经济月报（2025年2月）

公告 MONTHLYECONOMIC 2025年2月 KrungsriResearch 全球：贸易战一触即发，不确定性阴影笼罩，动荡时代即将来临 中国 □经济仍然受结构性缺陷的束缚，如 加剧的贸易战盖过了农历新年带来的短暂提振。 □房地产部门尽管有所改善但仍脆弱。 美国 □美联储在对特朗普政策的疑虑中保持谨慎的政策立场。 □劳动力市场潜在放缓 经济增长放缓可能会促使今年降息。 欧洲 □经济挑战依然存在，因为在高能源价格中，经济复苏脆弱。 上升贸易紧张局势 □预计欧洲央行今年将把政策利率降至2.00%。 日本 □国内消费的逐步复苏得益于工资增长和强大的服务业 □不断上升的贸易紧张局势表明不宜再加息。 2 Jul-2208-22 Sep-2210月22日 11月22日 12月22日 01-23 二二三03-23 04-23 5月23日 06-23 7月23日 8月23日 09-23 10月23日 2023年11月 12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 6月24日 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 全球经济增长在2025年初放缓至一年低点；制造业反弹面临服务业放缓和贸易紧张局势加剧 全球复合采购经理人指数，涵盖40多个经济体中的制造业和服务业，从12月的52.6下降到1月的51.8。这一水平表明全球经济以年化2.3%的速度增长，较2024年第四季度的2.7%有所下降，并且低于疫情前的平均水平3.1%。主要经济体的增长仍然由服务业驱动，尽管全球服务业扩张有所放缓。美国商业活动继续超越其他发达经济体，而中国的增长则面临挑战 动力不足。 全球制造业PMI 全球服务pmi DI DI 56 60 58 54 56 52 日本 美国全球欧元区中国 美国 中国全球日本 54 50 52 50 48 欧元区 48 46 46 44 44 42 42 来源：S&P全球采购经理人指数，彭博，Krungsri研究中心 3 Jul-2208-22 Sep-2210月22日 11月22日 12月22日 01-23 二二三03-23 04-23 5月23日 06-23 7月23日 8月23日 09-23 10月23日 2023年11月 12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 6月24日 07-24 08-24 09-24 10月24日 11月24日 12月24日 01-25 美國：美联储在特朗普政策的不确定性中保持谨慎的政策立场；潜在的劳动力市场放缓和经济增长减速可能促使今年降息 美国GDP增长 工资与失业 外籍工人占比(%份额) 未授权移民的变化 %QoQ 年化 8 6 (000秒)非农业就业人数 500失业率（右侧） 400 3.3 3.5 3.7 移民约占 每五名美国工人中有一名3M 20% 2 18% 42.3 2 300 200 nfp：2023平均 4.03.9 4.1 4.3 1 16%0 1Q213Q21 0100 143 4.5-1 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q24 3Q24 01-23 04-23 7月23日 10月23日 01-24 04-24 07-24 10月24日 01-25 -20 4.7 14% 2010201220142016201820202022 注意：该图表基于CBO的“其他外国人”类别，该类别包括 20242026 来源：BEA 20072010201520202024 注意：数据未按季节进行调整。 非法入境的美国公民、合法入境后逗留时间已过合法身份的人，以及被允许入境但未获得绿卡持有者、庇护者、难民或非移民身份的人。这是CBO截至2024年7月的预测。 美国10%关税及中国报复* 美國對墨西哥和加拿大的關稅** -0.34 +3.4 +3.2 KrungsriResearch的观点 □3月18日至19日FOMC会议降息的可能性已经降低由于通货膨胀上升（1月份同比增长 +3%）、鲍威尔最近表示没有必要急于调整政策立场，以及特朗普政策增加了围绕通胀和劳动市场的不确定性。 □即将到来的关税上调可能会推高商品价格，但通货膨胀可能会得到缓和 今年稍后由于(i)美元更强，(ii)暂时性消退 因素（例如，禽流感对食品价格的影响），(iii)住房通胀的减速，以及(iv)能源政策推动的燃料价格潜在降低。 □美国经济增长将减缓因为(i)的影响高利率，推动企业债务再融资、破产申请和消费者贷款拖欠；(ii)上升的关税对潜在增长造成压力；以及(iii) 反移民政策可能导致的劳动力市场放缓。美联储官员已引用移民是关键因素在可用工 人数量上升。彼得森研究所的分析表明，驱逐830万非法移民工人将 导致零经济增长在美国特朗普第二任期。 □鉴于劳动力市场预期放缓和经济增长放缓，我们预计今年美联储基金利率将下调50-75个基点，以帮助避免经济硬着陆。 影响：与基线偏差百分比影响：与基线偏差百分比 美国GDP 纺织品、皮革鞋和…电子和电电子气与…电气设备 建筑 -0.16 -0.7 +3.2 +2.6 美国GDP 纺织品、皮革和 鞋 电子和电气设备 资本货物 -1.9 机动车辆 资本货物机动车和 运输设备 -1.0 -1.4 机机动动车车和和…… 运输设备 精炼石精油炼和石…油和可乐 -2.0 -2.5 *美国对中国加征10%关税 中国对美国加征10-15%关税进行报复 **美国对所有进口商品征收25%的关税**从墨西哥和加拿大 来源：劳工统计局，国会预算办公室（CBO），彭博，资本经济，GTAP，Krungsri研究 唐纳德·特朗普在第二个任期内承诺迎来美国的“黄金时代”；他的政策可能制造泡沫风险，推高通货膨胀，并损害中长期经济增长 特朗普的 提案 他最新政策的详细信息 增长 趋势 通货膨胀 趋势 风险 减少税率 ●退出美国全球最低税协议建议对个人和企业减税 更高 更高 泡沫/财政风险 减少法规 ●废除大量联邦法规建立政府效率部(DOGE) 更高 更高 气泡/稳定性风险 减少移民 ●严厉打击南部边境非法越境行为. 下 更高 劳动力短缺 增加关税 ●美国从2月4日起对全部中国商品征收10%的关税，中国已 通过加征10-15%的关税对美国部分商品进行报复，自2月10日起生效。 ●计划对来自墨西哥和加拿大的商品征收25%的关税已被推迟。●美国将对所有钢铁和铝进口征收25%的关税，该措施将于3月12日生效。●对贸易伙伴的相互关税分析将于4月1日完成。●为调查和解决贸易逆差，不公平贸易和货币Practices。 下 更高 滞胀风险 增加化石燃料 ●提高国内能源生产；取消偏向电动汽车的政策终止租赁以获取大量风能农场，退出巴黎气候协定 不确定 下 环境风险 增加数字资产 ●建立加密货币咨询委员会；证券交易委员会启动了“加密货币特遣队”面向制定一个全面且清晰的加密资产监管框架。 更高 更高 气泡风险 其他人 ●去掉美国世界卫生组织(WHO);将墨西哥湾更名为美洲湾 来源：彭博，Krungsri研究 欧元区：经济挑战依旧存在，在高能源价格和上涨的脆弱复苏中 贸易紧张局势 欧元区GDP增长 2024年欧洲增值税税率 0.6 2.2 1.8 0.8 (%QoQ) 2024年第四季度，欧元区GDP环比增长0.1%，高于此前 0%的期望。然而，接近停滞的消费和就业，持续的工业衰退，以及 美国对投资的关税显示出经济普遍停滞不前。 0.9 0.6 HU 人力资源部，丹 FI，GR，IIE，PL，P 电子工程 BE，CZ，LV，LT，N (%) 27● 麦，挪威，瑞典 25 S 24 T 23● ，信息技术，系统工程 22 L，ES 21 匈牙利（HU）拥有最高的标准增值税率在欧盟为27%，其次是克罗地亚（HR）丹麦（DK），以及瑞典（SE）为25%。 卢森堡（LU）最低，为17%， 随后是马耳他（MT）占18%，以及塞浦路斯（CY），德国（DE），以及罗马尼亚（RO）达到19%。 0.5 -0.1 0.00.10.00.0 0.30.20.4 0.1 AT，BG，FR，SK，T CY,DE,RO 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 MTLUCH 20 R，GB 19 18 17 8.1 ●欧盟的平均标准增值税率为21.6%超过最低要求超过 六个百分点。 居民消费价格指数（CPI） %YoY标题核心 在一月，头号通胀略有上升至2.5%同比增长，核心通胀率保持其五个月低点为2.7%。 12 10 8 6 4 2 0 2.7 KrungsriResearch的观点 □没有明确的经济增长驱动因素。截至2024年第四季度，欧元区经济依旧疲软，制造业持续萎缩，能源价格居高不下，商业信心依然疲软。与此同时，欧盟两大经济体德国和法国（其GDP贡献超过41%）的政治不确定性正威胁经济稳定，可能导致 破坏削减赤字和增强竞争力的努力。 □最新中美贸易战影响有限，但前景仍存更多紧张局势。Krungsri研究发现，对全部中国商品征收10 %的美国关税，以及对中国部分美国产品征收10-15%的关税，将对欧盟的GDP（+0.01%）和出口（-0.05%）产生微不足道的影响。然而，拟议的对全球钢铁和铝进口征收25%的美国关税，可能会通过降低出口收入和关键行业（如汽车、航空航天和建筑）的生产成本来打击欧盟。 此外，唐纳德·特朗普签署了一项命令，研究对多个国家实施相互关税的实施情况，考虑关税和非关税措施，包括增值税。因此，如果美国实施基于增值税和最惠国（MFN）税率的海关关税，欧盟将面临25 % 利率——仅次于印度（29%）和巴西（28%）。 □预计将进一步降息，因为全球增长疲软、贸易紧张局势和高能源价格给经济带来压力。作为回应，欧洲中央银行（ECB）今年可能会将其主要政策利率降至2.00%。 2.5 12月21日06-2212月22日06-2312月23日6月24日12月24日 来源：欧洲中央银行，中经网，investing.com，欧洲统计局，欧盟，彭博，Krungsri研究 日本：国内消费逐步复苏，受工资增长和强劲服务业提振，但贸易紧张局势带来风险 实际工资增长与家庭支出 日本各国的出口 日本对美国的出口按类别划分 %YoY 4 2 0 家庭支出 实际工资增长 单位：%占日本总出口份额 22% 43% 19% 4%5% 7% 1% 2% 12% 37% 6% 7% 11% 24% 美国中国 单位：%是日本对美国的出口总额 车辆机械 电子设备 韩国 -2商品 香港 -4泰国 -6 光学、光电、技术,医疗器械 药品 -8 Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24 其他人钢铁 其他人 东京消费价格指数 KrungsriResearch的观点 □韧性国内消费。日本的經濟正在逐步恢復，得到支持 依靠工资上涨、强大的服务业以及计划在2025年初生效的政府刺激措施。 这些措施——旨在降低生活成本、支持低收入家庭、并鼓励投资——预计将向经济注入39万亿日元。 □制造收缩可能将持续。由于贸易紧张局势加剧和全球增长放缓，制造业仍然承受压力，特别是在美国和中国等主要合作伙伴，新的关税最近已经生效。这种prolonged的低迷可能会延迟出口的复苏。 □来自美国关税的新威胁。对钢和铝加征的25%美国关税，以及特朗普的 提议的报复性关税定于四月，可能对日本的出口产生重大影响。随着美国的 占2024年日本出口的21%，依赖美国贸易的日本企业可能面临需求减少和更高的生产成本，特别是在占日本对美出