经济月报（2024年8月）

公告 月度经济 2024年8月 KrungsriResearch 全球：日益增加的脆弱性和风险 中国 □结构弱点掩盖了积极方面 当前刺激措施的影响，减缓了今年早些时候获得的增长势头。 美國 □较弱指标和sentiment激发衰退担忧虽然 经济数据表明疲软 前方着陆。 □我们目前预计美联储今年总共降息75个基点。 欧洲 □欧元区经济触底但可能因上升而缓慢增长 不确定性。 □基准存款利率可能从目前的3.75%下降至2024年底的3.25%。 日本 □更强的消费和强大的服务业可能鼓励日本央行继续放宽超宽松的货币政策。 □我们预计今年剩余时间只会出现温和的利率上涨。 更紧的金融状况和最近的股票抛售已提高经济衰退风险发达经济体；关键数据点显示增长减速而非硬着陆 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1998 英国 美國 2001 200420072010 2013 2016 2019 DI 发达市场金融状况(CE计算的Z分数) 收紧金融 条件 成本子指数 压力子指数复合子指数 60 58 56 54 52 50 48 46 印度 44 2022 主要国家制造业PMI 五月君七 全球制造业和服务业采购经理人指数 巴西 俄罗斯 中国 全球 日本 欧元区 DI 服务PMI 制造业PMI 58今年7月份全球制造业首次收缩 56 54 52 Jul-22Aug-22Sep-2210月22日 11月22日 12月22日 1月23日 2月23日 03-23 04-23 五-二十三06-23 Jul-23 08-23 09-23 10月23日 11月23日 2023年12月23日 01-24 02-24 3月24日 04-24 05-24 06-24 7月24日 50 48 46 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 美國英国欧元区 空置率 (与2019年平均值的标准差) 2016 2017 20182019 2020 20212022 20232024 来源：S&PGlobal，CapitalEconomics(CE)，CEIC，Bloomberg，KrungsriResearch 美國：较弱指标和渲染经济衰退的担忧情绪，尽管经济数据建议即将软着陆；预计美联储今年将总共降息75个基点 工资与失业 ISM制造业采购经理指数 ISM服务PMI 美国狭义金融条件 (000s) 500 400 300 200 100 复合 成本 压力 SVB破产 1月23日 Jul-23 10月23日 0 非农就业人数失业率（右侧） %索引 NFP:2023平均 3.360 3.5 3.755 3.9 4.150 4.3 4.545 7月24日 4.740 指数显示了最剧烈的收缩 自十一月以来。新订单签约更深入。 索引标题和新增订单显示温和 65在服务活动中的反弹。 新订单52.5 标题51.4 60 新订单47.4 标题46.6 55 50 45 Jul-2210月22日 1月23日 04-23 Jul-23 10月23日 01-24 04-24 7月24日 Jul-2210月22日 1月23日 04-23 Jul-2310月23日 01-24 04-24 7月24日 40 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (Z-ScoresbyCE) KrungsriResearch的观点 □预期之外较弱的7月份就业数据、制造业活动收缩加剧、以及市场抛售，导致经济衰退风险升高，同时金融状况趋紧。 □劳动力市场正在降温，7月份非农就业岗位增加了11.4万个，远低于6月份的17.9万个和市场预期的17.5万个。失业率从4.1%上升到4.3%，自2021年10月以来最弱。 □更大的下行风险，但我们仍然预计软着陆： □持续经济扩张的迹象：（i）服务业活动改善与ism服务pmi反向至 7月份的扩张区；（ii）下降每周初始失业人数八月份的声明，（iii）七月份零售销售的反弹；和（iv）利用率已上升到6月份创下9个月新高，达到78.8%。 □美国金融状况指数（FCI）自年初以来一直在缓解（见图表）尽管较低的借贷成本，但近期的市场动荡导致FCI 出现了一定程度的收紧。 □通货膨胀有所缓和但仍需关注：（i）核心CPI数据缓解至3年低点的3.2%，7月 核心PCE物价稳定在2.6%同比，但两者仍分别高于其各自疫情前的水平（2010-2019年）低于2.5%和低于2%；和(ii)平均每小时工资上升3.6%年同比，是自2021年5月以来最缓慢的增长，但强于2007年至2024年间3.08%的平均值。 □此外，选举后预期实施的刺激措施应有助于缓解硬着陆的担忧。 □令人失望的7月就业数据和信心减弱表明，美国经济增长面临更高的风险。然而，我们预计经济将软着陆，并坚持认为过度降息会损害情绪和增长。因此，美联储可能会逐步降息。我们现在预计今年将降息三次，每次降25个基点 ，这将使联邦基金利率从目前的5.25-5.50%降至年底的4.50-4.75%。 04-23 01-24 04-24 1月-234月-237月-2310月-231月-244月-247月-24 核心CPI、核心PCE和平均小时工资 %同比 10 核心CPI核心PCE平均每小时收入 8 6 4 2 3.6 3.2 2.6 01-18 Jul-18 1月19日 Jul-19 1月20日 7月20日 01-21 7月21日 1月22日 Jul-22 1月23日 Jul-23 01-24 7月24日 0 来源：ISM，BLS，CEIC，彭博，Krungsri研究 欧元区：经济触底，但随着不确定性上升，可能面临缓慢增长 各国GDP增长率 HCOB采购经理人指数 %年同比法国德国意大利西班牙 索引 复合服务制造 860 Q2GDP增长继续显现主要欧元区经济 7 655 5 4 欧元区的复苏在7月份失去了动力，因为制造业活动持续收缩，服务业增长放缓。 51.9 3+2.8% 2 5050.1 +1.1% 1+0.9% 0-0.1% -1 06-2212月22日06-232023年12月23日06-24 45 40 3月22日06-22Sep-2212月22日03-2306-2309-232023年123月月2234日日06-24 45.6 贷款增长 %年同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 对私营部门贷款向NFC贷款 KrungsriResearch的观点 □尽管2024年第二季度增长有所改善，欧元区的复苏仍然疲软且脆弱。2024年第二季度GDP数据显示主要欧元区经济体出现分化。按年计算，西班牙GDP增长2.9%， 法国的经济增长率为1.1%，意大利的经济增长率为0.9%，但德国的经济因制造业和建筑业活动疲软而继续萎缩0.1% 。在2024年下半年，增长将保持疲软，主要受以下因素影响：(i)制造业活动萎缩和服务业增长放缓；(ii)私营部门利息负担达到十年来最高水平；(iii)服务业持续通胀正在侵蚀购买力；(iv)欧盟和中国之间的贸易紧张局势加剧。这表明欧元区将出现缓慢复苏，这可能促使欧洲央行提前降息。 □在其2024年7月的更新中，国际货币基金组织将其对欧元区的经济增长预测从之前的0.8%修订为2024年0.9%，但将2025年的增长维持在1.5%。 □经济活动放缓和货币数据也表明增长疲软。尽管6月数据显示 向家庭的净贷款和非金融公司贷款的增长，它仍然很低，需要更多时间来 恢复以支持显著的经济增长。较高的长期利率可能会限制贷款需求。此外，贸易战对经济和通货膨胀的影响可能会变得更糟。 □仍然缓慢的经济增长和放缓的通货膨胀可能会鼓励欧洲央行在本年度剩余时间内进一步降息。尽管服务业通胀仍 然较高，工资水平也更高，再加上主要欧元区经济体之间的增长分化，欧洲央行今年可能还会降息两次。到2024年底 ，基准存款利率将从目前的3.75%降至3.25%。然而，这取决于服务业通胀的持续下降。 对私营部门的贷款在6月份同比增长0.3%，而5月份为0.2%。 对非金融企业（NFC）的贷款增长了0.7%，从5月的0.3%放缓。 21年1月21年5月21年9月22年1月22年5月22年9月23年1月23年5月23年9月24年1月24年5月 来源：欧洲中央银行，世界银行，CEIC，investing.com，欧洲统计局，彭博，KrungsriResearch PMI指数 工资增长和家庭消费 日本：更强的消费和强大的服务业可能鼓励日本央行继续unwind超宽松货币政策 %年同比 索引 15 月均现金收入家庭支出 60 复合服务制造 10 5 +4.5%同比增长 55 53.7 0 -5 -1.4%同比 50 52.549.1 -10-15-20 自1月份以来最大幅度的工资增长1997应该会带来改善今年下半年的消费。 4540 日本综合指数在7月份上涨至52.5，得益于稳固的增长在服务业。制造业活动意外萎缩。 1月11日12月12日11月14日10月16日09-1808-20Jul-2206-2408-2112月21日04-22Aug-2212月22日04-2308-232023年12月042-32日4 日本的利率政策与美元/日元 % 0.30 0.20 0.10 费率USD/JPY日元 日元在日本央行加息后对美元触及8个月高点利率和宣布到2025年将债券购买减半的计划。 KrungsriResearch的观点 □短期内，由于多种因素，消费将有所改善，包括：(i)最新春斗之后更高的劳动现金收入和定期现金收入。这表明短期内工资增长强劲，到年底可能接近3%。(ii)自6月以来实施的减税，将使家庭拥有更多的可支配收入；(iii)电费和燃气费政府补贴从9月恢复，这可能会暂时抑制通货膨胀；以及(iv)提议从2025年4月开始将最低工资提高5%，高于2024年的涨幅。 □日本经济在今年下半年将继续复苏主要由服务业驱动， 例如旅游业和消费。制造业和出口部门可能会扮演更小的角色。六月工资增长加速但是有人担心抑制通胀的努力可能会抑制工资 价格周期。工会提出的工资要求通常受通货膨胀率的影响，这意味着在2025年的下一轮工资谈判（春斗）中，工资增长可能会更小。 □日本入境游客人数在6月份达到3,135,600的新高点，从5月份的3,040,100有所增加。 □6月份出口同比增长5.4%，连续第七个月增长，但增速低于5月份的13.5%跃升，是自去年11月以来的最弱增速 。 □货币政策。在其最近一次会议上，日本银行（BOJ）将政策利率上调了15个基点至0.25%，并宣布计划在2025年将债券购买量减半，目标减至每月3万亿日元。我们认为这是货币政策的正常化，以适应不断上升的通胀环境并予以支持 经济复苏。然而，我们预计今年余下的时间里只会出现温和的加息鉴于经济复苏乏力，对金融市场动荡的担忧，以 及预期政府自以来的通货膨胀放缓 恢复电力和燃气账单的补贴，自九月生效。因此，我们预计日本央行今年年底将仅再加息25个基点至0.50%。 170 160 150 0.00 -0.10 -0.20 Jul-2309-2311月23日01-243月24日05-247月24日 140 130 120 来源：日本银行、国际贸易、CEIC、Investing.com、彭博、KrungsriResearch 中国:结构弱点盖过了当前刺激的积极影响措施，阻碍了今年早些时候获得的增长势头 采购经理人指数(PMI) 商品零售和出口 PBOC政策利率(%) 索引6058565452制50造 索引非 -制造 %年同比 %年同比五年LPR 1年期LPR 484644 官方5月23日caixin三月二十四日60