经济月报（2024年7月）

公告 每月经济 2024年7月 Krungsri研究 全球：周期性驱动因素，结构性拖累 中国 □尽管房地产领域有所放松， 经济复苏将受限且不均衡，主要行业存在过剩供给，消费者情绪持续低迷。 美利坚合众国 □经济增长放缓、通缩以及美联储不那么激进 观点可能会促使两次降息 今年。 □这会将联邦基金利率从目前的5.25-5.50%上调至2024年底的4.75-5.00% 。 欧洲 □经济复苏仍然温和。与中国不断升级的贸易战 给增长带来下行风险。 □我们维持对欧洲央行存款利率的预期，预计到2024年底将降至3.25%，目前为3.75%。 日本 □经济指标显示复苏将持续至2024年下半年。 □通胀的反弹应促使日本央行在7月的会议上提高政策利率。 IMF预期全球增长为在贸易紧张局势加剧和政策不确定性增加带来的风险中保持稳定，预计2024年将维持在3.2%，2025年将维持在3.3% 在7月，国际货币基金组织（IMF）认为全球经济展望与2024年4月世界经济展望（WEO）预测大体保持不变，预计2024年增长率为3.2%，2025年为3.3%。在日益升级的贸易紧张局势和政策不确定性加剧的背景下，通胀的上行风险可能增加，这可能使货币政策正常化复杂化，或提高高利率持续更长时间的前景。根据国际货币基金组织，因今年选举可能导致的经济政策大幅波动，以及其对世界其他地区的负面影响，基准的不确定性有所增加。这些潜在变化蕴含着财政挥霍风险，这将加剧债务动态，对长期收益率产生不利影响，并加剧保护主义。贸易关税，以及全球范围内产业政策的扩大，可能产生有害的跨境溢出效应，并引发报复，导致代价高昂的恶性竞争。相比之下，促进多边主义的政策 加快宏观结构改革的实施可以推动供应增长、生产力和增长，并对全球产生积极的外溢效应。 全球经济和主要经济体增长预测(%) 之前的预测 2023 2024F2025F 5.2 5.0 4.6 5.75.4 5.2 4.5 4.1 5.1 4.9 4.54.6 4.1 3.3 3.2 3.3 2.5 2.6 1.9 1.5 0.9 0.9 1.0 EMs 东盟五国 0.5 0.7 0.8 1.9 2.7 3.2 注意：EMs：新兴及发展中国家来源：国际货币基金组织，《世界经济展望》（2024年7月），坤宁研究 全球趋势预示着未来增长将放缓-制造业新增长放缓订单，新出口订单签约，未来产量降至8个月低点 全球制造业和服务业采购经理人指数 主要国家制造业采购经理人指数 DIDI 服务PMI 制造业PMI 58六月份全球增长有所放缓，从12个月的最高点回落 56 54 52 50 48 Jul-2208-22 Sep-2210月22日 11月22日 12月22日 01-23 2023-02 3月23日 04-23 5月23日 06-23 07-23 08-23 09-23 10月23日 11月23日 12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 5月24日 06-24 46 四月五月君 60 58 56 54 52 美利坚合众国 50 48 46 印度 俄罗斯 巴西 中国 UK 全球 日本 欧元区 44 全球制造业PMI：前瞻指数 DIDI 未来输出 新订单（右侧）新出口订单(RHS) 6860 6658 6456 6254 6052 空置率 (与2019年平均值的偏差) 美利坚合众国UK 欧元区 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 5850 -0.5 56 54 52 50 20182019 2020 20212022 48 46 42 40 20232024 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 2016 2017 20182019 2020 20212022 20232024 来源：S&P全球，资本经济学，CEIC，彭博，Krungsri研究 美国：经济增速放缓、通货紧缩以及美联储不那么鹰派的看法可能今年降息两次 ISM制造业采购经理人指数 ISM服务PMI 工资和失业 新房销售与建筑许可证 索引生产和就业转向 索引商业活动子指数发布首个（000s）非农就业人数单位，k%新房销售单位，k Nov-21Apr-22Jul-23Oct-23 60合同。新订单进一步签约。 65自2020年5月以来的收缩，伴随着下降失业率（右侧） 建筑许可证（RHS） 标题48.5 新订单49.3 5560 55 04-242409-22 50 50 4545 新订单和就业 500 标题48.8 新订单47.3 400 300 200 100 04-23 09-23 06-22 0 4.2 2023平均 4.0 3.8 3.6 3.4 1,000 900 800 700 600 12月22日 12月23日 Dec-22Dec-23Sep-22Sep-23Jun-22Jun-23Jun-24Ma0r6--2233Mar-24 6月24日3月23日 3月24日-6月 21年1月-21年6月 01-23 01-24 07-23 12月23日 5月24日 500 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 06-22 Sep-2212月22日 3月23日 06-23 09-23 12月23日 3月24日 06-24 40409月-222月-23 消费者情绪（密歇根大学）和一年期通胀预期 CPI,核心CPI,PCE,和核心PCE KrungsriResearch的观点 ●美联储主席鲍威尔表达了不太鹰派的态度，并援引了通货紧缩以及对利率的担忧 (ii)通货膨胀加剧并非我们面临的风险的唯一小可能会不当削弱经济活动和就业”。 太久太高了。他的关键信息包括(i) ;和(iii)“r减少政策限制 我们正在回到通胀的道路上 ; 担忧紧缩货币政策给美国经济带来的下行风险。 □不断加深的放缓经济和通货膨胀缓和的证据也加强了我们的预测 这表明美联储更 太晚了太早了 今年两次降息。 □减速增长的迹象：（i）服务业和制造业活动减弱随着6月ism服务业采购经理人指数降至自2020年4月（疫情期间封锁）以来的最低点，以及ism制造业采购经理人指数连续第三个月下降；(ii)调冷劳动力市场失业率上升至2个半年的高位4.1%；(iii)消弱的住房市场，作为新屋销售在5月份降至6个月低点，建筑许可证也降至2020年6月以来的最低水平；和(iv)挣扎中的消费者的迹象随着7月消费者信心 指数下跌了4th连续几个月处于最低点，自11月以来，利率仍然居高不下。 □缓解价格压力：(i)六月消费者价格指数环比下降0.1%，为自2020年5月以来的首次下降。通胀有所缓和，为连续第3rd直降一个月至一年新低3%YoY和核心通胀 降至3年低点3.3%。(ii)核心PCE物价rose仅上涨0.1%，为最小6个月内上涨，而核心PCE通胀从年率2.6%放缓，为自2021年3月以来的最低水平。(iii)一年期通胀预期降至2.9%的七月。并且(iv)工资增长在6月份降至3年来的低点3.9%，有助于缓解对通货膨胀的第 □基于控制通胀、经济增速放缓以及实际利率居高不下，再加上贸易紧张局势加剧和选举结果不确定的风险，我们预计美联储将在9月开始降息，并在12月进行第二次降息。这将使联邦基金利率在2024年底降至4.75%-5.00%，从目前的5.25%-5.50%水平。 二轮影响。 索引消费者情绪%%同比CPIPCE 100 90 80 70 60 1年期通胀预期（右侧） 610 58 46 3 24-六月 24 核心CPI核心PCE 3.3 3.0 2021-1-21 7月21日 Jul-22 501 01-22 01-23 01-24 07-23 400 2.6 2 2.6 0 来源：ISM，BLS，CEIC，彭博，Krungsri研究中心 欧元区:经济复苏保持温和；与中国不断升级的贸易战造成 增长下行风险 ZEW经济信心和零售销售 HCOB采购经理人指数 索引ZEW零售额（RHS） %YoY索引复合服务制造 100 1060 55 50 45 50 5 0 0 -50 -100-540 21月12日5月22日10月22日3月23日08-2301-2406-245月22日Sep-2201-235月23日09-2301-245月24日 %YoY 12 10 8 6 4 2 0 消费价格综合指数(CPI) 标题核心服务 KrungsriResearch的观点 □欧元区经济可能处于温和复苏的早期阶段。国内生产总值增长已从收缩区间逆转至扩张区间，情绪正在改善。然而，鉴于制造业活动低迷（6月制造业采购经理人指数降至45.8，产出以今年最快速度收缩），增长仍将保持疲软。但如果中美贸易战升级，经济增长存在下行风险。 □贸易紧张局势加剧，增加了对2024年第二季度欧元区增长的不确定性。Thee与中国不断升级的贸易战可能后来会损害欧元区的复苏前景，特别是在目标产业。最近发出的红旗是中国 对猪肉和白兰地等欧盟产品发起反倾销调查，并可能提高进口 对欧盟提高从7月4日开始为期4个月、最高达48%的进口中国电动汽车关税的回应，对大型发动机容量汽车等欧盟其他产品征收关税。这为双方讨论解决方案提供了时间。 □2023年，欧盟向中国出口了价值24亿美元的猪肉，约占欧盟猪肉出口总额的20%。 □在法国最近的选举中，左翼新热门前沿联盟赢得了多数席位，但并未赢得在下议院获得绝对多数所需的289个席位。被原先预计将获胜的极右翼国民联盟（RN）党输掉，归因于新自由主义政党（NFP）和总统埃马纽埃尔·马克龙领导的“团结”联盟联手拉拢反RN选票。这应有助于法国避免大规模、无资金支持的财政扩张，但可能会导致政府稳定性降低，因为没有任何一个政党拥有控制性票数。 □鉴于政治不确定性、贸易紧张局势加剧带来的风险、经济增长乏力以及通货紧缩，欧洲央行 可能今年会降息。然而，服务业物价依然紧俏（6月份同比增长4.1%）且 工资增长（2024年第一季度同比增长4.7%）表明欧洲央行可能不会在每次会议上降息。我们将维持我们的预测，即欧洲央行存款利率将从目前的3.75%下降到2024年底的3.25%。 4.1% 2.9% 2.5% 21月12日5月22日10月22日3月23日08-2301-2406-24 来源：欧洲中央银行，世界银行，CEIC，investing.com，欧洲统计局，彭博，Krungsri研究中心 日本：经济数据显示复苏将延伸至2024年下半年，同时通胀反弹可能促使日本央行在七月份的会议上提高政策利率 实际工资与家庭支出 坦克制造商指数和GDP增长率 %YoY索引 大型非制造商 大型制造商% 实际工资家庭支出 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 QoQ（右侧） 35 30 25 20 15 10 5 4 2 0 -2 -4 40 0 同比（右侧） 6 -6 KrungsriResearch的观点 □2024年第一季度GDP年增长率为-1.8%，季度增长率为-0.5%，但仍保持疲软，但经济状况正在改善，2024年下半年增长可能更强。三十多年来最高的加薪幅度仍然慢于通货膨胀率。这导致五月份家庭支出萎缩（同比增长-1.8%对比四 月份的+0.5%），创下自一月份以来最大跌幅。然而，不断上涨的工资将逐渐转化为国内支出，而更强劲的出口和大型制造商情绪的改善将支撑日本经济在2024年下半年。 □2024年第二季度，大型制造商的信心指数为13点，比新冠疫情前高8点。大型非制造商的信心指数为33点，比其 疫情前的水平。 □在5M24年，日本入境游客达到1464万人，占疫情前水平的106%。 □在5M24年，日本的出口额同比增长10.31%达到42.5万亿日元，超过了新冠疫情前的水平 □高通胀率对消费的影响会被更高的工资和