宏观经济月报：7月国内经济修复放缓大概率仅是短期现象

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2020年08月24日 CPI与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 -3.10 社零总额当月同比 -1.80 出口当月同比 -20.70 M2 11.10 相关研究报告： 《大类资产配置月报：继续做多风险资产》 ——2020-08-04 《宏观经济月报：复苏未尽，下半年GDP同比增速有望达到6%以上》 ——2020-07-24 《宏观经济月报：消费不足是当前国内经济增长最主要的矛盾》 ——2020-06-18 《大类资产配置月报：股票、商品的showtime》 ——2020-07-03 《大类资产配置月报：债市略显鸡肋，股票、商品值得期待》 ——2020-06-03 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 7月国内经济修复放缓大概率仅是短期现象  7月国内经济修复放缓大概率仅是短期现象 7月国内经济修复放缓，主要体现在可选品消费修复出现明显放缓、基建投资持续回落。 7月国内可选品消费修复出现放缓或仅是短期现象，或主要与6、7月国内疫情多地出现反复带来的不确定性有关，随着政府应对疫情更加娴熟有力，疫情出现大面积复发的概率越来越小，同时疫苗的开发已见曙光，这亦将大幅消除疫情带来的不确定性。今年上半年国内居民可支配收入增速明显高于消费支出增速，随着居民对疫情不确定性担忧的进一步缓解，这些额外的预防性储蓄将逐渐转化为消费力，推动消费——特别是可选消费品的补偿性增长，后续国内消费上升的动力仍很充足。 6、7月基建投资持续走弱或与气候等短期因素有关，未来在财政发力情况下仍有较大的上升空间，预计后续基建投资会继续带动整体固定资产投资走强。 实际上，8月以来，国信高频宏观扩散总指数已经连续三周上升，根据历史经验，总指数连续三周同向运行表明国内经济增长趋势较强，且这种趋势大概率会延续下去。我们认为这表明7月影响国内经济修复的短期负面因素已消退，国内经济已重新回到前期的向上趋势中来。  经济增长：短期因素约束经济修复，后续经济增速或有更高峰 从生产端来看，环比数据显示7月国内工业生产有所放缓。从需求端来看，固定资产投资完成额环比自复工复产以来首次低于同期环比均值，基建投资是主要拖累，而房地产、制造业投资环比仍高于同期环比均值；社会消费品零售总额环比亦自复工复产以来首次低于同期环比均值，其中可选品消费是主要拖累；随着海外前期积累的进口订单逐渐消化，进口同比增速如期回落；海外经济加速修复带动国内出口增速明显上升至两位数。 根据国内疫情后复工复产的经验，海外经济活动重启会带动海外经济持续修复，国内出口或继续维持稳定增长格局。 内需方面，随着短期影响经济修复的负面因素消退，国内投资与消费同比增速均有进一步上升空间，国内经济增长或再次回到前期的向上趋势中，国内经济增速有望迎来更高峰。  通货膨胀：CPI 8月起或进入下降通道，PPI有望持续上行 从高频指标来看，2020年8月CPI环比或略超过季节性水平，8月CPI同比或回落至2.5%左右。在去年高基数作用下，今年后续几个月CPI同比大概率处于下降通道内。 随着海外经济重启，同时国内需求继续修复，工业品价格上升势头或得到延续，考虑到去年的低基数，后续PPI同比有望持续上行。 (0.5)0.00.51.01.52.02.5A/18D/18A/19A/19D/19A/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 7月国内经济修复放缓大概率仅是短期现象 ................................................................. 4 各月经济增长环比季节性很显著 .......................................................................... 4 2020年7月各项经济增长环比均弱于季节性 ...................................................... 5 从结构来看，7月基建投资、可选品消费是主要拖累项 ....................................... 6 7月国内经济修复放缓大概率仅是短期现象 ......................................................... 8 7月经济增长数据解读：短期因素约束经济修复，后续经济增速或有更高峰 ............... 9 生产端：工业生产有所放缓，高技术制造业延续高景气 ...................................... 9 需求端：投资——房地产、制造业带动整体增速上行，基建继续回落 ................11 需求端：消费——可选品消费修复出现暂时性放缓 ........................................... 13 需求端：进出口——进、出口增速均上行，后续有望维持稳定增长格局 ........... 14 7月通胀解读：CPI短期冲高，8月起或进入下降通道，PPI有望持续上行 .............. 15 2020年7月CPI数据分析与未来走势判断 ....................................................... 15 2020年7月PPI数据分析与未来走势判断 ....................................................... 19 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 22 分析师承诺 ................................................................................................................ 22 风险提示 .................................................................................................................... 22 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：2017-2019年工业增加值定基指数月度环比增速对比 ........................................ 4 图2：2017-2019年社会消费品零售总额月度环比增速对比 ........................................ 4 图3：2017-2019年固定资产投资完成额月度环比增速对比 ........................................ 5 图4：2020年工业增加值定基指数月度环比与过去三年同期环比均值比较 ................. 5 图5：2020年社会消费品零售总额月度环比与过去三年同期环比均值比较 ................. 6 图6：2020年固定资产投资完成额月度环比与过去三年同期环比均值比较 ................. 6 图7：2020年7月商品零售环比弱于季节性，餐饮收入仍高于季节性 ........................ 7 图8：2020年7月不含汽车的可选品消费环比明显低于季节性，修复趋势被打断 ...... 7 图9：2020年7月房地产、制造业投资环比高于季节性，基建投资低于季节性 ......... 8 图10：2020年8月以来，国信高频宏观扩散总指数已连续三周上升 ......................... 9 图 11：2020年7月工业增加值同比增速持平上月 ................................................... 10 图 12：7月制造业工业增加值同比明显上升，采矿业、公用事业明显回落 .............. 10 图13：7月水泥产量同比明显回落、汽车产量同比继续上升 ..................................... 11 图14：7月机器人、集成电路产量同比回落但仍较高 ............................................... 11 图 15：房地产与基建、制造业投资当月同比增速一览 .............................................. 12 图 16：制造业新旧动能投资当月同比增速一览......................................................... 12 图 17：房地产销售当月同比增速一览 ....................................................................... 13 图 18：7月消费同比增速继续回升，但回升幅度明显放缓 ....................................... 14 图 19：中国进出口当月同比增速变化一览 ................................................................ 15 图 20：国内贸易顺差金额一览 .................................................................................. 15 图21：2020年7月CPI食品价格环比明显高于季节性，非食品低于季节性 ............ 16 图22：CPI食品项环比与历史均值比较 .................................................................... 16 图23：CPI非食品服务项环比与历史均值比较 .......................................................... 17 图24：CPI非食品工业品项环比与历史均值比较 ...................................................... 17 图25：6月以来食品价格持续上涨 ............................................................................