(亿元) 52.36 流通市值(亿元) 10.80 资产负债率(%) 12.83 每股净资产(元) 5.56 12个月内最高/最低价 45.00/33.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《澳华内镜（688212）重大事项点评：发布22年限制性股票激励计划草案，彰显发展信心》 2022-01-19 《澳华内镜（688212）深度研究报告：国产软镜领军企业，迎进口替代重大机遇》 2021-11-17 -12%-2%7%17%21/1121/1121/1221/1222/0122/012021-11-15~2022-01-26澳华内镜沪深300华创证券研究所 澳华内镜（688212）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 177 189 176 227 营业收入 263 340 443 666 应收票据 3 1 2 3 营业成本 86 109 141 196 应收账款 32 80 101 141 税金及附加 2 2 3 4 预付账款 3 5 5 8 销售费用 56 59 86 120 存货 101 140 178 231 管理费用 61 58 75 113 合同资产 0 0 0 0 研发费用 39 39 62 80 其他流动资产 20 27 33 45 财务费用 1 0 0 0 流动资产合计 336 442 495 655 信用减值损失 1 1 1 1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 6 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 130 141 170 212 投资收益 1 1 1 1 在建工程 16 26 31 21 其他收益 9 9 9 9 无形资产 43 39 35 32 营业利润 25 78 81 160 其他非流动资产 90 88 87 84 营业外收入 0 1 0 0 非流动资产合计 285 300 329 355 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 621 742 824 1010 利润总额 24 78 80 159 短期借款 0 0 0 0 所得税 3 12 12 24 应付票据 0 0 0 0 净利润 21 66 68 135 应付账款 24 30 39 56 少数股东损益 2 7 7 14 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 19 59 61 121 合同负债 6 8 10 15 NOPLAT 21 66 68 135 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.44 0.46 0.91 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 19 34 36 65 主要财务比率 流动负债合计 53 76 89 140 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -11.6% 29.1% 30.2% 50.5% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 -56.1% 208.3% 3.4% 97.7% 非流动负债合计 23 23 23 23 归母净利润增长率 -65.0% 218.5% 3.4% 98.1% 负债合计 76 99 112 163 获利能力 归属母公司所有者权益 534 626 687 808 毛利率 67.4% 67.8% 68.1% 70.6% 少数股东权益 11 17 25 39 净利率 7.9% 19.4% 15.4% 20.3% 所有者权益合计 545 643 712 847 ROE 3.4% 9.2% 8.6% 14.3% 负债和股东权益 621 742 824 1010 ROIC 5.0% 12.6% 11.7% 18.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 12.3% 13.2% 13.7% 16.2% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 4.2% 3.6% 3.2% 2.7% 经营活动现金流 72 2 34 74 流动比率 6.3 5.8 5.6 4.7 现金收益 46 87 89 159 速动比率 4.4 4.0 3.6 3.0 存货影响 -7 -39 -38 -53 营运能力 经营性应收影响 47 -45 -17 -39 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.7 经营性应付影响 -17 7 8 18 应收账款周转天数 75 60 74 65 其他影响 3 -8 -8 -11 应付账款周转天数 114 89 88 87 投资活动现金流 -56 -35 -50 -50 存货周转天数 409 396 405 376 资本支出 -72 -37 -51 -51 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.19 0.44 0.46 0.91 其他长期资产变化 16 2 1 1 每股经营现金流 0.54 0.01 0.25 0.55 融资活动现金流 0 45 3 27 每股净资产 4.00 4.69 5.15 6.06 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 0 0 0 0 P/E 222 93 90 45 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 9 8 7 其他影响 0 45 3 27 EV/EBITDA 183 92 89 49 资料来源：公司公告，华创证券预测 澳华内镜（688212）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：路慧敏 中国科学院上海药物研究所药理学博士。2021年加入华创证券研究所。 澳华内镜（688212）2021年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-828285