经济月报（2024年2月）

公告 每月经济 2024年2月 KrungsriResearch 全球：经济衰退可能性降低，但仍存在持续风险 中国 □经济显露出温和复苏的迹象，并可能缓解通缩，但复苏仍然脆弱，最新的刺激措施影响有限。 美國 □高速增长和缓慢 降通胀进程 对美联储年中首次降息的预期。 □工资增长仍然远高于大多数政策制定者认为与美联储2%通胀目标一致的范围。 欧洲 □欧元区险些陷入衰退 但经济存在停滞的风险。 □我们坚持认为，欧洲央行将在2024年年中开始降息。 日本 □2023年第四季度意外经济衰退 使BOJ的转向计划变得混乱。 □然而，即将到来的加薪仍是年中结束负利率政策的关键。 国际货币基金组织上调全球增长预期，称通胀温和、增长稳定为经济软着陆开辟了道路，但其预期仍低于历史平均水平 国际货币基金组织预测，2024年全球经济增长率为3.1%，预计2025年将小幅上升至3.2%。2024年的增长预测比去年10月的先前预测高出0.2个基点，反映了对中国、美国以及大型新兴市场和发展中国家的上调。然而，2024年和2025年的全球增长预测低于历史（2000-2019）年平均3.8%的水平，反映出限制性货币政策、财政支持撤退以及潜在生产率增长低迷。全球增长仍然存在持续性的不利风险，主要受地缘政治和天气冲击下大宗商品价格上涨的风险所驱动。加沙-以色列冲突可能会升级到更广泛的地区，该地区生产了世界出口石油的35%和天然气出口的14%。红海的持续攻击并且乌克兰持续不断的战争可能导致全球复苏出现新的不利供应冲击，导致食品、能源和运输成本飙升。 全球及主要经济体经济增长预测(%) 头部通胀（%年同比） 2022 2023E2024F 先前预测 全球 20发达经济体 新兴市场与发展中经济体 15 2.9 3.5 3.13.1 1.9 2.5 1.5 2.1 3.4 1.9 5.4 4.8 5.2 5.5 10 4.7 4.2 4.5 5 0 11月17日 03-18 07-18 11月18日 3月19日Jul-1911月19日 03-20 Jul-2011月20日 3月21日 7月21日 11月21日 3月22日Jul-2211月22日 03-23 7月23日 11月23日 -5 5.2 4.6 3.0 4.2 1.0 0.9 1.0 1.2 0.9 4.5 0.5 EMs 东盟5 来源：国际货币基金组织，《世界经济展望》（2024年1月） -10 Jul-22 08-22 09-22 10月22日 11月22日 12月22日 2023年1月23日二二三 03-23 04-23 5月23日 06-23 7月23日 8月23日 09-23 10月23日 11月23日 12月23日 01-24 全球服务活动持续增长；尽管对红海中断表示担忧，但萎缩的制造业活动和紧缩的货币政策可能会缓解通货膨胀 全球服务PMI 全球制造业PMI DI DI 58 56 56 54 54 日本中国美國全球 52 中国美國 全球 52 50 50 日本 欧元区 48 欧元区 48 46 46 44 44 42 42 来源：标普全球，彭博，Krungsri研究 4 Jul-2208-22 09-22 10月22日 11月22日 12月22日 2023年1月23日二二三 03-23 04-23 5月23日 06-23 7月23日 8月23日 09-23 10月23日 11月23日 12月23日 01-24 美国：强劲的经济增长和通胀缓慢下降已将美联储降息预期移至今年年中 ISM服务PMI 非农就业人数变化 工资增长：%年增长率和%月增长率 CPI、核心CPI、PCE、核心PCE 非农就业人数 私有 私人（例如：医疗保健） 平均2023 索引(000s) %同比 平均每小时收入 %m月度增长%率同比CPI PCE 65 60新订单 55 01-22 04-22 Jul-2210月22日 2023年1月23日 04-23 7月23日 10月23日 01-24 50标题53.4 45 40 55.0 500 400 300 200 100 04-23 0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 01-24 0.0 %同比%母公司（右） 0.810 8 6 4 2 3.9 2.63.1 2.9 0.6 0.4 Jul-2209-22 11月22日 2023年1月23日 03-23 5月23日 7月23日 09-23 11月23日 01-24 0.2 00 核心CPI 核心PCE 2023年1月23日 7月23日 10月23日 1月21日 04-21 7月21日 10月21日 01-22 04-22 Jul-2210月22日 2023年1月23日 04-23 7月23日 10月23日 01-24 家庭净资产与偿债支出（占收入的百分比）家庭净资产与偿债支出（占收入的Kr百un分gs比ri）Research的看法 □最新美国经济数据——增长、劳动力市场和通货膨胀——表明经济衰退的风险较低。这强化了人们对软着陆并将美联储首次降息的预期从三月和五月移至六月。 14.0 13.5 13.0 12.5 12.0 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 偿债成本净资产（右侧） 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 □降低衰退风险：(i)美国供应管理协会服务业指数表明经济仍处于增长模式。The 指数从12月的50.5跃升至1月的53.4。新订单指数更健康，为55.9（对比上个月的52.8）。(ii)劳动力市场超出预期1月份非农就业人数环比增长35.3万人，远超市场预期增加18万人及2023年月均增加2.55万人的水平 。失业率稳定在3.7%，连续两年低于4%。 □通货紧缩进展缓慢：消费者价格指数（CPI）1月份涨幅超出预期，同比上升3.1%，而12月份为3.4%，但超过了市场对2.9%涨幅的预期。剔除能源和食品价格的核心通胀，连续第二个月同比上升3.9%。 □美联储官员仍持鹰派言论：决策者最近表示，他们希望在降息之前看到“更大程度的”价格压力缓解。 □其他反映经济增长的关键指标仍然保持健康。超额储蓄的下降会 消费增长放缓，但增长将得到低债务偿付成本和高家庭净资产的支持。同时，在强劲的劳动力市场环境下，强劲 1980 1985 1990199520002005201020152020 的工资增长可能对通货膨胀产生“第二轮效应”。1月份，平均时薪同比上涨了4.5%，高于大多数政策制定者认为与美联储2%通胀目标一致的3.0-3.5%区间。由于这些原因，我们预计美国央行将于今年年中开始降息基准利率 来源：供应管理协会（ISM）、劳工统计局（BLS）、CEIC、彭博、Krungsri研究。 欧元区勉强避免经济衰退，但经济存在停滞风险，被拖拽由于高信贷成本、出口疲软和财政刺激政策退坡 % 2023年第四季度，欧元区国内生产总值与上一季度持平与前一年相比，增长了0.1%。 规避技术性衰退。对于整个2023年，经济同比增长0.5%。 5.4 3.9 4.6 4.1 2.2 2.2 2.3 0.3 0.6 0.8 0.3 1.8 1.0 0.0 0.1 0.5 0.0 -0.3 -1.3 -0.1 -0.1 0.00.1 1514.3 12 9 6 3 0 1Q21 2Q21 -3 实际国内生产总值增长率（季度） 出口增长（月度） QoQ年增长率 %年同比 25 20 15 10 5 0 1月19日 04-19 Jul-1910月19日 1月20日 4月20日Jul-2010月20日 1月21日 04-21 7月21日 10月21日 01-22 04-22 Jul-2210月22日 2023年1月23日 04-23 7月23日 10月23日 -5 -10 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 -15 2023年11月，出口同比增长2.31%标记自2021年3月以来的最慢速度考虑到海外市场前景疲软 和红海危机的不确定性2023年11月23日 +2.31%同比 %年同比 10 8 6 4 2023年1月23日 2 二二三 04-23 06-23 09-23 01-24 0 居民消费价格指数（月度） 标题核心2024年1月，头号通货膨胀下降至2.8%从上个月的2.9%下降。与此同时，核心利率继续从3.4%降至3.3% KrungsriResearch的看法 □欧元区在2023年第四季度勉强避免了技术性衰退，因为意大利和西班牙的增长增强抵消了 德国收缩，但2024年第一季度前景仍然疲软尽管2023年第四季度国内生产总值（GDP）增长持平，但由于（i ）情绪疲软；（ii）资金成本高企；（iii）财政刺激政策逐步退出（2024财年财政赤字为2.4%，低于2023年的2 .7%）以及（iv）海外市场前景疲软（2023年11月欧元区出口同比增长2.3%，为2021年3月以来的最慢增速） ，经济在2024年上半年仍面临停滞风险。此外，红海地区的袭击若局势恶化，可能损害国际贸易。 □ 2023年第四季度，欧元区GDP同比持平，较上一季度略有增长0.1%，勉强避免了路透社民调中预测的技术性衰退。2023年全年，欧元区经济增长了0.5%。 根据国际货币基金组织，欧元区的增长将从2023年的低点0.5%回升至2024年的0.9%和2025年的1.7%，得益于私人文消费的增强，部分原因是通货膨胀的缓解。然而，国际货币基金组织下调了2024年GDP增速较2023年10月预测提高0.3个百分点，主要反映 鉴20于232年02预4年期最增近长的较降弱级导、致经的济结疲转软.、停滞迹象以及通胀放缓（1月同比2.8%，而2022年10月高点为10.7% ）。我们坚持认为，欧洲央行将于今年年中开始降息。 □ ● □欧洲能源危机风险正在消退由于到2023年12月底欧元区已securing了90%的燃气储存能力，这得益于从乌克兰获得的sparecapacity，该sparecapacity有利于欧洲。结合softerinflation、2023年低基数支持以及improvingrealincome和potentialratecuts，我们可能会看到2024年下半年growth的逐步recovery。 上个月，当时仍在触及最低水平 自2022年3月以来 03-23 5月23日 7月23日 8月23日 10月23日 11月23日 12月23日 来源：欧洲央行，CEIC，美国劳工部，Investing.com，欧洲统计局，彭博，Krungsri研究 日本：2023年第四季度意外经济衰退使日本央行转向计划变得混乱，但即将到来的工资涨幅中期结束负利率政策的关键因素仍然是 实际国内生产总值增长率（季度） 家庭消费✯出与消费者信心指数（月度） %QoQ 年增长率 %年同比 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 索引 2023年12月，家庭✯出同比下降2.5%，但 消费者信心指数在2024年1月上升至38点，创最佳39 阅读超过2年37 35 33 31 29 27 HH✯出CCI（RHS） 25 KrungsriResearch的看法 □随着粘性通胀和疲软的日元持续对私人消费造成压力并抵消了改善 出口需求，2023年第四季度，日本国内生产总值意外收缩了0.1%，此前曾出现0.8%的降幅 上个季度。这使得经济陷入技术性衰退。此外，商业✯出仍然疲软，资本✯出环比下降0.1%，而上一季度环比下降了0.6%。 □ 2023年第四季度，日本经济环比下降0.1%，同比下降0.4%，受私人消费持续下降（环比下降0.2