宏观月报（2021年2月）：低基数效应致开年经济数据较为亮眼

低基数效应致开年经济数据较为亮眼 2021年2月·宏观月报 2021年2月26日 主要观点： ● 工业生产环比季节性减缓，但高频价格类指标走高显示生产扩张势头不减。受春节假期因素的影响，2月制造业PMI可能继续回落，非制造业PMI下降。 ● 投资增长预期较好，基建和制造业投资有望加快。房地产销售和汽车零售大幅增长，零售价格指数上升，消费增速显著加快。 ● 受低基数和春节“就地过年”政策影响，预计出口增速大幅提高，进口实现两位数增长，1-2月维持贸易顺差格局。 ● 春节消费需求带动食用农产品价格和食品价格上升，翘尾因素走低致CPI同比仍为负值。大宗商品价格上涨，流通领域主要生产资料价格小幅上涨。预计PPI环比小幅上涨，同比涨幅扩大。 ● “就地过年”熨平年节效应影响，预计2月信贷增速保持稳定，低基数下社融增速可能有小幅提升。流动性可能稳中略紧，M2增速继续回落。 ● 人民币对美元汇率升值趋稳，未来或仍以双向波动为主；预计外汇储备规模略有下降，但将保持基本稳定。 交通银行金融研究中心 (BFRC) 研究团队： 蔡普华（金研中心主任） 周昆平（资深专家） 唐建伟（首席研究员） 何 飞（首席政策分析师） 夏 丹（首席房地产分析师） 刘学智（资深宏观分析师） 邓 宇（高级分析师） 统稿人： 夏 丹（首席房地产分析师） 联系方式： 021-32169999-1066 宏观研究•宏观月报（2021年2月） 交通银行金融研究中心(BFRC) 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —2— 表：2021年2月中国宏观经济金融数据前瞻（红色为预测值） 指标名称 2020-9 2020-10 2020-11 2020-12 2021-1 2021-2 GDP:当季同比（%） 4.9 - - 6.6 - - 工业增加值IAV:当月同比（%） 6.9 6.9 7 7.3 - 41 制造业PMI（%） 51.5 51.4 52.1 51.9 51.3 51 非制造业PMI（%） 55.9 56.2 56.4 55.7 52.4 51.5 固定投资FAI:累计同比（%） 0.8 1.8 2.6 2.9 - 35 消费零售TRS:当月同比（%） 3.3 4.3 5 4.6 - 36 出口金额:当月同比（%） 9.9 11.4 21.1 18.1 - 37 进口金额:当月同比（%） 13.2 4.7 4.5 6.5 - 17.6 贸易差额:当月值(亿美元) 369.99 584.43 754.2 781.7 - 480 CPI:当月同比（%） 1.7 0.5 -0.5 0.2 -0.3 -0.2 PPI:当月同比（%） -2.1 -2.1 -1.5 -0.4 0.3 1 新增人民币贷款:当月值(亿元) 19000 6898 14300 12600 35800 11000 M2:余额同比（%） 10.9 10.5 10.7 10.1 9.4 9.2 新增外汇储备（亿美元） -220 -146 505. 380 -59 -50 MLF:1年（下月末） 2.95 2.95 2.95 2.95 2.95 2.95 质押式回购利率:7天（下月末） 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 数据来源:WIND、交行金融研究中心 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —3— 正文： 一、低基数促进生产端和需求端大幅扩张 工业增加值增速大幅上升，制造业PMI季节性环比回调。年初以来高频数据显示工业生产环比出现季节性减缓，但整体增长势头不减。1、2月份高炉开工率略有回落，低点在1月末的64.8%，比去年末下降近3个百分点，2月份春节假期之后逐渐回升。全国重点企业粗钢日均产量、铁金粉产量环比减少，分别在215、41.4万吨/日，比去年12月分别下降5、2万吨/日左右。春节假期对生产活动带来影响，工业产量的下降属于季节性波动。从高频和周频的价格数据来看，整体工业仍然保持增长势头。柯桥纺织价格指数、中国棉纺景气指数有所上升。煤炭综合价格指数显著走高到180点以上，上次走到如此高位还是在2012年。南华工业品指数上升，2月末在2800点以上，比去年末上升超过250点，比去年同期上涨超过600点。考虑到去年2月份工业增加值显著萎缩，预计今年1-2月份工业增加值增速大幅回升，预计在41%。 去年下半年以来工业企业利润增长加快，全年工业企业利润增长4.1%，其中12月工业企业利润增速达到20.1%，对制造业预期起到积极作用。近期沿海地区部分异地工人就地过年，对企业生产带来积极作用。不过，受春节假期季节性因素的影响，制造业PMI可能继续回落。今年春节假期集中在2月中旬，对2月份制造业景气度的影响更为明显一些。预计制造业PMI略有下降到51%。年初以来公路物流运价指数先升后降，同比小幅下降。近期全国公路货运量、铁路客运量、公路客运量以及旅客周转量指标都较低，其中1月以来铁路客运量降幅扩大，同比低至-41%。春节假期人员跨区域流动 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —4— 减少，对服务业带来影响。主要钢厂建筑钢材库存显著增加，2月下旬达到692万吨，比去年末大幅上涨410万吨，当前建筑生产活动明显放缓。预计2月非制造业PMI为51.5%，连续3个月小幅回落。 图1 高炉开工率和南华工业品指数 数据来源：WIND，交行金研中心 春节后钢材价格显著上涨，低基数促进投资增速显著走高。近两个月全国钢材综合价格指数平稳，2月下旬显著上升到127点，比1月初上升3点。主要钢材价格指数上升，螺纹钢、热轧板卷、线材、中板等价格上涨较明显，春节假期结束后呈加速上涨势头。全国水泥综合价格指数下降，2月末在147点左右，比1月下降7点。水泥价格的回落跟春节假期建筑施工需求减弱有关。分区域看，华东、华北、西南、中南地区水泥价格下降，东北地区保持平稳，西北地区继续上涨。随着春节假期影响因素的消退，投资增长预期较好。前期刺激政策落地见效以及“十四五”开局建设项目落实，将促进基建投资增速加快。工业企业利润增长快速，制造业投资将显著改善。去年疫情导致年初投资增速大幅萎缩，预计今年1-2月份固定资 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —5— 产投资增速显著走高，预计在35%左右。 图2 水泥和钢材价格指数 数据来源：WIND，交行金研中心 房地产销售同比大幅增长，零售价格指数上升，消费增速显著加快。虽然春节期间30城地产成交面积和套数环比显著下降，但同比都大幅增加。从年初到2月22日累计销售面积2388万平方米，同比大幅增长108%；商品房成交了22.4万套，同比大幅增长103%。1月份前两周汽车零售显著减少，第三周之后汽车零售大幅增长，春节前同比增速高达168%，春节期间新能源车销售大幅增长。乘用车批发量同样保持快速增长势头，平均同比增长40%。年初以来商品零售指数止跌回升，2月下旬上升到3100点以上。义乌中国小商品指数和临沂商城价格指数都在上升，终端消费需求较好，线下消费改善。综合判断，需求改善叠加同比基数显著走低，预计1-2月份消费同比增速显著上升到36%。 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —6— 图3 近几年乘用车每周日均销量及同比增速（单位：辆、%） 数据来源：WIND，交行金研中心 受低基数影响，预计出口增速大幅提高。1-2月以来，全球主要经济体复苏势头较好。2月美国服务业PMI初值为58.9%，连续七个月扩张并创六年高位，制造业PMI初值则为58.5%，虽然弱于预期和前值，但美国经济复苏的势头仍十分强劲；欧元区制造业PMI初值录得57.7%，制造业韧性增强，商业活动和经济景气度提升；日本制造业PMI 为50.6%，为2019年4月以来首次站上荣枯线以上；东盟疫情防控取得较好成效，新加坡、马来西亚、越南等政府加大财政刺激，经济处于持续复苏阶段。韩国2月前20日同比增速达16.7%，创近四年来新高；越南2月份上半月出口同比微增2.2%。2月国际航运保持活跃，波罗的海干散货指数2月均值仍超以往同期水平，2月末达1709点；原油运输指数持续上升，2月末达651点，超上月均值40个点。汇率方面，1-2月以来人民币对主要货币汇率小幅升值，对出口造成一定影响。春节期间，全国大部分地区倡导“就地过年”，春节提前1-2周复工，利于外贸出口企业扩大出口产能，港口码头等外贸运输 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —7— 运行正常，出口得到充分保障。整体看，预计1-2月出口额合计4000亿美元，1-2月出口同比增速37%。 图4 波罗的海干散货指数与原油运输指数 数据来源：WIND，交行金研中心 受价格因素影响，预计进口实现两位数增长。从主要进口商品价格看，2月CRB现货指数升至481.12点，较上月小幅上涨14点，其中金属、工业原料、食品较上月分别上涨35点、14点和13点；美湾大豆、美西大豆2月进口平均价格较去年同期涨幅均超过50%。2月以来，布伦特原油和WTI原油价格分别升至65.24美元/桶、61.7美元/桶，已接近恢复到去年同期水平。铁矿石期货主力合约大幅上涨，最高触及1180元/吨，创下2013年10月该合约上市以来新高。2月15日-21日，中国LNG综合进口到岸价格指数为104.43，同比上涨8.62%。从进口量看，我国经济复苏势头较强，企业补库存催生更多进口需求，原油、铁矿石以及大豆、玉米等农产品进口量较大。数据显示，2月末全国45个港口进口铁矿库存为12706.9万吨，环比增187.5万吨。春节期间，我国海外进口消费需求比较旺盛，海外优 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —8— 质农产品、高端化妆品、奢侈品等线上线下消费大幅增加。综合考虑，预计1-2月进口额合计3520亿美元，1-2月进口同比增长17.6%。1-2月贸易差额480亿美元。 图5 CRB现货指数走势情况 数据来源：WIND，交行金研中心 二、CPI同比仍然为负值，PPI同比涨幅扩大 消费价格环比上涨，翘尾因素走低致CPI同比仍为负值。2月初以来食品价格整体上涨，春节需求带动食用农产品价格上升。牛肉和羊肉价格上涨明显，同比涨幅扩大。生猪存栏量已经上升到4亿头以上，猪肉供给增加促进价格环比下降，2月初到目前为止猪肉平均批发价为44.1元/公斤，环比下降了5.8%。春节消费旺季带动食品价格环比上升，但猪肉价格下降促进食品价格上升幅度不如往年同期。2月初以来零售燃油价格有1次上调，年初以来已经上调了4次，对非食品价格带来抬升作用，预计非食品价格有所上涨。2月翘尾因素为-2%，比1月份进一步下降0.8个百分点。综合以上因素，预计2月CPI环比上涨，受到翘尾因素进一步走低的影响，CPI同比仍然为负值，预计在-0.1%到-0.3%之间，取中值为-0.2%。 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —9— 图6 猪、牛、羊肉批发价格（单位：元） 数据来源：WIND，交行金研中心 流通领域主要生产资料价格小幅上涨，PPI同比涨幅扩大。2月初以来CRB综合指数延续上升趋势，国际原油价格环比上升。国内大宗商品总指数同样上涨，2月以来上升到168点以上，有色、能源、农产品、畜产品价格指数涨势较明显。从2月初以来的流通领域主要生产资料价格来看，主要受到春节假期生产放缓的影响，产品价格上涨的种类有所减少，约占50%，价格下降的比例增加到约有40%，持平的占10%左右，整体环比小幅上涨。经过对流通中的生产资料价格归类测算，9大类生产资料中，化工、农业生产资料价格上涨幅度较大，其他大类涨幅相对较小。2月PPI翘尾因素为0%，比1月上升了0.4个百分点。综合判断，预计2月PPI环比小幅上涨，涨幅弱于1月。同比涨幅将扩大，预计在0.9%到1.1%之间，取中值为1%。 宏观月报 交通银行金融研究中心(BFRC) —10— 图7 中国大宗商品价格指数 数据来源：WI